2023年业绩高速增长，微棱镜及车载光学业务持续发力

2023年公司营收增长98%，归母净利润增长87%。公司2023年营业收入7.54亿元(YoY98.35%)，归母净利润1.80亿元(YoY87.27%)，扣非归母净利润1.62亿元(YoY370.80%)；其中4Q23营业收入2.64亿元(YoY211.27%，QoQ-8.64%)，归母净利润0.88亿元(YoY181.31%，QoQ26.41%)，扣非归母净利润0.86亿元(较上年同期-139万元扭亏，QoQ35.14%)。2023年毛利率42.07%(YoY4.46pct)，整体毛利率提升得益于公司产品结构升级及成本优化等措施；其中4Q23毛利率52.47%(YoY20.01pct，QoQ13.23pct)。 一季度营收及利润同比高增，各项产品收入均有所增长。公司1Q24营业收入1.67亿元(YoY95.47%，QoQ-36.73%)，归母净利润0.29亿元(YoY510.63%，QoQ-66.75%)，扣非归母净利润0.26亿元(较上年同期-140万元扭亏，QoQ-69.35%)；毛利率34.70%(YoY4.26pct，QoQ-17.77pct)。 高端微棱镜产品量产为公司带来业绩增量。公司2023年光学棱镜业务收入4.11亿元(YoY191.33%)，占比54.5%，毛利率43.14%(YoY-1.54pct)；增长主要原因为公司把握消费电子等领域发展机遇，新开发的应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品于2023年内正式量产，形成了规模销售。 智能驾驶等新兴领域带动玻璃非球面透镜需求不断增加。玻璃非球面透镜业务收入2.41亿元(YoY52.96%)，占比32.0%，毛利率46.57%(YoY7.70pct)； 增长主要原因为受汽车智能驾驶需求的带动，应用于车载360°环视摄像头及车载激光雷达的玻璃非球面透镜产品出货量呈现稳步增长态势。 玻璃晶圆不断完善产品结构，积极拓展下游市场。玻璃晶圆业务收入0.52亿元(YoY26.10%)，占比6.9%，毛利率16.31%(YoY5.96pct)；2023年公司继续大力拓展下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂商紧密合作，持续加深合作伙伴关系；积极改进和完善产品结构，加强客户开发，应用于AR/VR、汽车LOGO投影等领域的显示玻璃晶圆、深加工玻璃晶圆业务实现稳健发展。 投资建议：目标价24.21-25.59元，首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜加速放量带来业绩快速增长及车载摄像头和激光雷达相关的玻璃非球面透镜产品需求持续增长，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长54.4%/23.8%/14.7%至2.78/3.44/3.94亿元，根据相对估值，给予目标价24.21-25.59元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；核心竞争力风险；客户集中风险； 国际贸易风险；项目进展风险；存货跌价风险；汇率风险；宏观环境风险。 盈利预测和财务指标 蓝特光学：国内领先的光学产品制造企业 深耕光学产业近三十载，把握消费电子及智能驾驶发展机遇 公司是国内领先的光学元器件制造企业。公司前身为嘉兴蓝特光学镀膜厂，创办于1995年，成立初期业务重点为光学元件镀膜技术及棱镜光学冷加工工艺的研发。2003年，嘉兴蓝特光学有限公司成立，专业从事光学元器件的研发、生产和销售，到目前为止形成了光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等产品系列，广泛应用于智能手机、AR/VR、短焦距投影等消费类电子产品、半导体加工、车载镜头以及高端望远镜、激光器等光学仪器领域。 聚焦光学光电子细分领域，先后承担多项重点项目。公司在精密玻璃光学元件加工方面具备突出的竞争优势和自主创新能力，在玻璃光学元件冷加工、玻璃非球面透镜热模压、高精密模具设计制造、中大尺寸超薄玻璃晶圆精密加工等领域具有多项自主研发的核心技术成果。公司先后承担了国家火炬计划项目、国家工信部工业强基项目、浙江省重大科技项目等重点项目，多种产品技术指标已达到行业领先水平，受到国际知名企业广泛认可。 图1：公司发展历程 公司主要产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等系列。公司紧跟下游市场发展趋势，不断创新生产工艺、布局产品线，形成了涵盖光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆在内的产品系列，并根据客户的差异化需求演化出上千种产品，主要产品如下： 1）光学棱镜产品主要可分为微棱镜、成像棱镜、长条棱镜三大系列，其中微棱镜主要应用于手机潜望式摄像头等各类光学模组中，成像棱镜主要应用于望远镜、显微镜等光学仪器中，长条棱镜主要应用于智能手机中的人脸识别领域。 2）玻璃非球面透镜产品主要可分为成像类非球面透镜及激光准直类非球面透镜，其中成像类玻璃非球面透镜主要应用于车载镜头、高清安防监控、无人机镜头、智能手机等，激光准直类玻璃非球面透镜主要应用于车载激光雷达、测距仪、光通讯等领域。 3）玻璃晶圆产品主要分为显示玻璃晶圆、衬底玻璃晶圆和深加工玻璃晶圆三类，其中显示玻璃晶圆再裁剪切割后可制成AR光波导，最终用作AR镜片材料；衬底玻璃晶圆主要用于与硅晶圆键合，在半导体光刻、封装制程中作为衬底使用；深加工玻璃晶圆产品主要应用于晶圆级镜头封装、AR/VR、汽车LOGO投影等领域。 表1：公司主要产品 公司所处行业位于光学产业链的中游光学元件环节。光学产业链上游主要为光学原材料制造、光学加工设备制造以及相关的生产辅料制造等产业；中游主要是光学元件及其组件，是光电技术结合最紧密的部分，是实现光学功能的桥梁，是制造各种光学仪器、图像显示产品、光传输、光存储设备核心部件的重要组成部分，需要根据下游客户的具体需求进行研发、设计和产品生产，具有较高的门槛；下游行业主要包括消费电子、仪器仪表、半导体制造、车载镜头、激光器、光通信等行业，是光学元件的最终应用领域。 图2：光学产业链示意图 公司股权结构相对集中稳定，实际控制人为徐云明先生。截至2024年3月31日，公司控股股东、实际控制人为公司董事长、总经理徐云明先生，其直接持有公司37.52%股份，此外其直接持有公司股东嘉兴蓝拓股权投资合伙企业（有限合伙）42.67%的合伙份额，并担任执行事务合伙人。 图3：公司股权结构图 过往收入受大客户影响较大，微棱镜及车载光学带来新增长 公司过往业绩受大客户影响呈现波动态势，2023年受微棱镜及车载光学开始放量使得收入利润高增。2017年苹果公司在智能手机上应用了3D人脸识别技术，公司开发的长条棱镜产品通过了AMS集团及终端厂商苹果公司的认证，进入了苹果产业链。因此自iPhoneX开始，公司成为苹果公司产品3D结构光组件中双面红外反射棱镜的最主要量产供应商，苹果公司产品的销售对公司业绩影响较大；2021年起由于终端产品技术更迭及设计方案变更，公司长条棱镜收入相应下降。2022年，受车载镜头、激光器等下游市场需求上升，公司玻璃非球面透镜收入增长。 2023年，公司营业收入7.54亿元，同比增长98.35%，主要原因为公司主要产品光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等收入均呈现增长；其中光学棱镜受益于应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品正式量产，玻璃非球面透镜产品受益于车载环视摄像头及激光雷达出货量带动。对应2023年公司归母净利润1.80亿元，同比增长87.27%。 图4：公司2017-2023年营业收入 图5：公司2017-2023年归母净利润 公司毛利率水平整体有所下降后企稳回升，期间费用率近年因研发投入增长而呈上升趋势。毛利率方面，2017-2022年公司毛利率由62.17%下降至37.61%，2023年毛利率为42.07%，同比提升4.46pct，主要原因为公司通过技术创新增加产品竞争力，同时也得益于产品结构升级及成本优化等因素。期间费用率方面，2020-2022年公司期间费用率由13.58%持续增长至27.68%，主要原因为公司研发投入特别是新型微棱镜加工技术研发等项目投入较大，使得2020-2022年公司研发费用率由6.20%快速增长至17.42%。2023年期间费用率为15.84%，同比下降11.84pct，主要由于随着收入快速增长，管理费用率及研发费用率有所回落。净利率方面，2020-2022年随着公司毛利率下降及期间费用率上升，公司净利率由41.69%下降至25.26%。2023年，公司净利率为23.85%，同比下降1.41pct，降幅趋缓，有望呈现企稳态势。 图6：公司2017-2023年毛利率、期间费用率、净利率 图7：公司2017-2023年期间费用率明细 公司主要收入来源为光学棱镜产品，曾经历过客户更改方案导致收入骤降，目前有望通过微棱镜产品重新带来增长。2017-2020年，光学棱镜业务占到公司总收入60%以上；2021年后由于长条棱镜项目受终端产品技术更迭及产品技术变更影响，销量大幅下降；传统棱镜受市场需求放缓影响，出货量出现了一定幅度下降； 因此2022年光学棱镜业务占公司总收入比例下降至37.1%。 2023年光学棱镜业务收入4.11亿元，同比增长191.33%，收入占比54.5%；毛利率43.14%，同比下降1.54pct；收入增长主要原因为公司把握消费电子等领域发展机遇，新开发的应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品于2023年内正式量产，形成了规模销售。 2023年玻璃非球面透镜业务收入2.41亿元，同比增长52.96%，收入占比32.0%； 毛利率46.57%，同比提升7.70pct；收入增长要原因为受汽车智能驾驶需求的带动，应用于车载360°环视摄像头及车载激光雷达的玻璃非球面透镜产品出货量呈现稳步增长态势。 2023年玻璃晶圆业务收入0.52亿元，同比增长26.10%，收入占比6.9%；毛利率16.31%，同比提升5.96pct；2023年公司继续大力拓展下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂商紧密合作，持续加深合作伙伴关系；积极改进和完善产品结构，加强客户开发，应用于AR/VR、汽车LOGO投影等领域的显示玻璃晶圆、深加工玻璃晶圆业务实现稳健发展。 图8：公司2017-2023年营业收入分产品占比 图9：公司2017-2023年主要产品毛利率 盈利预测 假设前提 公司主要包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等业务，盈利预测假设条件如下： 光学棱镜业务：2023年公司新开发的应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品正式量产，形成了规模销售；看好微棱镜产品受益于规模量产机客户新品导入而加速放量，从而带动光学棱镜业务加速增长；预计2024-2026年公司光学棱镜业务收入同比增长76.1%/29.6%/6.4%至7.24/9.38/9.99亿元，预计2024-2026年毛利率为43.2%/43.2%/43.2%。 玻璃非球面透镜业务：2023年公司受益于汽车智能驾驶需求的带动，应用于车载360°环视摄像头及车载激光雷达的玻璃非球面透镜产品出货量呈现稳步增长态势；看好车载光学相关产品随着智能驾驶普及和推广带来需求进一步增长，预计2024-2026年公司玻璃非球面透镜业务收入同比增长31.2%/35.5%/37.9%至3.17/4.29/5.92亿元，预计2024-2026年毛利率为42.5%/42.5%/42.5%。 玻璃晶圆业务：2023年公司继续大力拓展下游市场，与全球领先的光学玻璃材料厂商紧密合作，持续加深合作伙伴关系，积极改进和完善产品结构，加强客户开发。看好应用于AR/VR、汽车LOGO投影等领域的显示玻璃晶圆、深加工玻璃晶圆业务持续稳健发展 ，预计2024-2026年公司玻璃晶圆业务收入同比增长20.0%/20.0%/20.0%至0.63/0.75/0.90亿元 ， 预计2024-2026年毛利率为30.0%/30.0%/30.0%。 表2：公司营业收入及毛利率预测 主要费率：参考过往期间费用率情况，预计各费用率未来将保持相对稳定，因此假设202