银行戴志锋：银行资金面专题研究：哪些机构在推动银行股涨跌？

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？ 证券研究报告2024年6月11日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？ 【固收】肖雨：6月转债买什么？ 【汽车】何俊艺：轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球替代加速成长 今日重点 ►【银行】戴志锋：银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点。我们一直强调：今年的银行股资金面分析是股价主因，基本面是次因。1、被动基金是今年推动银行上涨的重要力量：银行股受益于沪深300为代表的宽基指数的快增。2、保险和银行理财的资金是银行股的基本盘：近年来保险资金和银行理财的资金规模整体持续提升，该类资金都面临“资产荒”，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力。3、北向资金短期推动银行股的涨跌：相关系数为66.2%（月度）同时风格切换也较快。4、主动基金在趋势确定时才会明显加仓板块；个股选择优质公司，带来个股趋势性机会。未来分析银行股的走势，仍要关注各类资金的动向。被动基金：今年推动银行上涨的重要力量。1、近年来以ETF基金为代表的被动指数基金规模快速扩张。2020、2021、2022、2023年和2024年1-5月增加规模分别为3580.2/3073.8/1980.1/4386.4/3939.3 亿元。今年ETF前五个月增幅是去年全年增量的90%。2、银行股受益于沪深300为代表的宽基指数的快增。沪深300是ETF基金最大的追踪指数，占比（23.4%）和增幅（每年接近1000亿）；沪深300/上证50/中证500/中证1000持有银行股的比重分别为13.38%/16.36%/2.81%/1.06%；沪深300中，银行板块的权重最大，主要包含国股行和规模较大的城商行。3、ETF资金的流入与银行股走势之间存在35.1%相关性(月度数据），未来ETF基金对银行的影响有望进一步提高。 保险和银行理财的资金：银行股的基本盘。1、近年来保险资金和银行理财的资金规模整体提升：保险公司的保费收入保持稳定增长月同比增速为10.7%；截止2023年末，保险公司资产运用余额为27.7万亿元，理财产品资金余额为26.8万亿元。随着存款利率的实际下调，保险和理财资金规模有望进一步增长。2、保险和银行理财权益投资占总资产比例都已经下降到了较低水平，都面临一定的“资产荒”，而且对于保险资金来说，新会计准则运用之后保险资金为了平滑股票价格波动对利润表的影响，更倾向于投资高股息权益资产并计入FVOCI，高股息的银行股对该类资金具有较强吸引力。2023年末保险和理财权益类资产占比分别为12%和2.9%，均降至较低水平，银行板块分红率高而稳定，估值较低，拥有较高股息率（2023年为4.76%），因此很适合作为险资的投资标的。3、从监管层面来看，近年来陆续出台了鼓励险资、理财提高权益市场投资的多项举措。北向资金：短期推动银行股的涨跌。1、北向资金与银行股涨跌的存在更高的相关性，相关系数为66.2%（月度）。2、北向资金的风格切换也较快。2022年流入方向就切换到了大行和区域性银行；整体上看，从2020年开始到现在，优质股份行和大行获得了比较多的资金流入，招商/工商/农业/兴业/宁波银行为流入最多的银行，分别流入172.3/71.1/61.9/58.6/58.1亿元。 主动基金：趋势确定时才会明显加仓板块；个股选择优质公司，带来个股趋势性机会。1、主动基金在趋势确定时才会明显加仓板块：主动基金的流入流出银行股的涨跌之间具有较高的相关性 （51.3%，季度数据）。主动基金呈现出一定的“追涨杀跌”行为，在板块行情较为确定（连续两个季度上涨）的情况下流入规模会比较大。2）个股选择优质公司，带来个股趋势性机会。2020和2021年主要加银行股的核心资产，2022年换为优质城商行，2023年切换到大行，1Q24继续增持大行和区域性银行和招行。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产。风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？》发布时间：2024年6月10日 ►【固收】肖雨：6月转债买什么？肖雨｜中泰固收行业负责人 S0740520110001 5月，转债涨、正股跌。5月，中证转债整体处于上涨的趋势；上证指数波动较大，下旬经历较大的下跌。转债和正股涨跌幅分别为1%和-2%，转债的涨跌幅表现持续领先于正股。分行业看，23个行业转债涨跌幅为正，其中国防军工和煤炭的转债涨跌幅居前，涨幅分别为4%和3%。相较于正股，除银行和交通运输行业外，其余27个行业转债在涨跌幅表现上均优于正股。高YTM、高股息主线不鲜明。YTM在3%以上、0-3%以及0以下的转债涨跌幅分别为2.1%、1.7%和0%，3%以上高YTM转债涨跌幅和0-3%的转债并没有显示明显的差距；此外，股息率在3%以上和3%以下转债涨跌幅分别为1.6%和1.2%，差距也不明显。 5月转债市场的热点问题主要包括大股东减持转债、下修及信用风险： 5月大股东减持转债的披露公告明显增多。根据我们统计，5月有64份大股东减持转债的公告， 为2023年年初以来减持最多的一个月，若看涉及的转债，那么5月也有42只转债涉及大股东减持， 也为2023年以来之最。其中有4只转债大股东减持和下修有较为明显的关系。中富、宇邦、明电 转02和山河转债，5月发了下修公告之后5个的交易日内就发了减持公告。 2024年1-5月，董事会提议下修的转债只数达86只，已超过往年全年数据。2024年前五个月，董 事会提议下修的转债只数就已经达到86只，远超往年全年的数据。而从下修占比看，2024年1-5 月董事会提议下修的转债占比为18%，超过2022年（15%）和2023年（12%）。2024年1-5月，董事会提议下修次一交易日的收益率好于2023年。1-5月，董事会提议下修次一交易日的收益率为2.05%，好于2023年（1.81%）；股东大会下修到底决议的次一交易日收益率为1.44%，仅弱于2023年，与2018年持平，好于2019-2022年。 岭南转债引发关注。5月20日，岭南转债发布下修公告，下修到底，同时下修公告里提及当前公司现金流偏紧，5月22日，公司公告收到了年报问询函，岭南转债价格在5月21日-5月23日有较为明显的下降，下降幅度分别为3%、18%和14%。岭南转债对市场的冲击或主要集中在弱资质个券。 央行连发四项地产支持政策，后续关注政策落地情况。5月17日，央行连发四项地产支持政策，股市层面，５月初至５月17日，领涨板块为房地产以及建材、轻工、建筑等泛地产链板块；5月18日至5月底，多数板块下跌，其中跌幅居前的板块也为房地产以及轻工、建材等地产链板块，股市层面消化较快或为预期落地的止盈。5月PMI超预期回落，虽然符合季节性回落规律，但仍是近五年降幅最大的一次。究其原因，除了4月工作日较多带来的扰动之外，供需双弱是主要原因。需求端，新出口订单回落幅度超过新订单，可能与美国拟对华加征关税有关。而另一方面，从高频数据看，出口方面运价指数环比回升，航运价格指数、港口货物吞吐量等涨幅仍较好，外需或仍亮眼。1-5月专项债发行慢于2022年和2023年同期，后续专项债发行提速和超长期特别国债发行有 利于经济修复。今年前五月，新增专项债发行规模为11,608亿元，低于2022年和2023年，从分月数据看，5月新增专项债发行已有提速。此外，5月开始，超长期特别国债首发，后续发行计划延续至11月中旬，超长期特别国债以及剩余2.7万亿新增专项债发行提速有利于经济修复。 转债供需方面，供给有，但仍不足；6月转债需求仍有望好转。从发行审核流程来看，5月证监会核准的预案有4个，拟发行规模合计46亿元，预计能为之后市场提供增量，但整体而言，新增供给仍不多；需求方面，3月以来，保险、券商自营逐步温和加仓，主要投资机构——基金经历前四个月的减仓之后，5月开始加仓，在信用债收益维持低位、权益市场或仍将保持震荡之际，转债的性价比持续凸显，基金的增持需求有望继续增加。 展望6月，平衡型转债值得关注。截至5月末，平衡型转债数量有217只，占比40%，转股溢价率28%，处于58%分位数水平，相较偏股和偏债型，平衡型转债估值相对处于低位。行业上，关注煤等资源品、银行、电力、燃气等红利资产，转债需求的流入需要中大盘底仓品种的接纳，建议关注以上行业的中大盘底仓品种；出口或仍为全年的主线，5月各地低空经济政策仍在不断落地，依然看好出口、低空经济等，但短期可能面临一定的回调，逢调整可以布局；此外，建议关注转债 下修的机会。个券方面，建议关注上银转债、燃23转债、凤21转债等，具体十大转债见正文；除此之外，可交债品种的G三峡EB2也值得关注。 风险提示：股债市场超预期调整；大股东减持转债等为手动统计，可能存在统计不完全的风险；数据更新不及时等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《6月转债买什么？》发布时间：2024年6月10日 ►【汽车】何俊艺：轮胎行业深度：汽车轮胎万亿赛道，本土胎企全球替代加速成长何俊艺｜中泰汽车行业首席 S0740523020004 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出汽车轮胎赛道 标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+，格局维度优选本土化率低且集中度高； 标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。空间及驱动：2026年国内约3600亿，保有量庞大且稳定基本盘叠加长期消费升级 汽车轮胎属于稀缺大空间稳增长型赛道，预计26年国内市场空间约3600亿元，GAGR24-26=7%；汽车保有量提升（稳定基本盘）&产销回暖&海外出口（中短期核心驱动）&消费升级（中长期“价”维度驱动）驱动市场持续扩容。 格局分析：全球集中度相对低且逐渐变化，本土替代趋缓但全球替代提速 当前本土化率30%，我们预计中期40+%，随自主崛起长期有望达80%；1）国内格局：落后产能出清，国产龙头充分受益，品牌壁垒促本土替代趋缓；2）全球格局：全球集中度相对低且国际龙头份额下滑，本土胎企全球替代成长可期，南美、中东欧、东南亚等地加速进行。 破局成长：与本土车企同成长，强势自主崛起有望带动本土胎企份额远期提至80% 1）破局壁垒：①轮胎在技术及制造工艺上具备较高壁垒；②影响行驶安全及舒适性，是唯一广告宣传的零部件，品牌属性较强；③多区域对本土胎企产地实施贸易制裁，贸易壁垒显著； 2）破局机遇：强势自主份额翻倍（30+%→70+%）促整车格局转变并重构供应链，本土胎企份额有望配套成长提至80%； 3）本土破局：①制造工艺及技术研发获得突破；②高端品牌配套及赛事活动提升品牌力；③海外产能布局规避贸易制裁；④成本把控强奠定竞争优势。 短期边际：费用端改善&需求回暖&税率重审释放盈利能力 1）费用端改善：①橡胶、炭黑等重要原材料价格走低；②海运费回落至正常水准；2）海外需求回暖：海外高库存缓解，需求逐渐回暖；3）“双反”税率重审：美国“双反”税率重审，税率改善将提升本土胎企海外产能竞争力。 产业链投资机会：本土胎企迎全球替代成长契机，成长空间可期。 风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险；新建产能建设进度不及预期；下游轮胎应用需求不及预期；国际贸易摩擦的不确定性；品牌塑造不及预