汽车周观点：第五周交强险同比+4.0%，继续看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 第五周交强险同比+4.0%，继续看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年6月11日 全板块最新周观点 本周复盘总结：五月第五周交强险同比+4.0%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数下降2.4%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载客车(+1.4%)>香港汽车(+0.6%)>SW乘用车(-0.02％)>SW商用载货车(-3.0%)>重卡指数(-3.2％)>SW汽车零部件(-3.4%)。本周已覆盖标的耐世特、中国重汽、经纬恒润-W涨幅较好。 行业大事：1）汽车报废更新补贴快速增长：6月4日财政部下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知，明确年度资金总额111.98亿元。2）广汽集团&长安汽车：签署框架合作协议。6月6日广汽集团与长安汽车在重庆签署战略合作框架协议，将在共性平台与技术、产业链生态、国际业务和产业基金等领域进行战略合作。 本周团队研究成果：外发宇通客车/长城汽车/小鹏汽车/理想汽车/比亚迪/吉利汽车公司点评；外发关于智能网联政策的行业点评。 Q2投资策略要点 不惧短期回调，依然看好汽车板块！ 商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。 乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。 零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；政策落地不及预期等。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年6月7日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年6月7日的0.9277； 3)市值使用2024年6月7日收盘数据，PE 基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架 本周各个子板块的总结 本周（6.3-6.7）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至4月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是重点关注对象。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）6/3-6/7乘用车A股-0.02%，跑赢大盘指数0.1pct；香港汽车指数+0.6%，跑输恒生指数1.0pct。A股涨幅最高的标的是【广汽集团】+【比亚迪】+【上汽集团】。港股涨幅最大的标的为【比亚迪】+【吉利汽车】。2）本周两轮车市场表现弱于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑输大盘5.1pct，A+H股涨幅最高标的为【永安行】。 基本面变化： 行业景气度层面：1）第五周周度总量数据符合预期。5/27-6/2乘用车周度上险数据为41.1 万辆，同/环比+4.0%/12.1%（同比2023年同期，环比上周），电车为19.2万辆，同/环比 +39.7%/+5.1%，渗透率46.7%。总量数据符合预期，油车折扣提升销量表现有所恢复。我们预期5月交强险零售为170万辆，同环比分别-0.2%/+13%。2）汽车报废更新补贴快速增长。据央视新闻及中国汽车报，4/26-5/19报废换新补贴申请为4700；4/26-6/6报废换新补贴申请4w+，呈现出加快增长态势。6月4日财政部下达2024年汽车以旧换新补贴中央财政预拨资金预算的通知，明确年度资金总额111.98亿元。 个股层面：1）蔚来：Q1业绩略低预期。蔚来于6/6发布2024一季报。营收环比下滑主要原 因是交付量下滑、低售价车型占比提升。毛利率同比提升原因为单位物料成本下降；环比下 降主要原因为产品结构发生变化，低售价产品占比提升，同时由于Q1老款产品切换促销较多。公司预计2024Q2汽车交付量为5.4-5.6万辆，同比+129.6%~+138.1%。对应6月交付预期 为1.78-1.98万辆；公司预计毛利在Q2回到两位数。以上综合因素影响下公司2024Q1经营亏损为-53.9亿元，经调整净亏损（非公认会计准则）为-49.0亿元，亏损环比扩大，单车亏损 （由经调整净亏损/销量计算）为16.3万元（2023Q1为-13.4万元，2023Q4为-9.6万元）。2）广汽集团&长安汽车：签署框架合作协议。6月6日广汽集团与长安汽车在重庆签署战略合作框架协议，将在共性平台与技术、产业链生态、国际业务和产业基金等领域进行战略合作，共同提升中国汽车产业核心竞争力。3）多家车企公布5月产销数据。其中上汽/广汽/长城5月产批略低预期，吉利/比亚迪符合预期。 乘用车/两轮车板块观点 乘用车板块投资建议：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地 +出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选 【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 13 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-3.2%，跑输wind全A指数1.1pct，重卡板块相对指数下跌。重点公司中，潍柴动力/中国重汽H/中国重汽A/福田汽车本周分别+1.01%/+6.73%/-0.8%/-0.8%。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨1.4%，跑赢wind全A指数3.5pct，宇通客车/金龙汽车分别+3.6%/-4.8%。我们认为客车月度销量数据较优，展望全年国内外高景气度有望持续，继续看好客车板块。 板块更新：重卡：2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，指出加快淘汰更新国三及以下标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货 车。根据我们测算，截至2023年底，国三及以下/国四柴油货车保有量分别74/156万辆。据调研，国三及以下老旧柴油货车实际在用数＜在册数，约20-30万左右。我们预计政策或将小幅拉动5万左右终端销量（假设补贴力度有限，仅针对国三及以下车型），若政策能针对国四车型，拉动幅 度或可上调。本周LNG出厂价从4388元/吨上升至4391元/吨，5月平均油气价差2.6元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。 客车：2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新，根据我们测算，目前全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量接近8万辆，占总保有量的14%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求。 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为103/125万辆，同比分别+12.6%/+22.2%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季 +燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。