汽车周观点：3月第五周交强险同比-5.7%，看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点： 3月第五周交强险同比-5.7%。看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年4月7日 全板块最新周观点 本周复盘总结：3月第五周交强险同比-5.7%，继续看好汽车板块！本周SW汽车指数上升0.8%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载客车(+7.2%)>SW乘用车(+2.0%)>SW汽车零部件(-0.2%)>SW商用载货车(-1.1%)>香港汽车(-2.4%)。本周已覆盖标的宇通客车、华阳集团、金龙汽车涨幅较好。 本周重大事件：1）比亚迪3月销售30.2万辆，表现超预期；特斯拉24Q1交付38.7万辆，低于市场预期。2）中国人民银行、金融监管总局联合调整汽车贷款相关政策，进一步降低购车门槛。 本周团队研究成果：外发均胜电子/一汽解放/星宇股份/华阳集团/华域汽车/广汽集团/上汽集团/宇通客车年报点评，外发保隆科技/小鹏汽车/理想汽车/长城汽车/吉利汽车/宇通客车公司点评，外发3月新势力销量点评，外发2024Q2汽车投资策略。 Q2投资策略要点 2024Q2展望：【业绩/股价历史高点在2020年及以前】的“冷门标的“有望继续走强！Q2相比Q1对业绩兑现/景气度数据更看重，商用车板块性机会仍需重视，乘用车/零部件存在结构性机会。标的优选组合【宇通客车+潍柴动力+赛力斯+长安汽车】。 坚定看好商用车周期向上！本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期， 这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。 继续看好华为/小米汽车产业链！新车周期视角下华为/小米正处于产品势能快速上升阶段且具备产业链带动效应。华为汽车产业链：1）整车类合作伙伴：赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷+江淮汽车 +东风等。2）产业链核心受益标的：沪光股份+星宇股份+华阳集团+拓普集团等。小米汽车产业链核心受益：德赛西威+经纬恒润等！ 其他优质个股层面机会：1）核心整车类：比亚迪（新能源自主龙头）+理想汽车（新能源豪华市场核心受益者）+小鹏汽车（智能化整车首选）；2）核心零部件：新泉股份（好客户+好格局）+均胜电子（零部件全球化低估值标的）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年4月5日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年4月5日的0.9235； 3)市值使用2024年4月5日收盘数据，PE 基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架本周各个子板块的总结 本周（4.1-4.5）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至2月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 海外电动化：欧美乘用车/客车 新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 出海提升自主海外市占率 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 行情总结:1）4/1-4/3乘用车A股+2.0%，跑赢大盘指数1.1pct；4/1-4/7香港汽车指数-2.4%，跑输恒生指数-3.5pct。A股涨幅最高的标的是【长城汽车】+【长安汽车】。港股涨幅最高的标的为【BRILLIANCECHI】 +【长城汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘2.1pct，A+H股表现较好标的为【中路股份】。 基本面变化：周度数据符合预期，多家车企向下调价 行业景气度层面：周度总量数据表现符合预期。3/25-3/31乘用车周度上险数据为44.9万辆，同/环比-5.7%/+21.7%（同比2023年同期，环比上周），电车为18.9万辆，同/环比+34.2%/+13.8%，渗透率42.1%。3月最后一周总量表现符合预期，我们维持3月零售预期155w，同环比分别为-2.2%/+44.3%，其中新能源零售预期67w，同/环比分别为+23.5%/+77.7%。 多家车企公布3月交付情况，比亚迪好于预期，特斯拉低于预期：1）比亚迪：3月销售30.2万辆，好于预期，其中出口3.8万辆，环比+65%。2/19陆续发布荣耀版车型以来比亚迪订单/交付表现较佳，以价换量效果显著。2）特斯拉：2024Q1特斯拉全球生产43.3万辆，同环比分别-1.7%/-12.4%；交付38.7万辆 （彭博一致预期为44.9万辆），同环比分别-8.5%/-20.2%。 多家车企向下调价：1）问界：M7车型起售价降价2万至22.98万元起，3月优惠18000元（15000元科技舒享包＋3000现金红包），4月取消舒享包赠送改为购买，和3月比实际新增折扣2000元。2）特斯拉：原价1.2万的星空灰车漆，Model3/Y免费选配。3）蔚来：推出最高10亿元油车置换补贴。4）小鹏：2024款小鹏G9现车限时减免至高20000元，选装折扣至高价值8000元，现车24.39万元起。 政策层面汽车贷款政策调整，降低购车门槛：4月3日晚中国人民银行、金融监管总局日前联合调整了汽车贷款有关政策：人民银行、原银监会2017年发文规定，自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例分别为80%、85%。此次《通知》将这一比例调整为由金融机构自主确定，贷款最高发放比例可达到100%，即按所购汽车价格全额发放。进一步降低购车门槛，稳定和扩大汽车消费。 乘用车板块投资建议：➢继续在电动化逻辑里面寻找结构性机会。1）国内豪华车市场新能源渗透率依旧有可观的提升空间，整车维度优选【华为系（赛力斯/长安/北汽蓝谷/江淮）+理想汽车】；2）中低端市场自主新能源品牌降价抢占合资份额，优选【比亚迪】。➢战略布局L3智能化新一轮创新带来的整车格局变动的投资机会。当前L3智能化渗透率仍在导入期，2025年-2028年有望迎来成长期，有望带来汽车格局的进一步重塑，2024年是布局的佳机。乘用车板块底部布局【小鹏汽车】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选 【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 13 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数-0.2%，跑输wind全A指数1.2pct，重卡板块相对指数下跌。重点公司中，潍柴/重汽H/重汽A/福田本周分别+6.5%/+11.1%/+6.2%/+0.0%。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨7.2%，跑赢wind全A指数6.2pct，宇通/金龙分别+8.7%/+7.0%，主要系宇通23年业绩/分红再度超预期，客车板块迎来新一轮价值重估。 本周基本面变化： 重卡：行业维度，本周LNG出厂价从4125元/吨到4034元/吨有所下降，4月平均油气价差2.7元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。 客车：➢宇通披露2023年年报，23年业绩/分红超预期；➢宇通披露3月产销数据，2024年3月 销量为3549辆，同环比分别+48%/+156%，月度产销超预期。 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期，看好24Q2重卡消费旺季布局机会。1）中长期维度，燃气重卡+国四淘汰+工程复苏三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为107/125万辆，同比分别+17.8%/+16.7%；2）短期维度，24Q2重卡在消费旺季 +燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，24Q2高景气度预计延续。宇通客车2023年业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年Q1国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 本周行情的总结：零部件板块有所回调，本周SW汽车零部件-0.2%，覆盖个股中业绩兑现度较高的华阳集团/华域汽车涨幅较