公司首次覆盖报告：信创服务领军，充分受益国产化机遇

信创服务领军，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是信创服务领军，专注数据库、操作系统、存储等IT基础架构，提供运维服务及智能运维产品。2021年公司来自金融行业的收入占比超83%，随着金融行业的信创加速推进，国产化数据库等软硬件替代加速，新老系统的兼容调试也将带来更多的业务机会，公司未来有望加速成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.01、2.73亿元，对应EPS分别为2.25、3.01、4.10元，对应当前股价PE分别为27.2、20.4、15.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 IT运维空间广阔，信创带来良机 （1）随着企业业务规模扩大和数据的积累，IT基础架构日渐复杂，第三方运维服务商具备响应速度和价格等优势，运维需求持续增长。根据北京软件和信息服务业协会、艾瑞咨询数据，预计2023年国内IT基础架构运维服务市场规模将超3000亿元，其中第三方运维服务市场超1500亿元，空间广阔。（2）IT运维服务厂商与客户合作紧密，对客户IT架构和需求有充分了解，能够提供数据库全生命周期服务。在信创背景下，IT运维服务厂商重要性日益提升，有望充分受益。 公司聚焦金融行业，未来有为加速成长 （1）公司在金融等领域积累丰富的客户资源，包括中国银行、交通银行、农业银行等，并且保持长期、稳定合作，其中2021年金融行业客户收入占比超过83%。 （2）公司在数据库领域具备完备技术支持能力，能够提供数据库从咨询、规划、实施、运维管理、优化到大版本升级等全生命周期服务，特别是对于大型、超大型企业级数据库具有“一站式”服务能力，与诸多国内外数据库巨头保持良好业务合作关系。（3）金融行业的信创正加速推进，国产化数据库等软硬件替代加速，新老系统的兼容调试也将带来更多的业务机会，公司未来有望加速成长。 风险提示：客户需求不及预期；市场竞争加剧；市场拓展风险。 财务摘要和估值指标 1、信创服务领军，三季度迎业绩拐点 公司是信创服务领军。公司成立于2005年，专注数据库、操作系统、存储等IT基础架构，为金融、电信、交通等重点客户提供运维服务及智能运维产品。公司在数据库领域具备完备技术支持能力，能够提供数据库从咨询、规划、实施、运维管理、优化到大版本升级等全生命周期服务，特别是对于大型、超大型企业级数据库具有“一站式”服务能力，与诸多国内外数据库巨头保持良好业务合作关系。 图1：公司主要为客户提供运维服务及智能运维产品 在IT基础架构层，公司具备服务器、存储设备、网络设备、操作系统、数据库和中间件等多品牌、跨平台的一站式综合服务能力；在IT应用架构层，公司可以提供从客户业务运营数据出发，运用图数据库和图计算技术、图谱技术、机器学习技术等，为其提供图谱分析、风控场景数据分析等服务。 2022年三季度公司业绩迎来拐点。2021年，公司收入为11.83亿元，同比增长44.22%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长42.07%，收入、利润快速增长。2022年前三季度，公司实现收入7.32亿元，同比增长3.28%，因为疫情影响项目验收有所延迟，上半年公司收入下滑14.58%，三季度业绩已迎来拐点。根据公司半年报披露，上半年公司原厂软硬件产品在手订单同比增长25.76%，随着疫情缓解，预计下半年有望逐渐验收，四季度业绩有望加速。 图2：2021年公司收入为11.83亿元 图3：2021年公司归母净利润为1.22亿元 公司IT运维毛利率水平持续提升。2021年公司毛利率、净利率分别为27.52%、10.35%，毛利率水平同比有所下滑，主要系毛利率相对较低的原厂软硬件产品占比提升。分业务来看，2019-2022H1公司IT运维服务毛利率水平持续提升，2022H1毛利率达44.93%，公司核心业务毛利率水平持续提升，彰显公司竞争力不断提升。 图4：2021年公司毛利率为27.52% 图5：公司IT运维毛利率水平持续提升 2021年公司费用率水平改善。2021年公司销售、管理、研发费用率分别为6.59%、5.88%、3.18%，同比分别下滑0.47、1.52、0.88个百分点，费用率水平改善。人员方面，截至2022年上半年，公司员工总数达910人，其中研发及技术人员727人，占员工总数的78.85%，在智能运维、开源架构、大数据等技术领域具有丰富的设计和开发经验。 图6：2021年公司费用率水平改善 图7：2022H1公司员工总数为910人 2、IT运维空间广阔，信创带来良机 IT运维服务包括第三方运维服务和原厂运维服务。第三方运行维护服务包括硬件及操作系统、商业软件、开源软件年度或专项运行维护服务，以第三方工程师为主导向客户提供服务，主要面向开发测试环境、灾备环境以及部分生产环境；原厂运行维护服务主要以Oracle、HDS、VMware、IBM、浪潮、华为等原厂商的工程师为主导向客户提供服务，主要面向重要核心生产环境。 图8：IT运维服务包括第三方运维服务和原厂运维服务 企业IT基础架构包含各种类型、品牌的服务器、存储设备、网络设备、数据库和中间件等，具有软硬件产品多样化、品牌复合化的特征。随着IT架构复杂度的提升，IT基础架构运维难度提升，并且运维的需求也向标准化、自动化、智能化方向发展，因此需要专业的第三方运维服务商。 第三方运维服务商的优势在于：（1）具备异构平台运维能力，能够为客户提供多品牌、跨平台一站式服务；（2）自身拥有服务网络，具备运维服务响应速度优势； （3）与客户建立长期合作，熟悉客户IT环境和业务需求，能够提供定制化运维产品；（4）具有价格优势。 表1：第三方运维服务商具备响应速度和价格等优势 预计2023年我国IT基础架构运维服务市场超3000亿元。随着企业业务规模扩大和数据的积累，IT基础架构运维需求持续增长。根据北京软件和信息服务业协会、艾瑞咨询数据，预计2023年国内IT基础架构运维服务市场规模将超3000亿元，其中第三方运维服务市场超1500亿元。 图9：预计2023年我国IT基础架构运维服务市场超3000亿元 图10：预计2023年我国IT基础架构第三方运维服务市场超1500亿元 IT运维是金融、电信、交通运输等客户业务发展的重要支撑。以金融行业为例，国内主要金融机构基本采用“两地三中心”（生产数据中心、同城灾备中心、异地灾备中心）建设方案，大型金融机构逐渐实现数据中心“双活”部署（两个数据中心都处于运作的状态，同时承担业务，两者相互备份）。随着信息科技的快速发展，企业数据量规模性增长，数据中心IT基础架构的稳定运行是业务系统运行的必要前提，重要性凸显。 金融行业：根据北京软件和信息服务业协会、艾瑞咨询，预计2023年我国金融行业IT基础架构第三方运维服务市场超300亿元。 图11：预计2023年我国金融行业IT基础架构第三方运维服务市场超300亿元 电信行业：根据北京软件和信息服务业协会、艾瑞咨询，预计2023年我国电信行业IT基础架构第三方运维服务市场超400亿元。 图12：预计2023年我国电信行业IT基础架构第三方运维服务市场超400亿元 “大信创”黄金时代将至。从下游行业应用来看，2022年是行业信创的元年，从2023年开始，金融、运营商、电力等八大关键行业的国产化有望加速。从产品内涵来看，信创产业发展至今，内涵逐渐丰富，生态愈加成熟，从CPU、操作系统、数据库、中间件等基础软硬件的国产化，逐渐包含EDA、CAD、PLC等工业软件，企业邮箱、OA、ERP等通用应用软件及各个垂直行业应用软件的国产化。未来五年，预计信创产业将迎来黄金时代，产业龙头蓄势待发有望受益时代机遇。 图13：“大信创”黄金时代将至 国产服务器厂商迅速崛起。在传统本地部署模式市场，2019年国内数据库市场仍被国际厂商主导，Oracle、Microsoft、SAP、IBM分别占据市场第一到第四的位置，共占据66.8%的市场份额。政策支持下近两年本土厂商市场份额迅速扩大，华为、达梦数据库、人大金仓2021年在党政、金融等领域获得大量订单，市场份额正在快速追赶上Oracle、IBM等国际厂商。 图14：国产数据库厂商市占率快速提升 IT运维厂商有望充分受益。IT运维服务厂商与客户合作紧密，对客户IT架构和需求有充分了解，能够提供数据库从咨询、规划、实施、运维管理、优化到大版本升级等全生命周期服务，特别是对于大型、超大型企业级数据库具有“一站式”服务能力。在信创背景下，IT运维服务厂商重要性日益提升，有望充分受益。 图15：IT运维服务厂商可提供数据库全生命周期服务 3、公司聚焦金融行业，未来有望加速成长 分业务来看，公司业务主要包括IT运维服务、原厂软硬件产品、自主智能运维产品、运营数据分析服务，2021年公司IT运维服务和原厂软硬件产品收入占比分别为50.08%、46.87%，“产品+服务”双轮驱动公司成长。分客户来看，公司下游客户主要为金融、电信、交通运输等行业大型国有企业及政府部门，2021年银行和其他金融机构收入占比分别为55.07%、28.70%，贡献公司主要收入，未来随着金融信创的推进，公司有望持续受益。 图16：“产品+服务”双轮驱动公司成长 图17：2021年公司金融行业收入占比超83% （1）IT运维服务 公司IT运维专注于IT基础架构层，为客户提供第三方及原厂运维服务。公司业务涵盖网络层、存储层、服务器层、操作系统层、数据库层、中间件层等，主要面向金融、电信、交通运输等行业大型国有企业以及政府部门的数据中心，具备多品牌、跨平台的一站式综合服务能力。 表2：公司为企业级数据中心提供一站式综合运行维护服务 （2）原厂软硬件产品 公司主要为客户IT数据中心销售国内外原厂商的各种软硬件产品。一方面，公司深耕行业多年，对各类型、各品牌的IT基础软硬件产品的性能指标、技术特征具备充分了解；另一方面，公司拥有丰富客户资源，熟悉客户IT环境和业务需求，能够为其定制基础架构建设方案并快速实施。因此，相比原厂商，公司更具灵活性。 （3）自主智能运维产品 公司推出自主产品，有望带动公司毛利率水平提升。除提供基础软硬件的整体维保解决方案，公司已陆续推出自主智能运维产品、运营数据分析产品，以提高客户IT运维标准化、自动化、智能化水平。公司具备自主产权，相比原厂产品毛利率水平更高，2021年自主智能运维产品毛利率达61.63%，随着产品的推广，未来有望带动公司毛利率水平提升。 图18：公司已陆续推出自主智能运维产品、运营数据分析产品 公司客户资源丰富。经过多年发展，公司在金融、电信、交通运输、政府等领域积累了丰富的客户资源，并保持了长期、稳定合作。目前公司已与央行、国开行、6家国有大行、11家股份行、120余家城商行、民营银行，180家余家证券、基金、保险公司，中国移动等三家运营商建立合作。深度参与中国银行总行、农业银行总行、建设银行总行以及交通银行总行等国有大型商业银行总行级数据中心的IT架构建设及运行维护服务。 图19：公司客户资源丰富 公司服务及营销网络覆盖国内主要城市，快速响应客户需求。在上海、广州、深圳、西安、南京等地设有分公司，在武汉、成都、济南、福州、杭州、太原等地设有办事处。可以对客户需求及问题快速响应、快速反馈和快速解决。 下游客户需求稳定，客户粘性强。IT基础架构日趋复杂，考虑到成本和替换风险，客户倾向于与服务商签订较为长期服务合同，形成稳定的长期合作关系，后续采购行为具有一定的计划性和延续性，因此需求稳定，客户粘性强。 金融行业的信创正加速推进，国产化数据库等软硬件替代加速，新老系统的兼容调试也将带来更多的业务机会，公司未来有望加速成长。 4、盈利预测与投资建议 关键假设： 行业层面：随着企业业务规模扩大和数据的积累，IT基础架构日渐复杂，第三方运维服务商具备响应速度和价格等优势，运维需求持续增长。根据北京软件和信息服务业协会、艾瑞咨询数据，预计2023年国内IT基础架构运维服务市场规模将超30