公司首次覆盖报告：金融信息服务领军，业务成长性凸显

国内领先的金融信息服务提供商，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内领先的金融信息服务提供商，注册用户超5.9亿，日活用户约1445万。公司流量变现模式清晰，流量基础、平台价值、研发驱动构筑护城河，随着证券市场的发展，公司有望持续受益。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为17.25、21.18、25.93亿元，对应EPS分别为3.21、3.94、4.82元/股，对应当前股价PE分别为33.4、27.2、22.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 流量基础、平台价值、研发驱动，共同构筑护城河 （1）流量基础：公司通过“平台免费、增值服务收费”的模式不断积累C端流量，截至2021年底，金融服务网注册用户达5.9亿人，客户端日活用户达1445万人，为公司增值服务、基金代销、广告业务等业务变现奠定基础。（2）平台价值：金融信息服务软件相比券商类软件，具备高频、高粘性的特点，在客户流量方面优势明显。公司作为独立平台，可以和众多券商合作，流量入口属性价值凸显。（3）研发驱动：公司持续坚持自主研发，产品在交互性和体验性方面具有较强竞争优势。公司持续在AI、大数据领域布局，2021年公司研发投入达8.28亿元，单价相对较高AI产品持续推出，未来有望增加客户粘性并推动客单价提升。 公司变现模式清晰，成长属性凸显 公司业务与证券市场活跃度高度相关，2017-2021年收入和利润复合增速分别为25.6%、27.4%，成长属性凸显。公司采用平台免费、增值服务收费的模式，增值电信服务贡献主要收入；公司平台具有独立性和流量入口属性，通过为券商导流变现，随着市场的活跃，广告业务成为过去几年增长最快的业务；2012年，公司获得基金代销牌照，随着基金市场的发展和第三方代销平台崛起，收入实现快速增长。公司核心优势显著，流量变现模式清晰，随着证券市场的发展，公司有望持续受益。 风险提示：市场活跃度下降；研发投入效果不及预期；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：国内领先的金融信息服务提供商 公司是国内领先的金融信息服务提供商。1994年公司创始人易峥与合伙人设立杭州核新，2001年公司前身上海核新正式成立，2007年上海核新收购杭州核新100%股权完成重组，2009年公司在创业板上市。公司以行情交易软件起家，收入主要来自软件销售，随着证券市场的发展，公司以“软件免费、增值服务收费”的模式迅速积累了流量，经过20余年的发展，公司成为国内领先的金融信息服务提供商，也是国内最大的网上证券交易供应商之一。 表1：公司是国内领先的金融信息服务提供商 公司股权结构稳定。截至2022年三季度，易峥持有公司36.13%的股份，为公司控股股东、实际控制人。易峥1993年毕业于浙江大学电机工程系，为公司创始人，自2001年起担任公司董事长及总经理，公司管理层和股权结构稳定，为公司持续稳定发展奠定基础。2022年4月，董事长及总经理易峥增持公司0.13%的股份，彰显对于公司的未来发展的信心。 表2：公司股权结构稳定（截至2022年三季度） 增值电信服务及广告推广贡献主要收入。目前公司主要有四项业务，分别为增值电信服务（互联网金融服务）、软件销售及维护（销售ifind等产品）、广告及互联网业务推广服务（通过为券商导流变现）、基金销售及其他交易手续费等其他业务，2021年收入分别为16.2、3.0、12.8、3.1亿元，占比分别为46.1%、8.4%、36.6%、8.9%，增值电信及广告推广贡献公司主要收入；2017-2021年复合增速分别为17.1%、19.2%、42.1%、37.3%，广告推广和基金销售业务增长较快。 图1：目前公司主要有四项业务（亿元） 图2：增值电信及广告推广贡献主要收入（2021年） 我们认为，公司核心优势在于以下几个方面： （1）流量基础：公司在金融信息服务领域持续深耕，已形成多元化、个性化、品种多、更迭快的智能理财服务平台，产品及服务覆盖产业链上下游的各层次参与主体。C端方面，公司通过“平台免费、增值服务收费”的模式不断积累流量，截至2021年底，金融服务网注册用户约5.9亿人，客户端日活用户约1445万人，周活用户约1916万人；B端方面，公司业务已覆盖国内90%以上的证券公司，以及公募、私募、银行、保险等各类机构客户。 （2）平台价值：不同于东方财富等拥有券商牌照的公司，公司平台具有一定的独立性，具体表现为，同花顺APP支持超50家券商在线开户，大多数券商的交易账户可以直接登录，而东方财富APP仅支持自家证券开户。因此，公司作为C端用户的流量入口，平台价值凸显，为广告推广业务发展奠定基础。 （3）研发驱动：公司持续坚持自主研发，较早就开启了移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发和战略布局，2021年公司研发投入达8.28亿元，同比增长41.5%，研发人员2915人，占公司总人数的61.4%，研发投入处于领先水平。持续不断的研发投入，使公司产品在交互性和体验性方面具有较强竞争优势。 图3：公司持续加大研发投入 图4：公司研发人员持续增长 公司业绩持续高增长。2021年公司收入为35.1亿元，同比增长23.4%，2017-2021年复合增速为25.6%；归母净利润为19.1亿元，同比增长10.9%，2017-2021年复合增速为27.4%，收入和利润均持续高增长。2022年前三季度，公司收入为22.8亿元，同比增长4.15%；归母净利润为8.8亿元，同比下滑10.92%，主要系公司规模扩大，员工薪酬有所增加所致。 图5：2021年公司收入同比增长23.4% 图6：2021年公司归母净利润同比增长10.9% 公司业务具有较高的利润率。（1）利润率方面，2021年公司毛利率为91.4%，净利率为54.4%，近年来公司整体毛利率维持在90%左右，净利率在50%左右，均处于较高的水平。（2）费用率方面，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为9.6%、4.2%、23.6%，公司持续保持较高的研发投入，技术储备、研发能力处于领先水平，金融科技产品持续创新升级，在行业内具有较强的竞争优势。 图7：公司业务具有较高的利润率 图8：公司持续保持较高的研发投入 公司现金流优秀，现金储备丰沛。公司软件业务具备轻资产属性，变现能力较强，2021年公司经营活动现金净流量达21.28亿元，货币资金达72.75亿元。 图9：2021年公司经营活动现金净流量为21.28亿元 图10：2021年公司货币资金达72.75亿元 2、增值电信：公司基本盘，技术和流量构筑护城河 证券服务应用活跃用户持续增长。根据中国结算数据，我国证券投资者数量持续增长，对于金融信息服务的需求也随之增长。根据易观千帆数据，2021年底证券服务应用活跃用户达1.49亿人，呈持续提升的趋势，2022年市场出现波动，证券服务应用活跃用户仍保持稳定，呈现较强韧性。长期来看，随着证券市场的发展，证券市场及产品不断丰富，行业更加复杂和专业，推动金融信息服务需求持续提升； 同时，随着证券投资者数量持续增长和不断成熟，投资者对于金融信息服务的要求也不断提高，客户粘性和付费意愿有望逐渐提升。 图11：2021年证券市场新增投资者1963万人 图12：2021年证券服务应用活跃用户达1.49亿人 产品方面，公司以技术研发驱动，产品具有较强的竞争力。公司金融信息服务为平台免费、增值服务收费的模式。公司以研发驱动，研发费用率显著高于销售费用率，产品功能和服务不断迭代升级，目前公司APP拥有5大类、34项增值服务，为客户提供多样的、个性化的产品体验，在业内具有较强的竞争力。 表3：目前公司APP拥有5大类、34项增值服务 公司较早开启大数据、人工智能领域布局。早在2015年，公司就成立人工智能公司，开启大数据、人工智能领域布局。2018年，公司上线人工智能平台，并开始对外输出AI产品及解决方案。AI开放平台包括智能语音、智能客服、智能金融问答、智能质检机等多项产品和及服务，目前可以为银行、证券、保险、基金、私募等行业提供智能化解决方案，彰显公司技术领先性。 图13：公司AI平台可以对外输出AI产品及解决方案 公司推出多项AI产品，客单价有望逐渐抬升。公司以云计算、金融大数据为支撑，构建金融财经知识图谱，采用语义分析、自然语言理解、语音识别等技术，开发多款人工智能产品，如AI龙头寻宝（209/月）、AI三维估值（1298/年）、AI价值回归（288/季）等，相比传统产品具有较高的客单价。随着公司AI产品的持续推广，未来客单价有望逐渐抬升。 图14：公司推出多项AI产品，客单价有望逐渐抬升 客户方面，公司客群广泛，已形成规模效应。金融信息服务产品的品牌依赖度较大，公司经过多年的积累，已经建立起一定的市场知名度和美誉度，已成为国内最大的网上证券交易系统供应商之一。截至2021年底，公司金融服务网注册用户约5.9亿人，客户端日活用户约1445万人，周活用户约1916万人。广大的客户群体形成的流量为公司增值服务、基金代销、广告业务等业务变现奠定基础。 图15：2021年公司注册用户达5.9亿人 图16：2021年公司平均日活用户达1445万人 2021年公司增值电信业务收入为16.18亿元，同比增长25.9%，在总收入占比为46%，毛利率为89.5%。拆解来看，增值服务收入=活跃用户数*付费比例*单客价值量。公司增值服务收入与市场活跃度相关，当市场活跃度提升、成交额放大，公司活跃用户和付费比例均会提升，从而带动公司增值服务收入增长。 图17：2021年公司增值电信业务收入为16.18亿元 图18：2021年公司增值电信业务毛利率为89.5% 2019-2021年，Wind全A成交额分别为126、204、255万亿元，增速分别为40.6%、61.8%、24.9%；公司平均日活用户分别为1640、1842、1916万人，增速分别为23.1%、9.0%、1.9%；公司电信增值服务收入分别为8.85、12.85、16.18亿元，增速分别为7.5%、45.1%、25.9%。复盘来看，在2019年市场活跃度提升的初期，公司活跃用户数快速提升，但并未反映在公司收入端，我们预计主要系初期新增用户尚未转化为付费用户；2020年，市场持续活跃，公司平均日活用户数增长趋缓，收入端快速增长，我们预计主要系新增用户付费比例提升所致。 表4：公司增值服务收入与市场活跃度相关 3、广告业务：具备流量入口属性，平台价值凸显 公司平台具备流量入口属性，通过为证券公司导流变现。金融信息服务软件相比券商类软件，具备高频、高粘性的特点，在客户流量方面优势明显。2014年，网上开户和一人多户政策放开，金融信息服务软件作为流量入口价值凸显。随后，公司也加强了与证券公司的合作，通过为券商导流变现。 图19：公司平台具备流量入口属性，通过为证券公司导流变现 公司平台具有一定独立性，与多家券商建立合作。不同于东方财富等拥有券商牌照的公司，公司平台具有一定的独立性，所以可以与多家券商建立合作。具体来看，同花顺APP支持超50家券商在线开户，支持超80家券商交易，而东方财富APP仅支持自家证券开户。公司平台的独立性和流量入口属性，对于证券公司具有一定的稀缺性，为广告及推广业务的发展奠定基础。随着证券市场的发展和活跃，业务具备较好的成长性。 图20：同花顺APP支持超80家券商交易 图21：东方财富APP仅支持自家证券开户 随着市场的活跃，广告业务成为过去几年增长最快的业务。证券市场的活跃，广告及推广业务需求也会随之增长。2021年公司广告及推广服务收入达12.84亿元，同比增长53.6%，毛利率高达96.89%，2017-2021年复合增速达42.1%，成为过去几年增长最快的业务。 图22：2021年公司广告及推广服务收入为12.84亿元 图23：2021年公司广告及推广服务毛利率为96.89% 4、基金代销：三方代销平台崛