公司首次覆盖报告：多快好省，构筑国内公斤级以下分子砌块领军企业

多快好省，构筑国内公斤级以下分子砌块领军企业 —毕得医药(688073)公司首次覆盖报告 2023年02月04日 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告毕得医药(688073)投资评级买入上次评级 毕得医药沪深300 100%50%0% -50% 22/10 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）129.5652周内股价波动区间134.45-62.50(元)最近一月涨跌幅(％)57.71%总股本(亿股)0.65流通A股比例(％)20总市值(亿元)84 资料来源：Wind，信达证券研发中心 社零&美护首席分析师刘嘉仁执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 多快好省，构筑国内公斤级以下分子砌块领军企业 2023年02月04日 本期内容提要: ⯁分子砌块景气度持续提升，国产替代进程加速。分子砌块是小分子药物研发过程中的刚需产品，能够有效减少研发人员的重复劳作，有效提高了药物的开发效率，加快药物研发节奏。全球分子砌块市场规模有望于2026年达到546亿美元，市场规模仍处于高速增长阶段。但由于国产分子砌块行业起步较晚，国产品牌质量与口碑与成熟跨国企业存在一定差距，随着我国基础化工与高端合成能力不断增强，医药外包研发需求不断提升，国产分子砌块认可度已逐步走强，在部分品类已可以与进口品牌相竞争。国产品牌具有量价优势，分子砌块国产替代进程不断加速。 ⯁毕得医药现货分子砌块国内领先，多快好省持续构建护城河。公司是国内公斤级以下分子砌块领先企业，现已具有现货种类逾8万种，还具有30万种产品快速备货能力，在全球分子砌块产业链中处于核心地位。公司在国内与海外均建设了品类完善的前置仓储物流，在全球拥有八大仓储中心，大幅缩短境内外服务半径，快速响应全球客户需求，毕得医药全球品牌影响力不断增强，市占率与收入规模迅速提升，分子砌块业务营收由2019年2.26亿迅速提升至2022年8.34亿元,CAGR达55%。公司与首席科学家史壮志深度绑定，共同开发新颖硼类化合物及合成方法，使公司在其余类型分子砌块的生产上实现降本增效，助力公司持续深耕优势品种系列，公司净利率开始有所上升。 ⯁与科研院所PI深度合作，促进产学研有效转化。除传统分子砌块业务外，公司开辟科学家频道，与科研院所课题组深度合作，售卖高校自主研发手性催化剂以及含钯、铑、钌、铂的贵金属催化剂、有机膦配体及有β-二酮结构的含氧配体等特色催化剂及配体领域的特色产品。对已报道文献中的催化剂产品进行快速商业化售卖，减轻了科研工作者的重复劳动负担，使得我国有机化学领域能够快速追赶世界先进水平，有效促进了产学研转化。公司现有常备科学试剂现货产品近1万种，其中催化剂及配体类科学试剂于现货种类、品质、新颖性 等维度在业内均具备较强竞争力。该业务2021年收入仅为0.73亿元，但2019- 2021年业务增速分别为120.62%/92.46%/67.22%，具备较高的成长性。 ⯁盈利预测与投资评级。随着公司分子砌块与科学试剂业务的快速发展，预计公司2022-2024年收入分别8.34/11.14/14.43亿元，增速为37.6%/33.6%/29.5%，归母净利润分别为1.46/2.02/2.65亿元，增速为49.4%/38.3%/31.6%。对应2022-2024年EPS分别为2.25/3.11/4.09元，PE为58/42/32倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：存货过高风险；境外运营风险；下游客户需求下降风险；技术人员流失风险；短期股价波动风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A391 2021A606 2022E834 2023E1,114 2024E1,443 增长率YoY% 57.5% 54.9% 37.6% 33.6% 29.5% 归属母公司净利润(百万元) 59 98 146 202 265 增长率YoY% 5452.0% 65.4% 49.4% 38.3% 31.6% 毛利率% 54.4% 49.5% 49.7% 47.7% 47.2% 净资产收益率ROE% 16.2% 15.5% 6.6% 8.4% 9.9% EPS(摊薄)(元) 1.33 2.04 2.25 3.11 4.09 市盈率P/E(倍) 0.00 0.00 57.68 41.71 31.70 市净率P/B(倍) 0.00 0.00 3.82 3.50 3.15 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年02月03日收盘价 目录 1.公司深耕分子砌块产品，领跑行业发展6 1.1.主营业务覆盖新药发现和临床前研发阶段7 1.2.全球医药研发市场需求推动公司快速发展9 2.全球医药市场持续发展，分子砌块未来市场广阔11 2.1.全球生物医药公司研发投入不断增加，分子砌块需求日益提升11 2.2.国内分子砌块格局较为分散，国产替代率有望进一步提升13 3.不断开拓成长空间，构筑分子砌块国内领先地位14 3.1.公司分子砌块市占率不断攀升，收入快速增长14 3.2.“多快好省”，构建国内分子砌块领军企业14 3.2.1.“多”：提供国内最新、最全现货库存14 3.22.“快”：多中心仓储前瞻性备货，满足全球客户时效性需求，国内外双轮驱动15 3.2.3.“好”：高研发投入，产学研相结合，紧跟前沿需求16 3.2.4.“省”：优化产品路线，高库存周转，质量价格均具优势19 4.盈利预测及假设20 4.1.收入预测20 4.2.估值与投资评级21 5.风险提示22 表目录表1：全球试剂行业代表性企业13 表2：毕得医药盈利预测21 表3：可比公司估值分析21 图目录图1：公司发展历程6 图2：公司股权结构7 图3：公司特色产品线7 图4：公司产品立项及生产过程8 图5：公司业务全球布局9 图6：公司营业收入快速增长9 图7：公司盈利能力迅速攀升9 图8：公司主要业务板块历年营收（亿元）10 图9：公司主要业务收入占比10 图10：公司盈利能力持续提升10 图11：公司两大主营业务毛利率变化趋势10 图12：公司国内外收入及其增速（亿元）11 图13：公司营业收入按地域划分11 图14：分子砌块主要用于小分子药物发现与临床前开发阶段研发11 图15：2012-2024年全球生物医药市场规模及预测12 图16：2012-2024年全球生物医药公司研发费用及预测12 图17：创新药各阶段研发费用占比12 图18：全球分子砌块市场规模（亿美元）12 图19：公司分子砌块业务营收（亿元）及增速14 图20：公司分子砌块业务毛利率变化趋势14 图21：毕得医药历年分子砌块现货数（个）15 图22：毕得医药及可比公司分子砌块现货数（个）15 图23：国内五大前置仓储实现快速配送15 图24：公司海外销售收入快速增长（亿元）16 图25：公司境外各类型客户数量（家）16 图26：公司境外分区域占比16 图27：公司境外分区域销售收入（亿元）16 图28：公司研发投入持续上涨（百万元）17 图29：公司定制化产品收入迅速提升（万元）17 图30：公司开辟科学家频道，售卖合作产品17 图31：售卖独家专利授权产品，方便科研工作者18 图32：偶联反应获2010年诺贝尔化学奖18 图33：硼化合物是转化化学中十分重要的一环18 图34：各种硼化反应19 图35：该方法产率较高，底物限制较少19 图36：报告期末存货与收入情况（百万元）19 图37：2年以上存货占比日趋降低19 图38：公司整体定价较低但盈利能力稳定20 投资聚焦 在新药早期研发阶段，分子砌块作为药物研发过程前端的“探针”发挥着至关重要的作用，能够帮助研究人员快速地发现化合物的构效和构性关系，进行目标化合物的合成与筛选，提高新药研发的效率和成功率。近年全球医药行业的迅速发展，带动了服务于新药研发的分子砌块和科学试剂快速扩张，随着小分子药物发现难度与日俱增，研发投入不断攀升，未来每种新药研发所需求的分子砌块种类、数量、技术要求将进一步提高，因此，未来分子砌块有望迎来良好的发展机遇。据NatureReviews估计，全球分子砌块的市场规模在2020年约为441亿美元且市场极为分散，国内品牌有望凭借成本和种类等优势，市占率有望不断提升。 毕得医药是国内分子砌块行业领跑者，在研发设计、定制化合成、纯度检测和纯化等核心技术领域优势明显，在不断构筑种类全、规模大的分子砌块产品库，近年来正处于高速成长期。公司是国内现货品类最大的分子砌块自主品牌供应商之一，常备现货已超8万余 种，具有30万种产品快速备货能力，在全球分子砌块产业链中处于核心地位。除此之外，公司独家拥有环保、便捷、低成本的硼酸类化合物合成方法，在进行后续复杂分子砌块的制备，抑或是其他官能团分子砌块的合成时，综合成本较传统方法更低，也能具有更强的市场时效性。我们认为这类硼酸合成方法，有望拉高公司整体毛利率水平，有助于公司在国内产品竞争内卷化的情境下，持续维持较高盈利能力。 随着公司分子砌块与科学试剂业务的快速发展，预计公司2022-2024年收入分别8.34/11.14/14.43亿元，增速为37.6%/33.6%/29.5%，归母净利润分别为1.46/2.02/2.65亿元，增速为49.4%/38.3%/31.6%。对应2022-2024年EPS分别为2.25/3.11/4.09元，PE为48/35/27倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 1.公司深耕分子砌块产品，领跑行业发展 公司主营业务为小分子药物研发所用分子砌块和科学试剂，产品服务于创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构。公司成立于2007年，是一家聚焦于新药研发产业链前端，依托分子砌块的研发设计、生产及销售等核心业务，为新药研发机构提供结构新颖、功能多样的分子砌块及科学试剂等产品的高新技术企业。成熟强大的分子砌块研发设计技术体系使得公司能够提供适应下游客户的高技术、多品类、微小剂量及多频次等需求特点的产品，在分子砌块产业链处于先导核心地位。同时具备提供超过30万种分子砌块的能力， 其中分子砌块现货库存现已近8万余种，处于国内领先水平。随着产品种类不断丰富，公司不断向综合型分子砌块企业发展。 图1：公司发展历程 •上海毕得医药科技有限公司成立，总部位于上海理工大学杨浦科技 2007园 2010 •通过ISO-9001质量管理体系认证，企业规范化管理 •首次荣获国家高新技术企业认证 2012 •荣获杨浦区年度科技小区人 2013 •上海张江研发中心扩大至1,500m²；二次荣获国家高新技术企业认证 2015•购入首台NMR检测设备，提升检测分析能力 2017 •生命科学部成立，布局细分市场，提升核心竞争力 •美国区域中心投入运营，美国伊利诺伊，芝加哥新研发中心成立 •通过邓白氏认证 2018•深圳区域中心投入运营，提高南方市场供应能力 •ISO-14001认证、ISO-45001认证，提升企业管理水平 •印度区域中心投入运营，缩短交付时间，提升服务水平 2019•天津区域中心、武汉区域中心投入运营 •新增手性HPLC、NMR检测设备分析能力升级 •德国区域中心投入运营，加强欧洲市场开拓交付能力 •松江研发中心成立，研发能力升级，上海松江5,300m² 2020•成都区域中心投入运营 •引入高端产品线细分加强，专业升级 资料来源：毕得医药官网，信达证券研发中心 创始人团队股权集中，全球视野布局。实际控制人戴岚、戴龙（姐弟关系）合计实际持有、控制公司不少于52.36%的股份所对应表决权，强化了对公司的控制和管理，维持公司控制权的相对稳定，2018年下设三个员工持股平台南煦投资、煦庆投资、蓝昀万驰。下设子公司美国毕路得、印度毕路得、德国毕路得分别为美国、印度、欧洲的区域服务中心，香港毕