公司首次覆盖报告：国产科研试剂领军企业，“产品+渠道”加宽护城河

根植科研试剂领域，“产品+渠道”赋能自主品牌 阿拉丁是国内领先的研产销一体化科研试剂制造商，历经14年发展，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。公司坚持自主研发扩充产品线，并顺应行业发展趋势，加大对生物试剂的研发投入力度。短期看，高端化学业务稳定贡献收入，受益于生命科学领域的快速兴起，生物试剂业务快速成长。中长期看，公司积极开发新试剂品种，“阿拉丁”品牌的市场认可度逐渐提升；同时，公司不断加强渠道端建设，持续完善全国仓储布局，并积极开拓海外市场，有望打开未来的成长空间。我们看好公司长期发展，预计2023-2025年归母净利润为1.32/1.74/2.33亿元，EPS为0.67/0.88/1.18元，当前股价对应PE为30.4/23.1/17.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 国内科技自主创新的浪潮助推科学服务市场不断扩容，中国企业未来可期随着全国研究与试验发展（R&D）经费投入稳健增长，国内科研服务市场持续扩容。以赛默飞、德国默克、丹纳赫为代表的海外科研服务龙头企业起步早，已占据国内科研服务主要市场份额。中国科研服务企业起步虽晚，但通过多年积累，在部分科研试剂产品、设备上已实现进口替代；随着国内科研服务企业研发力度不断加大，产品质量不断提高，有望打破外资企业主导的竞争格局。 “产品+渠道”双轮驱动，研产销一体化模式初见雏形 公司坚持自主研发，针对重点科研试剂品种进行技术攻关，研产销一体化模式初见雏形。产品端，公司凭借成熟的研发工艺体系加速新品开发，并持续拓展生物科学领域产品线，目前常备库存产品超过4万种，品牌影响力持续增强。 渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 风险提示：新产品研发失败、核心技术失密、市场竞争加剧、安全生产风险等。 财务摘要和估值指标 1、阿拉丁：国内领先的研产销一体化科研试剂制造商 阿拉丁成立于2009年，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。作为国内领先的集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，公司多年来致力于满足用户多样化的需求，旗下的科研试剂产品已广泛应用于高等院校、科研院所及生物医药、新材料、新能源等诸多领域相关企业的研发机构。公司在行业内首先建立电商平台，与下游客户购买频繁且单次购买量小的消费特点相匹配，客户粘性逐渐增强。 表1：公司在科研试剂领域已有14年发展历史 1.1、根植科研试剂领域，“产品+渠道”赋能自主品牌 公司主要产品为科研试剂和部分配套实验耗材，服务客户早期研发。科研试剂为公司的核心业务，产品涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域； 实验耗材产品包括安全防护、玻璃器皿、仪器工具等产品，是公司试剂类产品的配套补充。针对科研试剂与实验耗材业务，公司分别打造了“阿拉丁”和“芯硅谷”两大自主品牌，经过多年的探索、积累与发展，品牌知名度逐渐提升。 图1：公司产品+渠道赋能自主品牌 股权结构清晰，员工激励到位。截至2023Q1，公司控股股东、实际控制人为徐久振、招立萍夫妇，二人直接持有42.60%的股份，并通过仕创供应链与晶真文化间接持有2.38%的股份，合计持股比例达44.98%。为有效调动公司高管与核心业务骨干的积极性，公司设立了上海晶真文化员工持股平台，目前共持有公司3.88%的股份，为实现公司快速、持续、健康发展奠定了人才基础。阿拉丁旗下共有6个全资子公司，专注于不同业务领域，实现平台式协同发展。 图2：公司股权结构清晰，员工激励到位 表2：各子公司协同发展，业务覆盖不同领域 公司高管团队与核心技术人员经验丰富，员工数量逐年增长。公司董事长徐久振曾担任复盛生物、上海仕博生物、仕元科学、仕创投资等多家企业高管，拥有15年以上的从业经验。公司其余核心高管也均具备丰富的行业经验。公司员工数量增长稳健，2022年达570人，同比增长23.64%，为公司未来的业务拓展提供了人才保障。 表3：公司高管与技术团队行业经验丰富 图3：2017-2022年公司员工数量逐年增长 客户群体广泛，覆盖国内众多高等院校及高新技术企业。截至2021年底，公司拥有超过18万名线上注册用户，拥有广泛而坚实的客户基础。客户类型以有研发需求的科研端客户为主，直接客户包括北京大学、清华大学、复旦大学等国内知名高等院校以及药明康德、信立泰、普门科技等各战略新兴行业创新型企业。 图4：客户群体广泛，覆盖国内众多高等院校及高新技术企业 1.2、业绩增长稳健，生命科学业务快速成长 近5年来公司业绩增长稳健，短期内受多因素影响暂时承压。随着“阿拉丁”科研试剂品牌的知名度持续提升，网站注册客户数量与部分粘性客户订单量持续增长，公司业务规模逐渐扩大。2022年公司实现营收3.87亿元，同比增长31.44%； 扣非后归母净利润为8585万元，同比增长0.06%，增速放缓主要系公司为加快新品开发加大研发投入。2023Q1公司实现营收8654万元，同比下滑5.93%；扣非归母净利润为1728万元，同比下滑38.88%，主要系疫情管控放开及春节假期对科研端客户销售影响较大。 图5：2017-2023Q1公司业绩整体稳健增长 图6：2017-2023Q1公司扣非归母净利润整体稳健增长 高端化学业务贡献收入主体，生命科学业务成长性较高。分业务看，科研试剂收入作为公司的核心技术产品，收入占比稳定保持在90%以上。科研试剂中高端化学占比较高且较稳定，为公司主要的收入来源；2022年高端化学收入1.83亿元，同比增长23.30%，占整体营收比例为48.31%。同时，随着全球生命科学和生物产业快速发展，基因工程、蛋白质组学及分子生物学等生命科学研究领域的快速兴起，生物试剂正处于市场的旺盛需求期。近年来公司顺应行业发展趋势，加大对生物试剂的研发投入力度，加强生命科学类产品的开发速度；生命科学业务于2022年实现营收1.08亿元，同比增长61.10%，逐渐为公司业绩贡献新的增长点。 图7：高端化学贡献主要收入，各业务板块稳健增长（单位：百万元） 受多因素影响毛利率略微下滑，期间费用率整体向下。2020年，公司毛利率较2019年下降约10个pct，主要系2020年1月1日起执行的新收入准则下原计入销售费用的1116.14万元运输费用及运输打包耗费转入营业成本所致。2022年，公司毛利率达58.65%，较之前略有下降主要系受到原材料成本上涨，以及公司对经销商优惠政策发生改变的影响。近年来公司持续优化管理结构、提升运营效率，期间费用率从2017年的34.69%稳步下降至2022年的21.40%；2022年扣非后归母净利润率略微下降，主要系公司为加速新品开发加大研发投入，研发费用率提升明显。 图8：2020年起受多因素影响毛利率略微下滑 图9：2017-2022年公司期间费用率整体向下 2、科研试剂市场前景广阔，中国企业未来可期 科学服务行业处于研发链最上游，服务于高校、科研机构以及研发型企业，主要产品包括科研试剂、实验耗材、仪器设备和综合服务四大类。其中，科研试剂领域产品种类繁多，是生命科学研究的核心工具库。按照产品功能划分，科研试剂可以分为化学试剂（包括通用化学试剂、高端化学试剂）和生物试剂（包括蛋白类、分子类、细胞类）两大类，具有品类繁杂、下游应用广泛的特点。科研试剂的上游供应商主要为各类化学物质、生物产品生产厂商以及试剂代工厂商，下游客户主要为高等院校、科研院所以及各类创新型企业的研发部门，多数科研试剂由于实验的重复性要求会进行复购，具有购买频繁且单次购买量较小的特点。 图10：科研试剂领域产品种类繁多，下游应用广泛 2.1、政策+资金推动国内科学服务行业快速发展 多方利好因素下，科学服务行业迎来机遇期。随着生物医药、新材料、新能源、节能环保、航空航天等下游战略新兴产业的快速发展，市场对高纯试剂等提出了新的需求，未来化学试剂将从通用试剂进一步向高端专用试剂发展；同时，随着基因工程、蛋白质组学及分子生物学等生命科学研究领域的快速发展，市场对生物试剂的需求将迅速放大。近年来，国家部门出台多项政策，鼓励国产具备自主知识产权的原创性科研用试剂的研发应用，尤其注重通用试剂和高端高纯专用试剂的研发。 随着国家不断加快创新体系建设，加大国产自主研发力度，我国科研服务产业有望逐步实现国产替代。 表4：多项政策利好科研服务行业 资金端，研究与试验发展经费投入带动上游试剂市场规模的快速增长。科研试剂行业发展受益于科研服务行业科研经费投入的持续增长。根据国家统计局数据，近几年全国研究与试验发展（R&D）经费投入力度持续加大，总研发经费从2005年的2450亿元增长至2021年的27956亿元，年均复合增速达16.9%。其中科研院校的科研投入为5898亿元，占比约21%。根据国家科技基础条件平台中心资助项目“高校院所实验试剂需求分析与管理研究”基金项目调研发现，科研试剂、实验耗材支出约占政府隶属研究机构、高等院校研究与试验发展（R&D）经费支出的20%-25%左右，据此估计全国科研试剂耗材总费用约为1180-1475亿元（不包含企业R&D经费投入中的科研试剂及实验耗材支出），科研试剂与实验耗材达到超千亿市场规模。 图11：全国R&D经费支出逐年稳定增长（亿元） 图12：科研试剂及实验耗材市场规模逐年增长（亿元） 2.2、海外头部企业先发优势明显，中国科研服务企业追赶步伐加快 科研试剂的品质、品种丰富度与渠道建设构成了行业核心壁垒。科研试剂企业下游客户主要为高等院校、科研院所以及高新技术产业和战略性新兴产业研发机构的科学家和一线科研人员，客户分散且大多为研发机构，并不从事生产活动，对产品的诉求更多体现在种类、品质等方面，单类产品需求量有限，对产品价格不太敏感。近年来科研试剂行业发展迅速，科学家所需科研试剂品种较多且技术特点各异，因此作为一线科研人员对科研试剂的需求多样且要求较高的时效性，倾向于一站式采购，这对于试剂供应商提出了较高的要求，需要供应商能够具备一站式、多产品线供应的能力。此外，渠道建设能够满足客户对产品需求的及时性，也是提升行业参与者服务水平的重要因素之一。 图13：科研试剂的品质、品种丰富度与渠道建设构成了行业核心壁垒 海外头部企业在科研服务领域起步早、市占率高，中国科研服务企业数量多、规模小、技术相对落后，与海外头部企业仍存在较大差距。同时，国内科研试剂研发周期长、耗费成本高、更新速度慢，因此产品种类少，难以满足下游科学研究的基本需求。尤其是高端试剂的市场缺口较大，有相当一部分品种尚属空白，只能长期依赖进口解决。目前我国科研服务行业还处于起步阶段，外国厂商在市场竞争中占据主导地位，国内企业通过自主研发或代理经销模式切入市场，满足科研客户的多样化产品需求。其中，大多数国内企业倾向于通过代理外资品牌的方式先做市场，对客户需求和产品情况有了一定了解后再尝试进行进口试剂的复制或仿制，市场主体以小型经销商为主。 表5：外资企业占据科研服务市场绝大部分市场份额（单位：亿元） 国内科研服务企业近年来营收增长稳健，国产替代稳步推进。近几年，我国科研试剂产业竞争格局由外资企业绝对垄断向相对垄断过渡，主要表现为内资品牌部分产品达到了国际同等技术水平或实现了部分进口替代，逐步打破了外企绝对垄断的态势。随着国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道，国内企业在技术质量、产品数量、服务配送方面的能力持续提升，以阿拉丁、毕得医药、百普赛斯等为代表的国内科研服务公司近5年来营收增长稳健。未来我国具有研发创新实力的科研试剂企业将通过技术创新、工艺开发等持续研发新的试剂品种，科研试剂国产化趋势将越发明显。 表6：国内科研服务公司逐步建立自身优势，追赶国际行业龙头的步伐加快 3、聚焦自主创新研发，“产品+渠道”构建核心竞争力 科学服务行业的