2024年6月货币政策操作展望：非银主导流动性格局下的政策选择

宏观月报摘要

主要内容概览：

5月流动性回顾：

• 边际收紧：5月流动性边际收紧，超储率从4月的1.38%下降至约1.11%，低于季节性平均水平。
• 政府债务与资金流动：政府债发行加速，国债和地方债分别净融资6900亿元和6300亿元，政府存款环比增加近1万亿元。
• 政策操作：央行维持逆回购地量投放，市场降准预期减弱，MLF平量续作。通过降低住房公积金贷款利率和取消住房贷款利率下限，兑现了4月政治局会议关于灵活运用利率政策工具的承诺。

6月流动性展望：

• 缺口与对冲：若央行不进行任何公开市场对冲操作，6月流动性有约2800亿元缺口；若进行MLF完全对冲并搭配逆回购续作，则流动性会有约6400亿元盈余。
• 政府支出与国债：预计6月国债净融资3040亿元，地方债净融资3700亿元，政府存款环比减少约8800亿元，减少幅度显著高于疫情后的同期水平。

货币政策操作展望：

• 降准概率：考虑到财政投放带来的流动性宽裕及后续国债发行，近期降准概率较低。
• 超储率预测：预计6月超储率将小幅回升至1.33%。
• 利率走势：预计10年国债利率窄幅震荡，向下弹性有限，关注517地产新政对风险偏好的修复效果。

非银主导流动性格局：

• 流动性分层：非银流动性较为宽裕，导致银行-非银流动性分层现象弱化，R007-DR007溢价收窄。
• 政策倾向：在非银主导的流动性格局下，货币政策或延续按兵不动，更侧重于稳定金融市场，防范金融风险。

风险提示：

• 银行间流动性波动超预期的风险。
• 专项债项目落地进度不及预期的风险。
• 信贷投放力度超预期的风险。
• 央行呵护流动性力度不及预期的风险。