镍月报：情绪热度降温 镍价震荡下行

镍月报 2024年6月7日 情绪热度降温 镍价震荡下行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 成本方面，印尼RKAB镍矿审批进度缓慢，新喀动乱已被控制，但短期镍矿复产预期不定，成本重心或将维持高位。 镍铁价格坚挺，国内对印尼镍铁依赖度较高，且在印尼镍矿紧缺现状下，镍铁成本重心上移。硫酸镍现货紧缺延续，但终端排产收缩，供给缺口预期收窄，价格向上突破空间不大。纯镍供给增量强于需求增量，库存拐点未现，基本面维持偏空预期。 后期来看，美国一季度GDP增速下调，制造业PMI与核心PCE环比双双走弱，经济数据与通胀压力放缓推升美联储降息预期。欧洲央行或将于6月开启降息，或对美指有支撑作用。基本面上，国内各大城市不同程度的开始放松地产限购政策，但市场热度尚未点燃。需求端存向好预期，但传导需要时间。在现有总量产能提振下，冶炼厂开工率节节攀升导致供给端先于需求端释放，基本面维持偏空预期。盘面上，美铜逼空附带的多头情绪逐渐降温，交易逻辑 向现实切换，预计在多重压力下，镍价或偏弱运行。 预计4月份沪镍主力在130000-150000元/吨之间。伦镍波动区间在17000-19300美元/吨 风险点：资源扰动超预期，美联储降息前置 目录 一、行情回顾4 二、宏观分析5 海外：美股经济热度降温，欧洲率先开启降息5 国内：国内复苏缓慢，仍需政策发力5 三、基本面分析7 1、资源扰动边际减弱，港口库存高位7 2、供给仍有增量预期8 3、镍铁供给增量有限，短期维持去库9 4、资源扰动犹在10 5、不锈钢排产难以维持高位，对镍需求或有回落11 6、季节性去库斜率预期平坦12 三、行情展望13 图表目录 图表1镍期货价格走势4 图表2镍现货升贴水走势4 图表3美国ISM制造业6 图表4美国核心PCE同比6 图表5中国制造业PMI6 图表630大城市房地产成交面积6 图表7镍矿进口情况7 图表8自菲律宾进口镍矿占比7 图表9镍矿价格8 图表10镍矿港口库存8 图表11中国精炼镍进口量8 图表12中国精炼镍产量8 图表13中国镍铁进口量9 图表14中国镍生铁产量9 图表15镍铁库存10 图表16高镍生铁价格走势10 图表17硫酸镍产量10 图表18电池级硫酸镍价格10 图表19300系不锈钢价格11 图表20300系不锈钢产量11 图表21不锈钢进出口12 图表22300系不锈钢库存12 图表23精炼镍社会库存12 图表24镍交易所库存12 一、行情回顾 5月，沪镍冲高回落，震荡重心上移，而美联储货币政策摇摆是驱动镍价波动的主要因素。5月上旬，美国4月制造业PMI再次跌破50荣枯线，非农就业数据超预期下跌，叠加鲍威尔的鸽派言论大大推高了美联储的降息预期。同时，Comex铜遭遇套保逼空，有色盘面情绪高涨。而印尼与新喀在资源端的扰动无疑再添一把新火，使沪镍主力合约价格一度突破16万元大关。而至5月下旬，随着逼空事件降温，资源扰动Price后，美国的揭皮书显示 高利率或需更长时间维持，美联储降息预期由9月推后至11月，镍价应声回落。 图表1镍期货价格走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 镍价重心上移，升贴水重心回落。5月，金川镍升贴水价格由月初的1450元/吨回落至月末的850元/吨，进口镍升贴水则由-300元/吨降至-450元/吨。受沪镍价格重心上移影响，下游抵触情绪升温，镍升贴水重心进一步下移。 图表2镍现货升贴水走势 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：美股经济热度降温，欧洲率先开启降息 美国一季度实际GDP同比增长1.3%，较首次预估下调0.3个百分点，为2022年春季以来最低水平。制造业连续两个月低于荣裤线，核心PCE环比走弱，经济数据与通胀压力双双放缓，美联储降息预期回升。 美国制造业进一步收缩。美国5月制造业PMI超预期回落，录得48.7，前置49.2，预期49.6，已连续两期处于荣枯线下方。从结构上来看，新订单指数是本期PMI下滑的主要拖累项，录得45.4，环比大幅收缩3.7个百分点；订单库存指数录得42.4，环比大幅收缩3个百分点。相比之下，出口订单与就业有所回暖。5月制造业PMI就业分项录得51.1，环比上升2.5个百分点，新出口订单指数录得50.6，止降转增的同时再度站回荣枯线上方。整体来看，ADP（小非农）就业数据不及预期，但制造业就业市场相对乐观，表明美国行业就业市场行业分化。但随着新订单指数连续回撤，产出指数也降至荣枯线零界至，供给端承压或在后期拖累就业指数下滑。同时，随着居民端的超额储蓄见底，零售部门消费承压对企业订单形成负面传导。随着就业市场的降温，消费端缺乏后续动能支撑。 通胀压力略有缓和。美国4月核心PCE同比增长2.75%，较上期小幅回落0.06个百分点；环比增长0.2%，较上期小幅回落0.1个百分点。4月个人消费支出增速录得0.2%，不及预期的0.3%，环比回落0.4个百分点。整体来看，居民端消费意愿减弱，通胀压力有所缓和，且在诸多经济数据走弱背景下，市场再度押注美联储9月降息预期。 欧元区进入降息节奏。欧洲央行下调主要再融资利率0.2个百分点至4.25%。自2022年7月以来，欧洲制造业PMI持续处于荣枯线下方；通胀水平也由2023年5月的6.1%降至今年5月的2.6%；4月的零售月率回落至-0.5%，低于预期的-0.3%，前置0.7%。整体来看，随着通胀与零售数据双双走弱，欧元区已具备降息的必要前提。而作为美元指数的重要参考标的，欧元区率先降息或在一定程度上支撑美指。 国内：国内复苏缓慢，仍需政策发力 国内制造业PMI再度跌破荣枯线下方，海内外需求双双承压。地产扶持政策陆续出台，但市场成交表现平平。促销费仍是重心，政策面有待持续发力。 制造业重回荣枯线下方。5月，中国制造业PMI录得49.5，再度跌至枯荣线下方。生产指数回落2.1个百分点至50.8；新订单指数回落1.5个百分点至49.6。高基数与需求不足或是主要拖累因素。从结构上来看，虽然生产指数有所回落，但仍处于荣枯线上方。而消费端则略显疲软，新订单指数回落1.5个百分点至49.6，新出口订单指数回落2.3个百分点至48.3，均跌至荣枯线下方。整体来看，在全球经济增速放缓及海外贸易壁垒限制下，中 国或难再度利用全球化带来的红利，需求重心或逐渐由外向内转换。而在“换新”政策及特别国债支持下，零售端仍有增长预期。 地产限购松绑，市场反响有限。5月，除一线城市外，全国大多数城市均已取消房地产限购政策，北京、上海也在不同程度上放松了购房资格的要求。从资金成本角度来看，5年期LPR利率已由去年5月的4.3%下降至今年的3.95%，1年期的则由3.65%下降至3.45%，长端利率降幅明显大于短端，也体现出政策面对地产促销费的重视。但从结果上来看，30大城市5月房屋成交面积约725万平方米，同比增长仍为-36.51%，且从今年2月份以来，主要城市房屋成交面积均不及去年同期。后期来看，购房需求回暖或是解决房企现金流困境乃至地产行业下行的关键。在当前国内就业环境下，刚需消费对需求的提振可谓心有余而力不足。而在政策监管下，房屋缺失了其金融属性中的增值能力。我们认为，短期内居民收入增长与房屋金融属性回归或难同步，房地产行业仍将长期处于磨底阶段。 图表3美国ISM制造业图表4美国核心PCE同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国制造业PMI图表630大城市房地产成交面积 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、资源扰动边际减弱，港口库存高位 5月，镍矿价格维持高位。据SMM数据显示，5月菲律宾1.5%红土镍矿（CIF）价稳定在45.5美元/湿吨，较4月小幅提高0.5美元/湿吨。报告期内，印尼RKAB审批进度不及预期，据印尼官方公告显示，目前已获批约2.17亿吨配额，约占总申请配额26%，审批进展依然缓慢。由于法国国民议会允许长期居住在新喀的法国居民参加地方选举投票，当地人认为该法案削弱土著卡纳克人的权益，随后爆发大型动乱，导致新咯多数镍矿开采及发运受阻。而在法国出兵维和保障下，动乱并未出现进一步升级，但当地镍矿厂并未公布复产。 4月，中国镍矿进口量合计294.2万吨，同比回落7.64%，从进口国来看，进口自菲律 宾的镍矿约255.39万吨，较上期大幅增加135.92万吨，是推高镍矿进口的主要因素；进口 自其他国家的镍矿合计约38.82万吨，较上期无明显变动。随着菲律宾退出雨季，矿山开采正常运转。但受印尼镍矿审批缓慢影响，印尼国内镍矿资源日益紧缺，其对菲律宾的进口依赖度骤升，后期镍矿资源或将部分分流至印尼。 库存方面，据同花顺数据统计，截止5月31日，全国港口镍矿库存合计1167.1万湿吨， 报告期内增加67.57万吨。从季节性规律来，二季度和三季度均属于镍矿季节性累库。但目前国镍厂开工率高位，进口资源预期分流，镍矿累库幅度或不及往年。 图表7镍矿进口情况图表8自菲律宾进口镍矿占比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9镍矿价格图表10镍矿港口库存 资料来源：SMM，铜冠金源期货 2、供给仍有增量预期 据SMM统计，5月全国精炼镍产量合计2.58万吨，同比+38.22%；开工率81.79%，同比回落7.38个百分点。在产能扩张提振下，即使开工率较去年同期有所回落，但产量依然维持大幅上升。同时，纯镍资源充裕抵消了资源扰动对价格的提振。 进口方面，4月中国进口精炼镍0.81万吨，同比大增141%。主要原因在于，去年同期受俄镍定价谈判影响，进口大幅收缩，而在此低基数背景下，4月纯镍进口同比大幅扩张。从净流向来看，4月纯镍净流入1248吨，进口量与出口量基本维持平衡状态。 后期来看，由于纯镍产能集中度极高，主要冶炼厂现金利润尚可，且金川镍现货升水持续回升或将提振镍厂开工率高位。同时，金川今年投产得2.5万吨产能仍处于爬坡状态，预计后期供给仍维持充裕。 图表11中国精炼镍进口量图表12中国精炼镍产量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、镍铁供给增量有限，短期维持去库 据SMM统计，5月国内镍铁产量合计约2.71万吨，同比回落16.59%，开工率43.49%，同比回落约8.65个百分点。整体来看，镍铁产能释放较为保守，主要原因在于：虽然当前在印尼镍矿扰动影响下，镍铁回流国内得资源较少，导致国内镍铁现货紧缺。但国内地产表现低迷，不锈钢消费疲软，弱需求与弱供给相持不下，镍铁厂利润仍处于零界值附近。 印尼方面，5月印尼镍铁产量合计约11.29万镍吨，同比回落约4.24%。主要原因在于，受印尼镍矿审批缓慢影响，印尼国内镍矿资源偏紧。但4月印尼从菲律宾进口大量镍矿，在一定程度上缓解了镍矿紧缺格局，但在此背景下，未来镍铁回流量或有收窄。 进口方面，4月中国镍铁进口合计约72.35万实物吨，同比增长8.01%，增幅远不及年初水平。其中，进口自印尼的量约70.31万实物吨，占比约97.18%。 库存方面，截止5月31日，国内镍铁库存合计20.48万实物吨，报告期内减少2.92万吨。受印尼资源扰动影响，印尼镍铁回流有所下滑。国内镍铁厂利润低位，增产意愿较弱。预计镍铁库存仍将维持去化趋势。 图表13中国镍铁进口量图表14中国镍生铁产量 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表1