有色（镍）月报：宏观打压叠加供应放量 镍价震荡下行

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（镍）月报 镍 宏观打压叠加供应放量镍价震荡下行 2023年5月28日 主要结论： 2023年5月，镍整体呈震荡下跌走势。截止5月26日，沪镍主力合约收盘 价于168110元/吨，较2023年4月28日收盘价182320元/吨下跌约7.79%；LME 期镍收盘于21035美元/吨，下跌约13.38%。一级镍市场报价于4月有所下跌， 截止5月28日，纯镍价格报价175500元/吨。究其原因，基本面支撑不足镍价 于4月份的回涨，而本月海外宏观情绪不定使得市场避险情绪走高，镍价于本月震荡下跌。 国信期货有色及新材料研究团队分析师:李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话:0755-23510000-301707 邮箱:15623@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 宏观及行业热点事件来看，5月11、12日美国陆续公布4月CPI及PPI数据，均低于市场预期，虽然美国4月CPI数据的低预期使得市场对美联储即将暂停加息的预期进一步上升，但美国强劲的就业市场表现和通胀粘性仍然对美联储开启降息周期产生阻碍力量。此外，债务上限危机两党在僵持数日后终于在当地时间5月25日有了实质性进展——据路透社最新报道，美国总统拜登和众议院议长麦 卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元，而CMEFedWatch最新显示市场对美联储6月份仍加息的预期概率升至约60%，美元指数走强将进一步压制有色板块。 基本面方面，镍在5月份仍维持供应过剩小幅、需求“强预期、弱现实”的局面。镍矿供给方面，镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅去化。精炼镍方面，现货价格在4月份有所下跌，电镍供应放量。镍铁端，镍铁本月价格有所走跌，国内铁厂目前多停止报价、处于观望状态，而贸易商情绪的进一步走弱将为镍铁奠定下跌趋势。需求端，不锈钢现货市场成交表现一般、终端实际需求恢复有限，而钢厂此前利润的持续致使5月增产显著增加，进一步打压价格上方预期。新能源领域，5月以来硫酸镍价格弱稳，随着锂价的企稳回弹，电池厂商备货生产情绪走暖，或将带动硫酸镍需求走高；新能源车方面，五月前两周的销量同比有所上涨，还需等待后两周数据验证5月的总销量能否提振。 总体而言，镍在5月份基本面仍维持供需部分过剩的局面，后期重点关注终端产业需求回暖情况以及库存端情况。6月份预测镍将继续维持供应部分过剩的局面，但基于宏观不定的现状，预测镍价将于6月份呈震荡下行走势。建议投资者前期保持短线思路、重点关注阶段性反弹节奏及趋势的持续性，长期空单可继续持有。风险点：国内、LME库存仍处低位。 一、行情回顾 2023年5月，镍整体呈震荡下跌走势。截止5月26日，沪镍主力合约收盘价于168110元/吨，较2023 年4月28日收盘价182320元/吨下跌约7.79%；LME期镍收盘于21035美元/吨，下跌约13.38%。一级镍 市场报价于4月有所下跌，截止5月28日，纯镍价格报价175500元/吨，相较于2023年4月28日下跌约9.44%。究其原因，基本面支撑不足镍价于4月份的回涨，而本月海外宏观情绪不定使得市场避险情绪走高，镍价于本月震荡下跌。 图：沪镍主力合约日K线 数据来源：Wind，国信期货 二、全球宏观跟踪分析 北京时间5月10日20:30，美国劳工统计局公布，美国4月CPI数据同比上涨4.9%，低于市场预期的5%；环比增长0.4%，符合市场预期。这是同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续10个月 下降，为2021年4月以来的最小同比涨幅，虽然相较于前一个月仍然有所上升，但涨幅不及预期大，导致市场对通胀问题的过分担忧有所缓解、对美联储加息的预期放缓。数据公布后，美股高开高走、三大股指期货短线拉升均转涨，美债收益率下跌，美元指数走软；CMEFedWatch显示，市场预计美联储6月维持利率不变的概率从79.9%增至85.8%，加息25基点的概率从20.1%降至14.2%。具体来看，美国4月季调后CPI月率上涨0.4%，3月上涨0.1%；美国4月核心CPI月率也上升了0.4%，住房和机动车保险等几项指数也有所上升；剔除掉波动较大的食品和能源价格，4月核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.5%，均与预期一致。然而，目前通胀粘性仍然很高，核心CPI变得非常顽固，总体物价涨幅降至美联储2%的年度目标将是一个漫长而痛苦的过程。 北京时间5月11日，美国劳工统计局公布，美国4月PPI年率录得2.3%，低于市场预期的2.4%，前值为2.7%，创下2021年1月以来新低；环比增速在3月意外下滑0.5%后，4月环比上涨0.2%。结合5月 10日公布的美国CPI数据，市场对美联储6月再次加息的预期降低，对未来美联储将开启降息周期的预期加大——CMEFedWatch显示，市场预计美联储6月份将利率维持在当前水平的可能性超过95%。 虽然美国4月CPI、PPI数据的低预期使得市场对美联储即将暂停加息的预期进一步上升，但美国强劲的就业市场表现和通胀粘性仍然对美联储开启降息周期产生阻碍力量。美联储主席鲍威尔此前提到过通胀回到3%以下后才会考虑失业率对政策的影响，目前强劲的非农数据显示降息时间点仍然未至。 此外，债务上限危机两党在僵持数日后终于在当地时间5月25日有了实质性进展——据路透社最新报道，美国总统拜登和众议院议长麦卡锡接近就美国债务上限达成协议，双方在可自由支配开支方面的分歧仅为700亿美元，而CMEFedWatch最新显示市场对美联储6月份仍加息的预期概率升至约60%，美元指数走强将进一步压制有色板块。 三、镍基本面分析 1、供给端分析 10.1镍矿供给分析：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅去化。 5月份我国镍矿进口价格持平，主要港口镍矿库存小幅去化。然而，由于矿商于4月份挺价意愿强烈， 矿价于4月份回涨较多。预计6月份镍矿出口量将持续环比上行，镍矿价格或将有所回落，港口库存或将累库。 万吨 万吨 图：镍矿港口库存图：菲律宾出口中国低品位镍矿 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 10.2电解镍供给情况分析：供应放量显现 截止5月26日LME镍贴水127.5美元/吨；内盘受现货价格走弱影响，升水于5月份总体下行，截止 5月26日现货升水为7580元/吨。 图：SHFE镍价及升贴水图：LME镍价及升贴水 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 自伦镍事件后，纯镍价格较硫酸镍价格由贴水转为大幅升水，由硫酸镍复产纯镍的盈利窗口打开，叠加期镍交割品的严重不足，使得多家企业开始布局由镍盐重新生产纯镍的计划。据Mysteel调研，全球已规划的新增一级镍项目将达到21.25万金属吨，其中包括中国电积镍的新增产能14.25万金属吨；而23 年计划投产项目约16.25万金属吨；由此预计，2023年一级镍的年度增量将在5万金属吨左右，供应放量已经相当可观。 从一级镍的供应来看，据Mysteel数据显示，4月国内电解镍产量环比增加4.15%至17685吨，且预计5月电解镍产量为18930吨，环比预计上涨7.04%。1-3月，国内电解镍产量同比增加24.8%至4.9万吨，然而在一季度国内电解镍进口大幅下滑的情况下，一级镍产量的增加并未导致库存的累积，低库存下镍价曾于4月底出现了阶段性反弹。而五一假期后，俄镍长单的集中到货，使得上期所库存有所增加，市场对库存的低位忧虑情绪有所缓解，这也导致了镍价在5月前两周的下挫。据SMM数据，预计5月全国精炼镍产量共计1.79万吨，环比增加1.99%，同比增加25.73% 然而，我国精炼镍进口一直处于亏损状态，据SMM数据显示，4月份我国进口精炼镍环比减少24.1%，同比较少73.17%；地缘政治问题仍存叠加国内新能源行业对纯镍需求的进一步下降，预计5月进口量难有涨幅。 综合来讲，虽然我国2023年新增电积镍项目可观，但目前产能仍处爬坡阶段，叠加纯镍进口量难有 涨幅，纯镍社会库存无明显累库局面或将于6月份持续。 图：精炼镍-电池级硫酸镍价差 元/吨 元/吨 数据来源：Wind，Mysteel，国信期货 10.3镍铁供给情况分析：贸易商情绪走弱奠定镍铁跌势 国内镍生铁持续深度贴水电解镍；截止5月25日，电解镍-镍生铁价差达到了650元/镍点。4月份镍生铁国内产量约为2.74万镍吨，同比减少约24。8%，环比增加1.76%；镍铁进口量达66.99万吨，同比增加约58.35%，环比增加约27.38%。 5月份镍铁价格有所走弱，而据市场披露，月底国内铁厂基本全部停止报价、集体处于观望状态，贸易商因手中货物增多而调低成交价，为镍铁价格奠定了跌势；叠加不锈钢现货期货仍处双弱局面，预计镍铁价格6月难有提振。 图：镍生铁产量图：镍生铁进口量 万吨 % 万吨 % 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 图：精炼镍-高镍生铁价差 元/吨 元/镍点 数据来源：Wind，Mysteel，国信期货 10.4硫酸镍供给情况分析：供应过剩，需求或将有所回暖 5月份硫酸镍价格出现小幅下滑，精炼镍-硫酸镍价差缩小；截止5月26日，电解镍-硫酸镍价差达到了约35590.91元/吨。4月份国内硫酸镍产量约为2.9万金属吨，同比增加约23.37%，环比减少约7.25%，盛屯矿业于5月中旬宣布下半年15万吨硫酸镍产线将于下半年投产。 5月以来硫酸镍价格弱稳，随着锂价的企稳回弹，电池厂商备货生产情绪走暖，或将带动硫酸镍需求走高。6月份预期硫酸镍供应过剩局面并不会改变——目前印尼高冰镍和MHP的产线完全能消化新能源需求端的增速，后期需重点关注硫酸镍转产硫酸镍利润变化以及新能源板块需求的回暖速度。 图：硫酸镍企业开工率图：硫酸镍产量 % 金属吨 % 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 2、需求端分析 国内需求正处于偏弱复苏状态，目前镍下游段需求仍处于“强预期、弱现实”的局面，新能源板块仍是镍下游端需求增速的重点。 2.1不锈钢需求分析：钢厂利润恢复下排产较多不锈钢或将维持弱势震荡 5月份不锈钢市场随着4月份利润恢复下排产增加，然而受部分不锈钢厂安排生产设备的年检等问题影响、增产情况不及预期。据SMM数据显示，300系产量约为159.20万吨。随着钢厂利润情况的走弱，预计6月份不锈钢产量或将下降。 终端需求来看，市场成交仍然清淡，成交价也出现小幅下调、贸易商库存意愿较弱。预计6月份在不锈钢市场供需双弱的情况下，价格将持续弱稳震荡。 图：不锈钢304价格图：不锈钢300系库存 元/吨 万吨 数据来源：Wind，国信期货数据来源：Wind，国信期货 图：不锈钢300系产量 万吨 % 数据来源：Wind，Mysteel，国信期货 2.2合金电镀需求分析：镍价低位下小幅补库 5月份合金电镀整体需求有所回暖。受镍价大幅下挫的影响，合金电镀厂商成交走暖、出现小幅补库行为。6月份预计合金电镀需求或将小幅回暖。 2.3新能源端需求分析：小幅提振“强预期”实现仍需数据验证 电池正极需求有小幅好转——4月份三元正极产量约为4.26万吨，环比减少约5%，磷酸铁锂正极产量约为7.13万吨，环比减少约4.74%。而随着锂价的企稳回弹，电池厂商备货生产情绪走暖、开始出现小幅补库行为，预计6月份或将带动硫酸镍需求进一步走高。 新能源汽车产销量于4月份均有所下滑——4月份我国新能源车销量约为63.65万辆，环比下降约2.5%，产量约为64.02万辆，环比下降约5%。而据乘联会披露数据，5月份前两个周国内新能源车市场零