策略周报：A股估值全景变化（数据截至5月31日）

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月4日 投资策略研究 策略周报-估值分析 A股估值全景变化（数据截至5月31日） 上证指数主要数据 全A总市值（亿） 846，614.07 全A流通市 值(亿) 691，541.70 上证指数最新 PE 12.20 上证指数一年 前PE 11.26 沪深300指数 最新PE 11.62 沪深300指数 一年前PE 11.00 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 姜凌波 电话 （025）58519164 从业资格证书 号 S0620522070003 内容提要 中信一级行业一周表现：上周中信一级行业中电子和国防军工板块涨幅最大，房地产和建材板块跌幅最大。 市场大类板块估值：从大类板块估值来看，全部A股 （非金融）上涨0.16%，涨幅最大，创业板下跌 0.00%，跌幅最大。 不同风格板块的股票估值：风格板块估值方面，成长风格上涨1.1%，涨幅最大，消费风格下跌1.65%，跌幅最大。 创业板估值溢价变化：上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从5月24日的2.47上行至5月31日的2.47倍，低于自创业板成立以来的平均值3.73倍。PB估值溢价水平从5月24日的2.47倍上行至5月31日的2.47倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 板块估值所处区间：PE角度看：中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，建材和消费者服务板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。PB角度看：800可选成份和中证新兴成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，国防军工板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中基础化工、轻工制造、纺织服装、电子、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 股债相对价值：A股市场风险溢价比值由5月24日的2.244上行至5月31日的2.269，市场风险偏好下行，当前溢价水平处于均值2倍标准差2.082之上，市场风险偏好走弱，仍处于极度低估状态。 -1- 中信一级行业一周表现 上周市场在短暂反弹后再度陷入调整，重心再度下移，并且回落过程中伴随着成交量的持续缩小，因此也带来了市场操作难度的明显上升，市场不同主线之间来回切换，行情的持续性依然较差。主要指数均呈现先扬后抑的走势，多数股指出现了小幅下跌，仅科创50、中证1000指数录得上涨，而其他指数均有所下探。北向资金本周内交替流入流出，南向资金则持续呈净流入趋势。海外市场方面，道指连续震荡下挫，标普500同样有所回调，纳斯达克指数在科技股的带领下一度再创新高，不过后伴随也出现下行；欧洲三大指数在经历了前期持续的震荡下跌走势后短期迎来企稳回升；日经225指数整体为震荡小幅下跌走势，但波动有所放大。上周中信一级行业中电子和国防军工板块涨幅最大，房地产和建材板块跌幅最大。 -2- 图1中信一级行业和沪深300指数一周涨跌幅表现数据来源：同花顺iFind、南京证券研究所 市场大类绝对估值水平变化 从大类板块估值来看，全部A股（非金融）上涨0.16%，涨幅最大，创业板下跌0.00%，跌幅最大。具体地，从PE角度看，全部A股PE估值由5月24日的14.25x上行至5月31日的14.25x，剔除银行石油石化的PE估值从19.80x上行至19.80x，创业板PE估值从29.84x下行至29.83x；从PB角度看，全部A股PB估值由5月24日的1.338x下行至5月31日的1.337x，剔除银行石油石化PB从1.818下行至1.817x，创业板PB估值从2.768x上行至2.768x。 图2各板块PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除负值） -3- 估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 风格板块估值水平变化 风格板块估值方面，成长风格上涨1.1%，涨幅最大，消费风格下跌1.65%，跌幅最大。具体来看，PE估值方面，金融板块由5月24日的7.22x下行至5月31日的7.17x，周期板块从16.78x上行至16.96x，消费板块从21.87x下行至21.51x，成长板块由27.36x上行至27.66x，稳定板块由13.47x上行至13.54x；PB估值方面，金融板块由5月24日的0.616x下行至5月31日的0.611，周期板块由1.649x上行至1.669x，消费板块由2.768x下行至2.720x，成长板块由2.409x上行至2.423x，稳定板块从1.188x上行至1.194x。 图3不同风格PE（TTM，整体法，剔除负值），PB（整体法，最新，剔除 -4- 负值）估值水平变化数据来源：Wind、南京证券研究所 创业板估值溢价变化 分析创业板自成立以来，其估值相对主板估值的溢价水平的变化。上周创业板相对主板的PE估值溢价水平从5月24日的2.47上行至5月31日的2.47倍，低于自创业板成立以来的平均值3.73倍。PB估值溢价水平从5月24日的2.47倍上行至5月31日的2.47倍，低于自创业板成立以来的平均值2.79倍。 图4创业板相对主板估值溢价率变化（创业板成立至今）数据来源：Wind、南京证券研究所 板块估值所处区间 板块 最新PE 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 14.25 39.63% 正常偏低 对不同板块2010年以来每周PE估值数据进行从大到小排序，观察目前PE估值水平所处位置，估值位置百分数越小，说明该板块最新估值水平排名越靠前，估值越高，反之估值越低。根据估值在10年间所处的位置，将估值区间分为极度高估（<5%）、高估（5%~20%）、正常偏高（20%~50%）、正常偏低（50%~80%）、低估（80%~95%）、极度低估（>95%）。下表是5月31日板块PE估值所处位置，其中中证成份指数维持在原有估值区间。中信一级行业中，建材和消费者服务板块下行一个估值区间。目前中信一级行业中建筑、消费者服务和轻工制造板块PE估值水平明显较低。 全部A股(非金融) 19.49 36.79% 正常偏低 全部A股(非银行石油石 化) 19.80 31.53% 正常偏低 创业板 29.83 3.84% 极度低估 沪深300成份 11.60 48.15% 正常偏低 中证100成份 13.58 91.19% 高估 中证200成份 13.31 33.95% 正常偏低 中证500成份 19.27 25.85% 正常偏低 中证700成份 15.07 20.60% 正常偏低 中证800成份 12.49 44.32% 正常偏低 中证1000成份 22.88 12.50% 低估 800能源成份 12.01 38.21% 正常偏低 800材料成份 18.79 40.48% 正常偏低 800工业成份 15.34 35.94% 正常偏低 800可选成份 16.72 32.53% 正常偏低 中证消费成份 23.37 24.29% 正常偏低 800医卫成份 24.64 5.40% 低估 中证信息成份 32.59 22.16% 正常偏低 中证电信成份 18.28 7.95% 低估 中证公用成份 18.21 53.13% 正常偏高 中证新兴成份 21.79 40.06% 正常偏低 上证工业类指数成份 19.15 48.01% 正常偏低 上证商业类指数成份 9.84 5.54% 低估 上证房地产指数成份 7.46 34.94% 正常偏低 上证公用事业股指数成份 14.35 44.03% 正常偏低 上证380成份 14.02 14.77% 低估 上证50指数成份 10.47 65.06% 正常偏高 CS石油石化 12.35 35.80% 正常偏低 CS煤炭 12.43 60.65% 正常偏高 CS有色金属 20.59 14.49% 低估 CS电力及公用事业 17.85 23.72% 正常偏低 CS钢铁 16.90 51.42% 正常偏高 CS基础化工 22.13 28.55% 正常偏低 CS建筑 7.15 2.13% 极度低估 CS建材 16.29 49.57% 正常偏低 CS轻工制造 18.94 3.41% 极度低估 CS机械 24.27 20.17% 正常偏低 CS电力设备及新能源 22.40 10.23% 低估 CS国防军工 45.53 13.64% 低估 CS汽车 20.82 63.92% 正常偏高 CS商贸零售 17.99 28.55% 正常偏低 CS消费者服务 26.05 4.40% 极度低估 CS家电 14.56 20.45% 正常偏低 CS纺织服装 19.35 40.20% 正常偏低 CS医药 26.46 10.65% 低估 CS食品饮料 22.80 18.04% 低估 CS农林牧渔 23.10 10.94% 低估 CS银行 5.48 28.13% 正常偏低 -5- -6- CS非银行金融 17.26 44.46% 正常偏低 CS房地产 15.93 66.34% 正常偏高 CS综合金融 21.94 89.63% 高估 CS交通运输 15.31 43.04% 正常偏低 CS电子 34.97 24.57% 正常偏低 CS通信 18.39 10.37% 低估 CS计算机 37.22 15.48% 低估 CS传媒 21.19 12.64% 低估 CS综合 32.61 70.31% 正常偏高 表格1各板块PE估值情况表 数据来源：Wind、南京证券研究所 对各板块2010年以来的PB数据也进行相同的处理分析，下表为5月31日各板块PB估值所处位置，其中800可选成份和中证新兴成份指数上行一个估值区间。中信一级行业中，国防军工板块上行一个估值区间。目前中信一级行业中基础化工、轻工制造、纺织服装、电子、商贸零售、消费者服务、医药、非银行金融、建筑、房地产和建材板块PB估值水平明显较低。 最新PB 估值所处分位 估值所处区间 全部A股 1.34 0.71% 极度低估 全部A股(非金融) 1.87 5.54% 低估 全部A股(非银行石油石 化) 1.82 1.56% 极度低估 创业板 2.77 5.40% 低估 沪深300成份 1.14 2.56% 极度低估 中证100成份 1.46 56.96% 正常偏高 中证200成份 1.28 2.56% 极度低估 中证500成份 1.54 1.42% 极度低估 中证700成份 1.37 2.13% 极度低估 中证800成份 1.20 2.27% 极度低估 中证1000成份 1.80 1.28% 极度低估 800能源成份 1.45 73.72% 正常偏高 800材料成份 1.63 23.86% 正常偏低 800工业成份 1.46 11.36% 低估 800可选成份 2.19 20.74% 正常偏低 中证消费成份 4.67 38.64% 正常偏低 800医卫成份 2.77 0.14% 极度低估 中证信息成份 2.95 3.84% 极度低估 中证电信成份 1.67 24.72% 正常偏低 中证公用成份 1.73 68.32% 正常偏高 中证新兴成份 2.32 22.16% 正常偏低 上证工业类指数成份 2.00 34.23% 正常偏低 上证商业类指数成份 0.84 0.28% 极度低估 上证房地产指数成份 0.61 2.84% 极度低估 上证公用事业股指数成份 1.12 13.92% 低估 上证380成份 1.41 3.55% 极度低估 上证50指数成份 1.03 4.40% 极度低估 CS石油石化 1.37 70.45% 正常偏高 CS煤炭 1.63 74.57% 正常偏高 CS有色金属 2.20 21.02% 正常偏低 CS电力及公用事业 1.61