国债期货周度报告：资金面风险可控，债市延续震荡走势

周度报告-国债期货 资金面风险可控，债市延续震荡走势 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年06月10日 ★一周复盘：国债期货震荡上涨 本周（06.03-06.09），国债期货震荡上涨。周一，月初资金面宽松，机构买债意愿较强，国债走强，期货强于现货。周二，受资金面宽松以及中小银行存款利率下调消息影响，国债偏强运行。尾盘市场较为担忧央行卖出国债，利率波动幅度加大。周三，由于资金面转松，叠加权益市场走弱，国债期货全天震荡偏强。周四，市场消息面较为平静，国债期货窄幅震荡。周五，5月出口数据超预期，但对债市影响不大，尾盘国债期货上 国涨。TL空平、多开大单增加，拉升幅度较大。截至6月7日收债盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.838、103.655、104.685和107.150元，分别较上周末变 期动+0.082、+0.205、+0.320和+0.630元。 货 ★资金面风险可控，债市延续震荡走势 基本面形势仍有利于长债。内需修复的节奏仍然偏慢，尤其是地产相关数据显示“517”新政的效力仍较为温和，且效力持续时间尚需观察。私人部门主动融资需求偏弱，债市仍处于偏多的基本面环境中。但长债的风险也较为明显，近期央行及官媒多次发声，其认为长债利率水平偏低。短期内预计长债以窄幅震荡为主。短债的风险不大。展望后市，随着政府债净融资规模上升以及季末时点到来，资金面扰动因素有所增加，但金融行业GDP统计发生变化，银行存贷款冲量意愿或受到影响，另外政府债发行节奏也相对均匀，故资金面面临的风险相对可控。随着季末时点度过，短债仍要优于长债。 策略方面：1）债市暂窄幅震荡，建议高抛低吸。2）中期来看，短债的安全性仍然高于长债，逢回调买入短债策略的胜率较高。3）各品种合约基差暂窄幅震荡。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨5 1.2下周观点：资金面风险可控，债市延续震荡走势5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为1926.61亿元6 图表3：本周国债净融资额上升6 图表4：本周地方债净融资额大幅下降7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率下行7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔；30Y-10Y收窄8 图表9：隐含税率小幅回落8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货震荡上涨9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼6040亿元12 图表25：DR007和R007均小幅下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均小幅下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅回升13 图表28：同业存单到期收益率小幅下行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数高位震荡14 图表33：美国十年期国债利率震荡下行14 图表34：工业品价格齐跌15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货震荡上涨 本周（06.03-06.09），国债期货震荡上涨。周一，月初资金面宽松，机构买债意愿较强，国债走强，期货强于现货。周二，受资金面宽松以及中小银行存款利率下调消息影响，国债偏强运行。尾盘市场较为担忧央行卖出国债，利率波动幅度加大。周三，由于资金面转松，叠加权益市场走弱，国债期货全天震荡偏强。周四，市场消息面较为平静，国债期货窄幅震荡。周五，5月出口数据超预期，但对债市影响不大，尾盘国债期货上涨。TL空平、多开大单增加，拉升幅度较大。截至6月7日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.838、103.655、104.685和107.150元，分别较上周末变动+0.082、+0.205、+0.320和+0.630元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 6月7日 5月进出口数据 出口金额当月同比：现值7.6%，前值1.5%，预期6.4%进口金额当月同比：现值1.8%，前值8.4%，预期4.5% 6月12日 5月通胀数据 CPI同比：现值--，前值0.3%，预期0.38% PPI同比：现值--，前值-2.5%，预期-1.52% 6月13日 5月金融数据 M1同比：现值--，前值-1.4%，预期--M2同比：现值--，前值7.2%，预期7.08% 社融：现值--，前值-720亿元，预期19196亿元社融存量同比：现值--，前值8.3%，预期8.42% 新增人民币贷款：现值--，前值7300亿元，预期10789亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：资金面风险可控，债市延续震荡走势 本周债市小幅走强，受益于资金面宽松，曲线走陡。市场对于央行对长债态度方面的消息反应略显钝化，超长债表现强于长债。 基本面形势仍有利于长债，但长债的风险也较为明显，短期内预计长债以窄幅震荡为主。5月进口数据不及预期，显示当前国内需求仍然偏弱。下周将有金融、通胀等数据公布，预计整体对债市的影响是中性偏多的。金融行业GDP统计发生变化后，存贷款等金融数据体现出“挤水分”特征，预计5月相关指标表现偏弱。在海外定价的大宗商品涨价以及前期基数较低的影响下，PPI同比读数有望小幅回升，但内需偏弱仍会压制通胀整体水平。地产是影响债市最为关键的基本面因素，“517”新政推出后，部分核心城市二手房销售出现温和回暖迹象，但政策效果并非十分显著，且效力的持续性仍需观察。6月7日国常会指出，着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。预计短期内地产政策进一步发力的概率较低，基本面环境仍有利于债市走强。但长债的风险也比较明显，近期央行及官媒多次发声，其认为 长债利率水平偏低。另外，5月美国非农数据超市场预期，核心通胀仍有支撑，6月美联储降息概率较低，国内央行降息也会受到掣肘。若国内央行6月不降息，那么长债利率下行也会受到约束。综合来看，长债以窄幅震荡为主，10年期国债利率的区间约为2.28%-2.34%。 短债的风险不大。本周资金面均衡偏松，DR007持续低于政策利率，一者资金面有季节性转松的动力；二者月初政府债净融资规模较低。展望后市，资金面扰动因素有所增加，但预计资金利率上行幅度不会很大，短债面临的风险也比较有限。从下周开始，政府债净融资规模开始提升，但整体水平基本可控；季末理财资金有回表动力，且最近几个交易日银行的融出规模开始增加、非银融出规模整体降低，但金融行业GDP统计发生变化后，银行季末冲贷款、存款的意愿也会下降，资金面波动或相对可控。待季末时点度过后，随着信贷投放节奏放缓，资金面仍有转松的动力。 策略方面：1）债市暂窄幅震荡，建议高抛低吸。2）中期来看，短债的安全性仍然高于长债，逢回调买入短债策略的胜率较高。3）各品种合约基差暂窄幅震荡。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为1926.61亿元图表3：本周国债净融资额上升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债30只，总发行量和净融资额分别为4648.54和1926.61亿元，分别较上周变动-1820.26亿元和-4069.91亿元；地方政府债共发行5只，总发行量和净融资额分别为426.44和-322.19亿元，分别较上周变动-4672.36亿元和-5248.71亿元；同业存单发行576只，总发行量和净融资额分别为6973.0亿元和2415.3亿元，分别较上周变动 +2321.8亿元和+710.7亿元。 图表4：本周地方债净融资额大幅下降图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率下行图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率下行。截至6月7日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.76%、2.06%、2.28%和2.54%，分别较上周末收盘变动-3.57、-3.38、-1.54和-1.68个bp。国债10Y-1Y利差走阔3.01bp至67.75bp，10Y-5Y利差走阔1.84bp至22.53bp，30Y-10Y利差收窄0.14bp至25.38bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.76%、 2.10%和2.37%，分别较上周末变动-4.91、-3.29和-2.40bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y利差走阔；30Y-10Y收窄图表9：隐含税率小幅回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货震荡上涨。截至6月7日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.838、103.655、104.685和107.150元，分别较上周末变动+0.082、 +0.205、+0.320和+0.630元。 图表12：国债期货震荡上涨图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为26189、41283、50559和 31648手，分别较上周变化-2391、-17902、-24949和-14153手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为58632、120567、180749和 74326手，分别较上周变化-6089、-6868、-15065和-9143手。 3.2基差、IRR 图表16：国债期货主力合约