汽车及汽车零部件行业研究周报：继续看好整车两端和国际化

本周行业重要变化： 1）锂电：6月7日，氢氧化锂报价9.20万元/吨，较上周下降1.87%；碳酸锂报价10.31万元/吨，较上周下降4.26%。 2）整车：5月1-31日，全国乘用车市场零售168.5万辆，同/环比-3%/+10%，累计零售805.2万辆，同比+5%；电车 零售79万辆，同/环比+36%/+17%，累计零售324.2万辆，同比+34%。 核心观点： 整车：5月国内终端消费尚未改善。汽车以旧换新政策发布后，终端消费尚未激活。年初以来，市场一直担忧汽车消费景气度问题，我们认为，24年汽车消费景气度波动市场已经有较为充分预期。22-23年，汽车消费连续两年超预期， 24年汽车板块更多的机会来自于结构性，终端消费虽然疲软，但是国产车份额和销量仍然在增长，国产车份额增长空间仍然有40-50%左右。分燃料类型看：1）电车维持强势，渗透率持续超预期；2）油车销量仍然承压，不及预期，6月或将有所恢复。 龙头公司：宁德时代被美国会议员要求列入实体清单并限制进口，实质影响有限。6月5日，多位美国国会共和党议员敦促行政部门将国轩高科和宁德时代两家中国电池制造公司列入实体清单，并禁止该两个公司的产品进入美国。宁德次日发布关于供应链问题的声明：美国国会议员指责公司与强迫劳动有联系，这是毫无根据的，完全是错误的。宁德时代出海美国产品主要为大储电芯及系统，美国当前动力、储能仍在发展初期，若公司被列入实体名单对24-26年 业绩影响有限，同时公司仍积极推进LRS等模式合作。 新技术：合源锂创350Wh/kg固态电池下线，赣锋锂业第一代固液混合电池初步实现量产。半固态电池/全固态产品逐步推出，差异化为核心。半固态从目前的核心指标主要在循环、倍率、安全性、能量密度相互取舍，各家采用的电解质路线均有不同，后续产品预计存在差异化，关注头部公司领先产品带来的阿尔法强化及供应链机会。 投资建议 1、整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15万以下和40万以上价格带市场格局最好，关注比亚迪、华为等在新车型和新技术带动下的销量超预期机会。 2、我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的 供需和竞争格局好）两大方向。（1）整车：国内市场看好15万以下和40万以上价格带市场，重点关注比亚迪、华为系等，国际市场正在崛起，关注合资模式的零跑以及吉利等。（2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司，重点关注福耀玻璃、星宇股份、三大国产替代赛道。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时钟，已将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时代、科达利、恩捷股份等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。（4）机器人：机器人端6月13日特斯拉股东大会迎较大催化，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代和定点进展是主要边际方向。 本周重要行业事件 蔚来发布一季度财报，宁德时代被美国会议员要求列入实体清单并限制进口，中鼎股份的热管理总成获飞行汽车定点，合源锂创350Wh/kg固态电池下线，赣锋锂业第一代固液混合电池初步实现量产。 风险提示 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1国内：5月销量符合预期，静待市场需求反弹3 二、龙头企业及产业链4 2.1龙头公司事件点评4 2.2电池产业链价格5 三、国产替代&出海8 3.1电池及材料出海：国轩高科将在摩洛哥建电池工厂,新宙邦收到海外订单8 四、新技术8 4.1固态电池：合源锂创350Wh/kg固态电池下线，赣锋锂业第一代固液混合电池初步实现量产8 4.2大圆柱电池：特斯拉得州超级工厂4680电池电芯累计产量达5000万颗9 五、机器人9 5.1人形机器人催化密集，关注边际改善相关标的9 六、投资建议9 七、风险提示9 图表目录 图表1：11家新势力车企2024年5月销量（辆）4 图表2：MB钴报价（美元/磅）5 图表3：锂资源（万元/吨）5 图表4：正极材料价格（万元/吨，左轴：三元正极；右轴：磷酸铁锂正极）6 图表5：负极材料价格（万元/吨）6 图表6：负极石墨化价格（吨）6 图表7：六氟磷酸锂均价（万元/吨）7 图表8：三元电池电解液均价（万元/吨）7 图表9：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表10：方形动力电池价格（元/wh）8 一、终端：销量、市场动态及新车型 1.1国内：5月销量符合预期，静待市场需求反弹 1.1.1乘联会周度销量：5月1-31日乘用车零售168.5万电车79万 1）乘用车：5月1-31日，全国乘用车市场零售168.5万辆，同/环比-3%/+10%，累计零售805.2万辆，同比+5%；全 国乘用车厂商批售201万辆，同/环比0%/+3%，累计批售956万辆，同比+8%。 2）电车：5月1-31日，全国新能源市场零售79万辆，同/环比+36%/+17%，累计零售324.2万辆，同比+34%；全国新 能源批售90.3万辆，同/环比+33%/+15%，累计批售364.3万辆，同比+31%。 汽车消费承压，但结构性机会仍在。汽车以旧换新政策发布后，终端消费尚未激活。年初以来，市场一直担忧汽车消费景气度问题，我们认为，24年汽车消费景气度波动市场已经有较为充分预期。22-23年，汽车消费连续两年超预期，24年汽车板块更多的机会来自于结构性，终端消费虽然疲软，但是国产车份额和销量仍然在增长，国产车份额增长空间仍然有40-50%左右。对于零部件来说，多数零部件客户主体是自主品牌，例如座椅、被动安全、音响、微电机等赛道，目前还处于快速的国产替代阶段。其中分燃料类型看： 1）电车维持强势，渗透率持续超预期。我们计算5月1-31日电车渗透率46.9%，随着五一假期期间各车企销售优惠活动刺激、各地营销活动展开及各地车展的陆续启动，乘用车市场回暖，进一步释放消费者对车市的关注度和购车热情。此外，5月，2024年新能源汽车下乡活动拉开帷幕，从政策端对电车市场形成了稳定支撑。电车维持了此前4月销量的强势表现，我们预计Q2乃至全年都将维持强势。 2）油车销量仍然承压，不及预期。油车消费持续低迷是抑制车市全面回暖的重要因素，传统厂商普遍表现不及预期，陆续于五一节后出台促销政策，燃油车市场价格进一步下探，6月或将有所恢复。近期“以旧换新”政策落地，对维持车市平稳发展具有重要意义，有利于后续增量逐步释放。5月初的燃油车环比4月的回暖表现稍好于新能源车。由于月末的时间跨度同步，4月的最后一周跨度长、基数高，因此5月的本周环比增长异常偏低，下周应该能恢复，全月零售环比应能小幅正增长。 1.1.2蔚来24Q1财报点评：业绩符合预期，静待第二成长曲线事件：6月6日晚，蔚来发布24Q1财报： 1、营收：Q1总营收99.1亿元，同/环比-7.2%/-42.1%，其中汽车销售收入83.8亿元，同/环比-9.1%/-45.7%；同比下降主要系2023年6月全系降价叠加销量季节性波动，导致单车ASP下滑：我们计算Q1单车ASP27.9万元，同/环比-6.1%/-9.6%。其他业务收入15.27亿，同/环比+5%/-8%。增长来自车辆保有量上升，带动能源/服务/零部件销售业务上涨；但部分被二手车销售收入下降所抵消。 2、利润：24Q1毛利4.88亿，同比+201%；毛利率4.9%，同/环比+3.4/-2.6pct；Q1净亏损51.8亿元，同/环比+9.4%/- 3.4%。 其中：1）汽车业务毛利7.68亿，同/环比+64%/-58%，毛利率9.2%，同/环比+4.1/-2.9pct。同比增加系成本下降，环比下降系Q1新旧款切换期间折扣增加导致平均售价下降；2）其他业务毛利-2.8亿元，同比缩窄8.9%，毛利率-18.4%，同比+2.6pct。保有量提升下充换电业务盈利改善，带动其他业务亏损小幅缩窄。我们计算公司Q1单车毛利 2.56万元，同/环比+69.9%/-30.4%；单车净利-17.25万元，同/环比-13%/-68.1%。 3、费用及现金流：24Q1研发/SGA费用分别为28.6/30.0亿元，同比-6.9%/+22.5%，环比-27.9%/-24.6%，费用率 28.9%/30.2%，环比+5.7/+7.0pct。截止Q1末公司现金及现金等价物238亿元，维持稳定。 点评： 1、公司Q1表现符合预期，Q2销量超预期引导反转。公司24Q1营收下滑，系季节性波动、公司短期让利释放，整体看符合预期。3月起公司推出BaaS政策，电池租赁费用下调叠加小米SU7热度带动，销量大超预期，公司预计Q2交付5.4-5.6万辆，同比+129.6-138.1%，Q2业绩将迎来反转。 2、长期看：1）子品牌引领第二成长曲线开启：乐道L60将在9月上市，扩容公司目标客群，公司披露乐道毛利约15%，月销2-3万辆即可盈利。根据新车规划看26年有望达成盈亏平衡目标。萤火虫或将于年底亮相，售价10-20万元， 维持蔚来换电特性并与蔚来并网销售。子品牌加持下蔚来25年销量有望持续突破。 2）NT3.0引领主品牌毛利修复。蔚来品牌目前毛利约9-11%；伴随25年NT3.0平台换代，主品牌将升级900V高压快充、公司智驾芯片等配置，提升产品力并降低成本，公司希望NT3.0平台换代后主品牌月销3万辆毛利率20%，实现盈亏平衡。 投资建议：换电+服务护城河加持下，蔚来Q2经营态势向上，销量增长强势。长期看，公司子品牌将开启第二成长曲线，主品牌新车周期将开启，销量存在超预期可能，建议持续关注。 1.1.3车企5月销量追踪：整体符合预期，持续推荐好格局与国际化6月1-7日，国内车企销量陆续出炉，其中： 1、新势力车企中：我们计算11家新势力销量总计21.08万辆，同/环比+54.6%/+22.2%;1-5月累计82.3万辆，同比 +73.1%，持续跑赢大盘；其中： 1）理想缓慢恢复，5月销售35020辆，同/环比+23.8%/+35.8%；24年累计141207辆，同比+32.5%。公司L6表现强势，需静待L7/8/9订单恢复；2）蔚来再超预期，5月销售20544辆，同/环比+233.8%/+31.5%；24年累计66217辆，同比+51%，创历史新高，6月权益小幅退坡，预计仍将维持强势；3）华为智选表现稳定，5月交付30578辆，同/环比+443.2%/+3.2%。目前华为主力销售产品M7正处换代期，伴随6月M7/M5放量，8月享界S9上市，公司或将在Q3迎来销量突破，持续推荐。 2、传统自主车企中：比亚迪销量稳健，静待市场需求反弹。其中： 1）比亚迪维持稳定：5月销售汽车331817辆，同/环比+38.1%/+6.3%。2024年累计销量1270128辆，同比+27.3%。其中5月纯电151747辆，插混190932辆。4月出口37499辆，同/环比+267.5%/-8.6%，2024年累计出口176409辆，同比+176.7%；公司作为行业龙头维持稳定，秦L上市&出海引领车型结构升级，后续表现将持续向上 2）吉利：5月销售160658辆，同/环比+38%/+4.8%。其中电车销量58673辆，同/环比+146%/+14.1%。5月出口36890 辆，同/环比+68%/-3.3%。3）长城：5月销售91460辆，同/环比-9.5%/-3.5%。电车销24649辆，同/环比+3.8%/+9.9%， 5月出口34477辆，同/环比+37.2%/-4.6%。4）长安：5月销售123