计算机行业长期投资逻辑专题研究：AI技术变革来临，基础软硬件具有长期投资价值

行业研究|深度报告 看好（维持） AI技术变革来临，基础软硬件具有长期投资价值 计算机行业长期投资逻辑专题研究 计算机行业 国家/地区中国 行业计算机行业 报告发布日期2024年06月10日 核心观点 计算机行业有望迎来业绩修复。24年初A股经历了剧烈调整，年初至5月29日计 算机行业跌幅最大，申万一级行业中已有9个行业回到正收益，但申万计算机24年 初至5月29日的跌幅仍有20.7%，排名所有行业末位。从深跌反弹角度，申万计算 机从2月5日至5月29日的涨幅为15.7%，相比于其24年的最大回撤看，仍未回 到24年年初的水平。随着今年宏观经济形势逐步好转，我们认为，计算机行业公司业绩有望迎来修复，投资价值逐步体现。 计算机行业不同赛道公司业绩长期表现有差异，基础软硬件的需求较为稳定，长期投资价值值得重视。从19年到23年，具备明显行业特性的细分领域公司，其收入 和归母净利润的复合增速较低，甚至有由盈转亏的现象。而基础软件和基础硬件设备方面的公司则表现较好，已盈利的公司其收入和利润增速也非常稳定。我们认为，行业解决方案类的公司受行业景气度影响较大，其收入利润水平容易产生较大幅波动。而基础的软硬件比如办公软件、CPU、服务器、算力等基础设施方面的需求，无论行业景气度如何都需要先尽量满足，其长期的业绩发展是较为稳定的。在4月12日国务院发布的新“国九条”中明确指示了对长期投资的支持，从这一角度看，基础软硬件方向由于需求稳定，长期业绩相对更有保证，受行业波动风险相对于特定垂直领域解决方案的公司来说更小，更适合作为长期投资的方向。 大模型有望成为未来的基础软件，长远看大模型公司有望受益。随着生成式AI的技术不断突破，大模型的使用成本快速降低。近期国内多款大模型纷纷调低API价 格，我们认为，大模型价格的快速下降有望加速AI应用的发展与普及，大模型在未来有望成为类似于基础软件的底层设施，就如同现在的操作系统，去支撑大量的AI应用运行。从长远角度看，模型能力强、具备大量数据支撑的大模型公司有望在即将到来的生成式AI时代建立起基础设施优势。 Scalinglaw持续有效，大模型持续迭代推动算力需求持续提升，计算基础设施具有长期投资价值。当前最先进的模型GPT-4具有1.8万亿参数，Scalinglaw长期有效，模型能力取决于算力资源，大模型的持续迭代将持续拉动算力需求增长。其 中，AI芯片、服务器等计算基础设施有长期投资价值。受AI浪潮拉动，英伟达业绩持续高增，FY2025Q1继续超预期，而中国AI芯片及服务器市场规模有望保持高速增长。英伟达H20相关服务器厂商、国产AI芯片以及相关服务器厂商都有望持续获益。 数字基础设施与数据资源体系被列为数字中国“两大基础”，相关央国企有望受益。数字中国以数字基础设施与数据资源体系为“两大基础”，而数字技术与实体经济的结合是具体应用落地。两大基础底座稳固是上层应用百花齐放的根基，其相 关领域或将得到优先发展与支持。广电运通、深桑达、云赛智联等众多央国企先行先试，争当数字经济浪潮中的排头兵。 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn  投资建议与投资标的 我们认为，计算机板块中，基础软硬件相关厂商、数字经济相关央国企标的具有长期投资价值。 标准化软件：建议关注金山办公(688111，增持)、科大讯飞(002230，买入)、星环科技-U(688031，未评级) 计算基础设施：建议关注海光信息(688041，买入)、寒武纪-U(688256，未评级)、浪潮信息(000977，未评级)、中科曙光(603019，买入)、烽火通信(600498，未评级)、紫光股份(000938，买入)、软通动力(301236，未评级)等 数字经济央国企：建议关注广电运通(002152，买入)、深桑达A(000032，未评级)、云赛智联(600602，未评级)等 风险提示 科技发展不及预期风险。政策出台落地不及预期风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、计算机行业各领域长期投资逻辑分析4 1.1计算机行业有望迎来业绩修复4 1.2各子板块表现分析：基础软硬件等底座方向具备长期投资价值5 二、标准化软件：IT支出稳定保证长期增长，大模型有望成为基础软件7 三、Scalinglaw持续拉动算力需求，计算基础设施有长期投资价值9 3.1英伟达最新季度表现超预期，计算基础设施将成为技术变革关键因素9 3.2英伟达H20在中国销售，有望持续带动英伟达链标的10 3.3BIS持续发布禁令限制我国获取先进计算能力，AI芯片国产化是大趋势11 3.3.1多家厂商购买华为昇腾910B，昇腾链有望持续受益12 3.3.2海光性能生态俱佳，曙光全产业链能力有望协同13 3.3.3寒武纪思元370性能优秀14 3.4量子计算有望赋能AI发展14 四、持续建设数字中国两大底座，数、算央国企有望获益15 投资建议与投资标的17 风险提示17 图表目录 图1：24/1/1至24/5/29申万一级行业涨跌幅情况4 图2：24/2/5至24/5/29申万一级行业涨跌幅情况4 图3：广联达PE-Band6 图4：恒生电子PE-Band6 图5：近年来我国IT支出规模（亿元）及占GDP比重情况7 图6：近年来我国软件类IT支出规模（亿元）及增速7 图7：WPSOffice月活及付费情况（单位：万人）7 图8：金山办公经营现金流和净利率情况（单位：百万元）7 图9：WPSAI会员收费8 图10：WPS365生产力平台发布8 图11：Scalinglaw持续有效9 图12：英伟达FY2020-FY2025Q1营业总收入10 图13：英伟达FY2020-FY2025Q1净利润10 图14：中国AI芯片市场规模（亿元）10 图15：FY2025Q1业绩会上英伟达CEO黄仁勋称将持续服务中国市场11 图16：2023年10月，美国对中国芯片出口限制升级，英伟达H800、A800皆在被禁之列11 图17：华为昇腾整机硬件伙伴12 图18：海光DCU（GPGPU）生态优异，完善软件栈支持13 图19：中科曙光全产业链布局13 图20：寒武纪思元37014 图21：谷歌正在探索量子计算机能否帮助机器学习15 图22：2023年2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》（简称《规 划》）15 图23：携手昇腾推出AI服务器、板卡及智能边缘产品等16 图24：上海市智能算力基础设施高质量发展“算力浦江”智算行动实施方案16 表1：2019/1/1至今计算机各细分赛道典型公司表现统计（截至2024.5.29）5 表2：近期国产大模型价格统计8 表3：中国移动2024至2025年新型智算中心采购标包1中标情况12 一、计算机行业各领域长期投资逻辑分析 1.1计算机行业有望迎来业绩修复 2024年初A股经历了剧烈调整，年初至今计算机行业跌幅最大。2024年年初至2月5日，A股经历了大幅度调整，上证指数一度跌破2700点，其中申万计算机板块跌幅高达31.5%，在申万31个一级行业中跌幅最大。随后A股迎来超跌修复，近期市场已经企稳，申万一级行业中有9个 行业回到正收益，但申万计算机24年初至5月29日跌幅仍有20.7%，排名所有行业末位。 图1：24/1/1至24/5/29申万一级行业涨跌幅情况 -20.7% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 煤炭 银行家用电器有色金属公用事业石油石化交通运输 通信钢铁 农林牧渔 汽车非银金融建筑装饰食品饮料基础化工建筑材料电力设备美容护理房地产纺织服饰 环保机械设备轻工制造国防军工社会服务商贸零售 电子医药生物 传媒 综合计算机 -25.0% 数据来源：wind，东方证券研究所 长期来看，计算机行业有望迎来业绩修复。自2024年2月5日至5月29日，申万31个一级行业均迎来不同程度的上涨，计算机行业涨幅为15.7%，在所有行业中排名第16位。对比上证指数和沪深300指数看，其从底部至今的涨幅分别为15.1%和12.9%，计算机行业涨幅均超过同期市场指数涨幅。相比于其24年的最大回撤来看，计算机行业仍未回到24年年初的水平。随着今年以来宏观经济形势逐步好转，我们认为，从长期角度看，计算机行业公司的业绩有望迎来修复，长期投资价值正在显现。 图2：24/2/5至24/5/29申万一级行业涨跌幅情况 15.7% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 有色金属 基础化工 汽车 国防军工 通信机械设备电力设备 环保电子 公用事业石油石化家用电器农林牧渔轻工制造交通运输计算机社会服务建筑材料 煤炭 钢铁纺织服饰建筑装饰美容护理 银行传媒 医药生物房地产食品饮料 综合 商贸零售非银金融 0.0% 数据来源：wind，东方证券研究所 1.2各子板块表现分析：基础软硬件等底座方向具备长期投资价值 拉长来看，计算机行业不同赛道的公司业绩长期表现差异较大。我们针对计算机行业一些比较典型的细分方向进行了统计和研究，从2019年初至2024年5月29日这5年多时间里，具备明显 行业特性的细分领域公司，其收入和归母净利润的复合增速较低，甚至23年的净利润水平不如 19年。而基础软件和基础硬件设备方面的公司则表现较好，所有公司的收入增速表现都不错，已经盈利的公司其利润的复合增速也都有优异表现，像海光信息的收入和利润复合增速都接近100%。 表1：2019/1/1至今计算机各细分赛道典型公司表现统计（截至2024.5.29） 细分赛道 股票代码 公司名称 市值（亿元） 19-23年收入复合增速 19-23年归母净利润复合增速 上市以来分红率 行业IT 002410.SZ 广联达 197 16.7% -16.2% 59.1% 300935.SZ 盈建科 13 -1.4% 由盈转亏 191.0% 300559.SZ 佳发教育 42 0.9% -10.6% 35.2% 金融IT 600570.SH 恒生电子 380 17.1% 0.1% 22.0% 300033.SZ 同花顺 629 19.6% 11.8% 55.0% 300803.SZ 指南针 177 15.6% -11.9% 7.6% 智能汽车 300496.SZ 中科创达 236 30.2% 18.3% 22.7% 301221.SZ 光庭信息 33 20.3% 由盈转亏 72.3% 688208.SH 道通科技 115 28.4% -14.0% 42.3% IT服务 301236.SZ 软通动力 362 13.5% -6.9% 20.0% 000034.SZ 神州数码 193 8.3% 13.7% 26.0% 600718.SH 东软集团 95 6.0% 18.7% 19.1% 政务IT 002368.SZ 太极股份 131 6.8% 2.8% 31.1% 300075.SZ 数字政通 93 -0.9% 0.7% 14.2% 301153.SZ 中科江南 99 32.4% 43.2% 73.5% 人工智能 688327.SH 云从科技 113 -6.1% 仍未盈利 0.0% 002230.SZ 科大讯飞 954 18.2% -5.4% 29.6% 300229.SZ 拓尔思 114 -5.2% -30