可转债周报：近期哪些转债可能被“错杀”？

可转债周报20240610 近期哪些转债可能被“错杀”？ 2024年06月10日 转债周度专题 5月下旬以来，交易所问询函下发密集，上周中装转2、三房转债等弱资质 标的风险暴露下大幅下跌再次引发市场对转债/正股ST及退市风险的担忧，低价、小盘券调整幅度较大。从5.27至上周五收盘，两周内转债市场下跌幅度超10%个券达到22只，超5%个券达到76只。上周四证监会就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，表示短期内退市公司不会明显增加，市场短期担忧有所缓解。结合转债实际资质来看，我们认为近期市场情绪影响下，当前定价对转债市场信用风险亦具有一定程度高 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪 估，部分个券存在被“错杀”的情况，后续大概率会有所修复。 参考退市新规下财务指标要求，结合主体财报数据对转债主体信用风险进行 执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 判断后，以及问询函的回复状况（若收到）、是否积极“自救”等情况，综合判断转债及其正股被“错杀”的潜在可能及后续修复可能。 相关研究1.固收周度点评20240609：要担心年中流动 转债市场表现 转债市场收跌，其中中证转债下跌1.04%，上证转债下跌0.91%，深证转债下跌1.29%；万得可转债等权下跌1.97%，万得可转债加权下跌1.11%。 性扰动吗？-2024/06/092.高频数据跟踪周报20240608：本周有色金属价格回落-2024/06/083.流动性跟踪周报20240608：DR007下行 转债日均成交额有所增加。上周转债市场日均成交额为976.93亿元，较上 至1.77%-2024/06/08 上周日均增加182.48亿元，周内成交额合计4884.63亿元。 转债行业层面上，合计2个行业收涨，27个行业收跌。其中美容护理、纺 4.转债策略研究系列：6月转债策略：挖掘偏 债转债中低估标的-2024/06/07 5.城投随笔系列：城投如何参与收储存量房？ 织服饰和非银金融行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.86%、0.59%、-0.11%； -2024/06/07 计算机、轻工制造和建筑装饰等行业领跌。 转债市场估值 上周全市场加权转股价值下行，溢价率上涨。从市场转股价值和溢价率水平 来看，上周末按存量债余额加权的转股价值均值为78.02元，较上上周末减少2.35元；全市场加权转股溢价率为63.64%，较上上周末上升了4.56pct。 全市场百元平价溢价率水平为21.89%，较上上周末下降了0.58pct；拉长 视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 上周无转债上市。截至上周五，无已公告发行的待上市转债。上周一级审批数量有所减少（2024-06-03至2024-06-08）。其中航宇科 技（6.67亿元）获上委会通过；凯众股份（3.08亿元）获股东大会通过；华达新材（9.00亿元）、路维光电（7.37亿元）、紫光通信（0.20亿元）已过董事会案。 上周18只转债发布预计触发下修公告，2只转债发布预计触发赎回公告。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1近期哪些转债可能被“错杀”？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1权益市场下跌，北向资金净流入8 2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行9 2.3不同类型转债高频跟踪12 3转债供给与条款跟踪16 3.1上周一级预案发行16 3.2下修&赎回条款17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1近期哪些转债可能被“错杀”？ 5月下旬以来，交易所问询函下发密集，中装转2、三房转债等弱资质标的风险暴露下大幅下跌再次引发市场对转债/正股ST及退市风险的担忧，低价、小盘券调整幅度较大。指数来看，从5.27至上周五收盘，上证指数跌1.22%，而中证2000指数跌幅为7.05%，中证转债跌0.98%，而万得可转债低价指数跌幅1.93%。个券来看，两周内转债市场下跌幅度超10%个券达到22只，超5%个券达到76只。 图1：近期权益指数走势图2：近期转债指数走势 3200 3150 3100 3050 3000 2950 2900 2850 2800 上证指数中证2000（右） 2150 2100 2050 2000 1950 1900 1850 2024-06-07 2024-06-05 2024-06-03 2024-06-01 2024-05-30 2024-05-28 2024-05-26 2024-05-24 2024-05-22 2024-05-20 2024-05-18 2024-05-16 2024-05-14 2024-05-12 2024-05-10 2024-05-08 2024-05-06 1800 406 404 402 400 398 396 394 392 390 中证转债万得可转债低价指数（右） 162 160 158 2024-06-07 2024-06-05 2024-06-03 2024-06-01 2024-05-30 2024-05-28 2024-05-26 2024-05-24 2024-05-22 2024-05-20 2024-05-18 2024-05-16 2024-05-14 2024-05-12 2024-05-10 2024-05-08 2024-05-06 156 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 6月6日证监会就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问，表示短期内退市公司不会明显增加，市场短期担忧有所缓解，期待纠偏的到来。结合转债实际资质来看，我们认为近期市场情绪影响下，当前定价对转债市场信用风险亦具有一定程度高估，部分个券存在被“错杀”的情况，后续大概率会有所修复。 由于本轮转债调整主要受部分个券风险暴露事件影响，我们按照下挫标的是否收到交易所监管问询函分类看。 其一，对于近期收到过问询函的转债，参考其是否明确回复相关质疑；结合公司财务指标、转债自身质地来看，资质越好则后期修复倾向越大；以及公司是否有“自救”行为。例如回购自身股票或可转债，以及积极下修转股价等，此类转债后期修复可能性相对更大。 以三房转债为例，其主体三房巷评级于5月29日被下调为AA-，5月30日 收到来自上交所关于公司2023年报的问询函，问询函中提出营收与净利润不匹配 等经营问题，两次风险事件后正股、转债均大幅下跌。三房巷于6月6日进行回复，从原因和对策角度结合数据进行解释，指出其经营状况合理，符合会计准则规 定。此外，收到问询函后，三房巷董事长在6月2日提议股票回购，释放“自救”的积极信号，价格下跌趋势明显放缓。 反观如东时转债，主体评级于2月5日被下调为AA-，于5月17日收到2023年报问询函，问询函中提出年报中的采购设备及交易系统、保理公司异常扣款、董事对年报投出弃权票等问题。ST东时先后在5月31日和6月7日发公告，表示 需要延期回复问询函。公司近2年营收持续下降，连续亏损。从价格走势看，自5 月17日以来，原本走势平稳的转债出现大幅价格下调，股价亦持续走低。公司无相关自救操作，转债价格持续走低目前已选择回售。 图3：三房转债及三房巷价格变化（元）图4：东时转债及ST东时价格变化（元） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 三房巷正股价三房转债（右） 100 80 60 40 20 2024-06-07 2024-06-05 2024-06-03 2024-05-30 2024-05-28 2024-05-24 2024-05-22 2024-05-20 2024-05-16 2024-05-14 2024-05-10 2024-05-10 2024-05-08 2024-05-06 0 201 151 101 51 1 东时转债ST东时正股价（右） 5 4 3 2 1 2024-06-06 2024-06-03 2024-05-29 2024-05-24 2024-05-21 2024-05-16 2024-05-13 2024-05-10 2024-05-07 2024-04-29 2024-04-24 2024-04-19 2024-04-16 2024-04-11 2024-04-08 2024-04-01 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 参考退市新规下财务指标要求，结合主体财报数据对转债主体信用风险进行判断后，结合问询函的回复状况、是否积极“自救”等情况，综合判断转债及其正股被“错杀”的潜在可能性大小。其中，收到监管函转债主体若针对文件逐条进行回复，且有足够数据支撑、充分进行行业对比、会计师认为情况准确无误且最终结论为正常合理，则认为监管函回复质量良好；若收到监管函主体未回复、延期回复，则回复质量暂时为空；若回复报告中承认存在的问题且无法给出合理原因，则认为回复质量不佳。 考虑上述财务指标、风险指标及相关条件按照是否满足进行筛选排序后，得到收到交易所监管函的潜在“错杀”清单，其顺序表明预计修复的可能性由高到低。 转债简称 申万行业 上市板 主体评级 2023营收 （亿元） 监管函收到时间 回复时间 回复质量 今年以来回购股票次数 是否下修 海优转债 电力设备 科创板 AA- 48.72 2024-05-23 2024-06-06 良好 6 -- 龙净转债 环保 主板 AA+ 109.73 2024-04-03 2024-04-27 良好 4 -- 三房转债 基础化工 主板 AA- 234.7 2024-05-31 2024-06-07 良好 1 -- 道氏转02 电力设备 创业板 AA- 72.96 2024-05-24 -- -- 5 -- 易瑞转债 医药生物 创业板 A+ 2.50 2024-05-27 2024-06-07 良好 0 -- 表1：具有修复可能转债列表——收到交易所监管函 蓝帆转债 医药生物 主板 AA 49.27 2024-05-20 2024-06-07 良好 4 1 宏图转债 计算机 科创板 A- 18.19 2024-05-06 2024-05-18 良好 0 -- 中陆转债 电力设备 创业板 A+ 6.25 2024-05-14 2024-05-28 良好 0 -- 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 注：为空从左到右分别表示无需回复/未回复，今年以来未曾下修；表中取前8只（共18只）进行展示 其二、对于没有收到问询函的转债，同样结合公司财务指标、转债自身质地来看，以及公司是否有“自救”行为，例如回购自身股票或可转债，积极下修转股价。 例广汇转债，转债评级AA+，正股广汇汽车股价面临面值退市风险。转债于5月22日下修到底，并且公司6月4日发布增持股份计划，且迅速进行了股票回购，同时公司增持自身转债并转股。转债止跌并开始回升。文科转债，转债评级A-较低，其主体文科股份2023年度归母净利润和扣非净利润分别为-1.49亿元和- 1.84亿元，续亏，经营活动现金流为-4.04亿元。年报发布至今，文科股份的股价波动下行，公司无股票回购计划，未提议下修转股价格，近期市场调整下转债价格亦大幅下跌。 图5：广汇转债及正股价格变化（元）图6：文科转债及正股价格变化（元） 108 88 68 48 28 8 广汇转债广汇汽车正股价（右） 2 1.5 1 0.5 2024-06-03 2024-05-27 2024-05-20 2024-05-13 2024-05-08 2024-04-26 2024-04-19 2024-04-12 2024-