零售周观点：零售“标杆”胖东来与被调改企业实现共赢，5月全国出口数据超预期

零售周观点 零售“标杆”胖东来与被调改企业实现共赢，5月全国出口数据超预期2024年06月10日 胖东来旨在提供极致消费体验，打造零售行业标杆。河南省零售龙头，线下零售遇冷中逆势“出圈”：胖东来成立于1995年，总部位于河南省许昌市，旗下涵盖专业百货、电器、超市、厨具、家电、玩具、医药等等，市场份额已占到许昌、新乡商超市场份额的60%以上。2023年胖东来商贸营收107亿元，净利润1.4亿元，2023年仅有13家门店，单店盈利能力较强。重视消费者权益提升用户粘性，供应链优势带来强成本控制。胖东来注重员工福利待遇和职业成长，把公司95%的利润分给高管和员工，对于消费者，提供无加工费的黄金首饰、公开商品成本与毛利率等，有利于品牌形象建设和消费者黏性提升。此外，售前严格选品、陈列、货物登记，其茶叶、黄金、家电等产品为当地及周边颇具口碑的商品。完善的供应链体系，实现胖东来的强成本控制。主要举措包括①建立自采体系：胖东来超市门店货品自采率约为80%。②规模化物流园区：1999年开始建立物流园。③丰富的自有品牌产品：在烘焙、生鲜、洗护、家居、调料和酒饮等品类上推出自有品牌。 零售行业标杆启动帮扶，推广胖东来模式。胖东来调改步步高初显成果，梅溪湖店平均日销由15万元增长至133万元。调改首重“利他”，从人、货、场三方面推广胖东来模式。思想及体制方面，首先调整管理思维，包括员工涨薪30%、缩减上班时间等，提升员工服务意识。商品方面，门店以保障民生需求为导向，保留一线品牌，门店淘汰下架70%的商品，调整商品结构使得商品90%来自胖东来及其供应商。环境方面，调整卖场动线布局，提供安全、方便、舒适的购物环境。胖东来先后已帮扶12家零售企业，永辉超市调改已启动。胖东来帮扶同时实现自有品牌输出。以步步高调改为例，步步高引入“胖东来值得推荐的20款高人气商品”，其中包括DL精酿小麦啤酒、DL橙汁、DL快熟燕麦片等，实现自有品牌输出，多渠道扩张。目前胖东来自有品牌商品销售额约占梅溪湖店的1/3。 全国进出口数据：5月出口同比增长7.6%，超出市场预期。2024年5月，全国进出口总额5220.7亿元，同比增长5.1%，累计同比增长2.8%，其中出口3023.5亿元，同比增长7.6%，高于wind一致预期6.42%，环比增长3.5%，进口2197.3亿元，同比增长1.8%，低于wind一致预期4.51%，环比下滑0.1%。分地区看，东盟、拉美地区出口增速超出整体增速，5月累计同比 +9.7%/+10.2%。分产品看，家具家电出口增速亮眼。 投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、润本股份、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、周大福、中国黄金、曼卡龙等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、昊海生科、朗姿股份、美丽田园，建议关注普门科技。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化、终端需求不及预期等。 代码 简称 股价 （元） E 2024E PS（元） 2025E2026E 2024E PE（倍） 2025E 2026E 评级 300896.SZ 爱美客 200.02 8.34 11.24 14.11 24 18 14 推荐 300957.SZ 贝泰妮 52.21 2.64 3.34 4.17 20 16 13 推荐 603605.SH 珀莱雅 109.32 3.82 4.73 5.69 29 23 19 推荐 688363.SH 华熙生物 56.30 1.62 2.00 2.48 36 29 24 推荐 600315.SH 上海家化 19.23 0.88 1.02 1.18 23 20 17 推荐 300740.SZ 水羊股份 16.57 1.03 1.23 1.40 17 14 12 推荐 600223.SH 福瑞达 7.65 0.40 0.50 0.61 20 16 13 推荐 300592.SZ 华凯易佰 12.75 1.11 1.38 1.66 11 9 8 推荐 600415.SH 小商品城 8.42 0.50 0.57 0.73 16 14 11 推荐 301101.SZ 明月镜片 24.51 0.92 1.09 1.34 28 24 19 推荐 300856.SZ 科思股份 37.51 2.82 3.44 4.11 13 10 9 推荐 重点公司盈利预测、估值与评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年6月7日收盘价） 推荐维持评级 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理刘彦菁 执业证书：S0100122070036 邮箱：liuyanjing@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：“618”第一阶段收官，国货品牌珀莱雅、可复美表现亮眼，关注第二阶段表现-2024/06/02 2.零售周观点：政策鼓励下，看好跨境电商和海外仓发展前景-2024/05/27 3.零售周观点：1-4月义乌市出口总额同比+ 20%，培育钻石产业峰会在郑州召开-2024/0 5/19 4.零售周观点：4月为美妆销售淡月，建议关注“618”国货美妆品牌表现-2024/05/125.商贸零售行业2023年年报及2024年一季报业绩综述：美妆国货龙头加速崛起，跨境电商&黄金珠宝&医美龙头增速稳健-2024/05/07 目录 1上周观点（2024.6.3-2024.6.7）3 1.1胖东来：旨在提供极致消费体验，打造零售行业标杆3 1.2全国进出口数据：5月出口同比增长7.6%，超出市场预期7 2上周市场回顾（2024.6.3-2024.6.7）8 2.1行业表现8 2.2资金动向11 3上周行业资讯（2024.6.3-2024.6.7）12 3.1商贸零售：京东集团与ZARA母公司Inditex达成战略合作，顺丰控股发行H股获中国证监会备案12 3.2医美美妆：Shein将在伦敦IPO，Chanel声明现任创意总监即将离职14 4行业重点公司盈利预测及估值15 5本周重要提示16 6风险提示17 插图目录18 表格目录18 1上周观点（2024.6.3-2024.6.7） 1.1胖东来：旨在提供极致消费体验，打造零售行业标杆 1.1.1公司概况：河南省零售龙头，线下零售遇冷中逆势“出圈” 公司近30年发展经验，零售业务覆盖超市、电器、服饰等，致力于提供高品 质产品及服务。胖东来成立于1995年，总部位于河南省许昌市，旗下涵盖专业百货、电器、超市、厨具、家电、玩具、医药等等，市场份额已占到许昌、新乡商超市场份额的60%以上。根据胖东来官网显示，目前公司旗下共有线下门店13家 （许昌11家、新乡2家）。公司创始人、法定代表人、董事长于东来先生为实际控制人，持股比例为69.96%。 图1：胖东来股权结构 10.00% 63.33% 100% 100% 100% 许昌市胖东来超市有限公司 许昌市 胖东来 天使城 文化娱 乐有限 公司 许昌市胖东来天使城影业有限公司 许昌市胖东来天使城商贸有限公司 许昌市胖东来时代百货有限公司 许昌市胖东来餐饮有限公司 公 唯初宝有限公司 资料来源：企查查，民生证券研究院 传统线下零售业绩承压，胖东来业绩亮眼逆势“出圈”。疫情恢复后受宏观环境及电商渠道的影响，传统线下零售业绩承压，仅2024年Q1沃尔玛、大润发、物美等31家超市关闭上百家门店。此情景下胖东来业绩表现亮眼，2023年胖东来商贸营收107亿元，净利润1.4亿元，2023年仅有13家门店，单店盈利能力较强。除业绩表现外，胖东来多次因其服务、自有产品吸引流量关注成为“打卡地”，2024年元旦许昌胖东来7家店共接待游客31.8万人次，其中外地游客占比75%。 图2：线下零售同行业对比 门店数量 营业收入（亿元）净利润（亿元） 13 1000 133 1049 1714 36 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1.4 107.0 784.2 -13.3 1.4 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 1.1.2公司壁垒：重视消费者权益提升用户粘性，供应链优势带来强成本控制 细节上重视消费者权益，提升消费者粘性。以“自由·爱“作为企业文化打造品牌形象。于东来强调“自由·爱”的文化理念，注重员工福利待遇和职业成长，把公司95%的利润分给高管和员工，使得员工有强烈的归属感和工作积极性。胖东来在业界以践行企业社会责任著称，如提供无加工费的黄金首饰、公开商品成本与毛利率等，有利于品牌形象建设和消费者黏性提升。 图3：胖东来的企业文化图4：胖东来羽绒服标价 资料来源：胖东来官网，民生证券研究院资料来源：网易，民生证券研究院 重视品控、陈列，提升购物体验，形成良性循环。胖东来坚持“顾客至上”原则。售前严格选品、陈列、货物登记，其茶叶、黄金、家电等产品为当地及周边口碑较好的商品；售后服务全面，包括有18项免费服务、商品售出三天内无理由退货、7日内商品正常调价给予退差价，甚至设立顾客500元投诉奖励金。胖东来 将利润循环投入到“提升购物体验”上，有效形成“良好体验-促进复购-进一步提升体验“的良性循环，提高顾客忠诚度及消费黏性。 图5：胖东来的售后服务图6：胖东来产品标注产地、做法细节 资料来源：搜狐，民生证券研究院资料来源：搜狐，民生证券研究院 完善的供应链体系，实现胖东来的强成本控制。①建立自采体系：2001胖东来联合河南其他区域零售商洛阳大张、信阳西亚和南阳万德隆共同组建联合采购、联手发展的“自愿连锁”组织机构，即“四方联采”，此模式下成员之间共享优质供应链，扩大采购规模降低成本；2004年积极引入国际自愿连锁采购联盟IFA；据《南方周末》报道，胖东来超市门店货品自采率约为80%。②规模化物流园区：胖东来于1999年建立配送中心，实现直采货物中转和及时配送；2022年10月， 胖东来产业物流园投入运营，占地150亩，总投资约15亿元，涵盖物流、中央厨房、办公、研发及零售产业末端产品加工分销于一体，有效推动企业物流集约化发展。③丰富的自有品牌产品：胖东来还在烘焙、生鲜、洗护、家居、调料和酒饮等品类上推出自有品牌，2023年6月中央厨房投产确立了烘焙、生鲜产品的生产体系。胖东来超市门店的产品SKU约为1-1.5万个，远多于仓储会员店如Costco的4000个SKU。 1.1.3调改案例：零售行业标杆启动帮扶，推广胖东来模式 胖东来爆改步步高初显成果，梅溪湖店平均日销由15万元增长至133万元。 2024年3月31日，胖东来正式宣布助力步步高超市调改。步步高长沙梅溪湖店 （经营面积5,145㎡）成为调改首店，4月11日正式启动调改，调改第4天（4 月14日）日销突破100万元，5月15日基本调改到位。5月份，梅溪湖店实现 总销售额4128.66万元（不含茅台销售），总客流36.1万人；该店平均日销133.18 万元，日均客流1.16万人。此外步步高二店九华新天地店调改也在进行中，首日 门店销售额163.96万元，客流1.35万