策略周专题（2024年1月第3期）：如何看待A股市场的短期波动？

2024年1月20日 策略研究 如何看待A股市场的短期波动？ ——策略周专题（2024年1月第3期） 要点 本周A股表现不佳 本周A股多数宽基指数收跌，上证50指数小幅收涨，中证500指数领跌，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场表现不佳，多数宽基指数收跌，上证50指数（+0.3%）小幅收涨，中证500（-3.6%）领跌，上证指数（-1.7%）出现一定 幅度的回调。本周北向资金连续五个交易日净流出，合计净流出234.9亿元。如何看待A股市场的短期波动？ 近期受北向资金净流出、美债收益率反弹、部分投资者偏谨慎等因素影响，上证指数走势相对偏弱,周四（1月18日）上证指数盘中一度跌破2800点，而后收复2800点。多方面因素导致近期A股市场走势偏弱：1）1月12日以来，北向资金连续6个交易日净流出，净流出金额超250亿元；2）美国12月通胀小幅 反弹，近期美联储官员的鹰派言论导致市场对美联储3月开启降息的预期降温， 美债收益率反弹至4.1%附近；3）根据中证报价1月18日微信公众号消息，近 期证券公司发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，虽然远远小于2022年4月的敲入规模，但“雪球”产品敲入在一定程度上引发了市场的担忧；4）1月15日，美国共和党党内初选在艾奥瓦州举行，美国前总统特朗普赢得首场初选，引发市场对中美关系的担忧。5）当前经济基本面仍相对偏弱，制造业PMI回落，地产和消费修复速度仍相对偏慢，基本面偏弱在一定程度上拖累了A股市场。 对比2016年以来上证指数相对较长时间位于2800点以下的三次情形来看，当 前上证指数或已处于底部区域。历史来看，上证指数在2800点以下运行的概率 相对偏小，2016年以来，上证指数收盘价低于2800的概率仅为9.1%。2016 年1月下旬至2016年2月末、2018年6月末至2019年2月中旬、2020年3 月中旬至2020年4月中旬上证指数在2800点下方运行，除了基本面偏弱以外， 通常存在较大的风险因素，如2016年初的熔断机制导致投资者偏谨慎、2018年中美贸易摩擦、2020年疫情冲击等。而当前我国经济基本面虽然相对偏弱，但政策仍积极发力，政策效果或将逐步显现，并且当前影响市场的风险因素也未显著超预期。并且从估值指标来看，当前上证指数具有较高的性价比和安全边际。因此，当前上证指数或已处于底部区域，下行空间相对有限。 A股市场或将冬尽春来。市场短期波动明显，经济预期偏弱或许仍然是主要问题。从历史上一季度的春季行情来看，驱动因素是相对多元化的，包括央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等，并且行情启动的时间也更多集中在1月份。因此，1月若货币政策进一步落地，叠加1月金融数据有望实现开门红，市场有望逐步冬尽春来。 关注顺周期和高股息板块 关注顺周期和高股息板块。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业的得分最靠前，1月值得重点关注。此外，若市场继续调整，高股息个股仍然是防御之选。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、如何看待A股市场的短期波动？5 1.1、本周A股表现不佳5 1.2、如何看待A股市场的短期波动？6 1.3、关注顺周期和高股息板块11 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周多数宽基指数收跌，上证50指数小幅收涨5 图2：本周北向资金延续净流出趋势5 图3：本周大盘价值风格占优5 图4：本周申万一级行业跌多涨少，银行、通信等行业领涨5 图5：当前上证指数走势偏弱6 图6：近期北向资金仍持续流出，美债收益率反弹6 图7：近期宽基指数ETF基金份额显著增加6 图8：12月制造业PMI小幅回落7 图9：消费和地产修复仍相对偏慢7 图10：上证指数在2800点以下运行的概率相对偏小7 图11：2016年以来，上证指数在2800点以下运行通常伴随经济基本面偏弱7 图12：2016年初至2月末制造业PMI震荡下行8 图13：2016年初人民币汇率面临较大的外部压力8 图14：2018年美国单方面挑起中美贸易摩擦，对当时的A股市场造成了较大的冲击8 图15：2018年下半年PPI同比和制造业PMI震荡下行9 图16：2019年1月信贷数据表现强劲9 图17：疫情冲击导致我国经济基本面短期回落，上证指数2020年3月中旬至4月中旬持续在2800点下方运行 ............................................................................................................................................................................9图18：2020年2月下旬开始北向资金逐步净流出.............................................................................................9 图19：“现实”与“情绪”的不同组合会呈现四类市场风格12 图20：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）12 图21：本周全球大类资产走势分化13 图22：本周上证50指数小幅收涨13 图23：今年以来，上证指数表现相对占优13 图24：本周大盘价值风格相对占优14 图25：今年以来，大盘价值风格表现优于其他14 图26：本周申万一级行业跌多涨少，银行、通信等行业领涨14 图27：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前14 图28：本周A股日均成交量较上周小幅回升15 图29：本周上证50、沪深300等指数日均成交额环比上周上升15 图30：本周10年期国债收益率较上周小幅下行15 图31：央行本周通过公开市场操作净投放13400亿元15 图32：12月MLF净投放8000亿元15 图33：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅回升15 图34：北向资金延续净流出趋势16 图35：本周A股融资余额小幅下降16 图36：本周南向资金恢复净流入16 图37：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值16 图38：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值16 图39：A股股债性价比显著高于2010年以来的均值17 图40：创业板指、中小100指数PE估值位于历史低位17 图41：中盘指数估值位于历史低位17 图42：金融风格PB估值位于历史低位17 图43：建筑装饰、电力设备等行业PE估值位于历史低位17 图44：建筑材料、建筑装饰、环保等行业PB估值位于历史低位18 表目录 表1：当前上证指数估值偏低，具有较高的性价比和安全边际10 表2：当前政策表态积极，有望引入更多中长期资金入市11 表3：历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情11 表4：当前建议关注的部分重点高股息标的12 1、如何看待A股市场的短期波动？ 1.1、本周A股表现不佳 本周A股多数宽基指数收跌，上证50指数小幅收涨，中证500指数领跌，北向资金延续净流出趋势。本周A股市场表现不佳，多数宽基指数收跌，上证 50指数（+0.3%）小幅收涨，中证500（-3.6%）领跌，上证指数（-1.7%）出现一定幅度的回调。本周北向资金连续五个交易日净流出，北向资金本周合计净流出234.9亿元。 图1：本周多数宽基指数收跌，上证50指数小幅收涨图2：本周北向资金延续净流出趋势 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/1/19当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/1/19 本周大盘价值风格占优，申万一级行业跌多涨少，银行、通信等行业领涨，国防军工、环保等行业领跌。从市场风格来看，本周大盘价值（+0.9%）风格占 优，而小盘成长（-4.1%）、中盘成长（-3.8%）跌幅居前。分行业来看，申万一级行业跌多涨少，银行（+1.3%）、通信（+0.4%）、纺织服饰（+0.3%）等行业收涨，而国防军工（-6.9%）、环保（-6.4%）等行业跌幅相对较大。 图3：本周大盘价值风格占优图4：本周申万一级行业跌多涨少，银行、通信等行业领涨 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/1/19当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/1/19当周的涨跌幅 1.2、如何看待A股市场的短期波动？ 周四（1月18日）上证指数盘中一度跌破2800点，午后上证指数强势反 弹，最终收涨0.43%，收复2800点，截至本周五上证指数依然在2800点以上 运行。而从历史来看，投资者对上证指数的整数点位一直较为关注，如3000点、 2900点、2800点等，向上突破整数点位通常会推动投资者乐观情绪升温，而下行突破整数点位，投资者的悲观情绪通常会加剧，周四上证指数盘中一度跌破2800点在一定程度上使得投资者悲观情绪蔓延，虽然截至周五，上证指数依然在2800点上方运行，但投资者对A股市场仍持偏谨慎的态度，上证指数会不会再度下探至2800点下方引投资者关注。那么导致当前上证指数走势偏弱的原因 是什么？历史来看，什么原因导致上证指数在2800点以下运行？ 图5：当前上证指数走势偏弱 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/1/19 近期受北向资金净流出、美债收益率反弹、部分投资者偏谨慎等因素影响，上证指数走势相对偏弱。多方面因素导致近期A股市场走势偏弱：1）1月12日以来，北向资金连续6个交易日净流出，净流出金额超250亿元；2）美国12 月通胀小幅反弹，近期美联储官员的鹰派言论导致市场对美联储3月开启降息的 预期降温，美债收益率反弹至4.1%附近；3）根据中证报价1月18日微信公众号消息，近期证券公司发生敲入的“雪球”产品规模占比约7%，虽然远远小于2022年4月的敲入规模，但“雪球”产品敲入在一定程度上引发了市场的担忧； 4）1月15日，美国共和党党内初选在艾奥瓦州举行，美国前总统特朗普赢得首场初选，引发市场对中美关系的担忧。虽然以股票型ETF为代表的资金强势入场助力A股市场企稳，但当前上证指数的走势仍相对偏弱。 图6：近期北向资金仍持续流出，美债收益率反弹图7：近期宽基指数ETF基金份额显著增加 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/1/19资料来源：Wind，光大证券研究所 从基本面的角度来看，当前基本面相对偏弱或是导致A股市场走势偏弱的主因。虽然2023年全年GDP增速达5.2%，预期目标顺利完成，但从近期其它 经济数据来看，当前基本面仍相对偏弱，经济复苏的势头仍需巩固。2023年12月制造业PMI回落至49.0%，CPI和PPI同比虽然跌幅收窄，但仍为负值，地产和消费修复速度仍相对偏慢，反映当前我国经济基本面仍相对偏弱，而基本面偏弱在一定程度上拖累了A股市场的表现。 图8：12月制造业PMI小幅回落图9：消费和地产修复仍相对偏慢 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年12月，部分数据波动过大未 予显示 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2023年12月 历史来看，上证指数在2800点以下运行的概率相对偏小。2010年以来，上证指数在2800点以下运行的概率相对较小，截至2024年1月19日，上证指数收盘价低于2800的概率仅为33.7%，而2016年以来，这一概率仅为9.1%。因此，从历史来看，上证指