大宗及贵金属周报：非农超预期不改金价上涨趋势

行情综述&投资建议 节前（4.1~4.3）内A股上涨，沪深300指数收涨0.86%，有色金属跑赢大盘，收涨6.81%。个股层面，寒锐钴业、北 方铜业、东方锆业涨幅领先；博威合金、云路股份、悦安新材跌幅靠前。工业金属： 铜：本周LME铜价格+5.37%至9348美元/吨，沪铜价格+2.00%至7.40万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.81 万吨至49.79万吨，其中LME累库0.31万吨至11.55万吨，SHFE累库0.16万吨至29.18万吨，COMEX去库0.05万 吨至2.67万吨，保税区累库0.40万吨至6.38万吨。宏观层面，近期美国通胀预期持续上行，10年期盈亏平衡通胀率从3月初的2.32%涨至4月5日的2.37%，通胀预期上行推升内外盘铜价。3月中国官方制造业PMI50.8，高于预期的50.1，高于前值的49.1，经济复苏预期给予铜价向上支撑。需求方面，由于铜价维持涨势，下游畏高情绪明显，同时部分下游企业清明节停产休假，节前下游采购需求有所减弱。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+4.97%至2451美元/吨，沪铝价格+1.09%至1.99万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库3.70万吨至138.25万吨，其中LME去库1.90万吨至53.55万吨，国内铝社会库存去库1.8万吨至84.7万吨。供应端，云南电解铝企业复产仍较慢，3月时部分企业反馈将在4月迎来大规模复产，但据百川盈孚，当前仍未确定实际复产计划。需求方面，由于下游订单回暖和铝水供应量增加，铝板、铝棒企业复产、开工率有所提升，清明节前铝锭下游出现补货情况。利润端，节前氧化铝价格下行，在铝价上升趋势下吨铝利润进一步提升，预计下游消费恢复，云南复产不及预期将共同推动旺季电解铝利润扩张。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+4.18%至2349.10美元/盎司，美债10年期TIPS上涨14BP至2.02%。COMEX黄金库存累库0.12百万金衡盎司至17.78百万金衡盎司。美国3月新增非农就业人数30.3万人，高于预期的21.2万人，高于前值的27万人，失业率3.8%，低于预期的3.9%，低于前值的3.9%。美国3月非农数据超预期，但金价仍持续上行，主要有以下几方面的原因：虽然非农数据公布后FedWatch工具显示市场预期6月降息25BP概率降低至50.8%，市场仍预期2024年内将降息，黄金投资需求提升促进资金回流，COMEX黄金非商业净多头持仓从3月5日的19.13万 张增长至4月2日的20.93万张，3月以来黄金ETF持仓出现反弹、增加4.71吨，上述投资需求推动黄金价格上涨； 3月以来盈亏平衡通胀率反应的通胀预期持续抬升，通胀预期上涨或驱动实际利率中枢下移，推涨黄金价格；长周期 看，美国2023年底联邦债务总额32.99万亿美元，CBO预测到2024年底这一规模将达到34.83万亿美元，美国债务规模的持续提升导致市场对于美元信用存在担忧，成为黄金价格长期上涨的支撑因素。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金、中金黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.17%至3561元/吨，热轧价格+1.39%至3800元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-594/-546/-730元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格+5.37%至9348美元/吨，沪铜价格+2.00%至7.40万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库0.81万吨至49.79万吨，其中LME累库0.31万吨至11.55万 吨，SHFE累库0.16万吨至29.18万吨，COMEX去库0.05万吨至2.67万吨，保税区累库 0.40万吨至6.38万吨。宏观层面，近期美国通胀预期持续上行，10年期盈亏平衡通胀率从3月初的2.32%涨至4月5日的2.37%，通胀预期上行推升内外盘铜价。3月中国官方制造业PMI50.8，高于预期的50.1，高于前值的49.1，经济复苏预期给予铜价向上支撑。需求方面，由于铜价维持涨势，下游畏高情绪明显，同时部分下游企业清明节停产休假，节前下游采购需求有所减弱。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格+4.97%至2451美元/吨，沪铝价格+1.09%至1.99万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存去库3.70万吨至138.25万吨，其中LME去库1.90万吨至53.55万吨， 国内铝社会库存去库1.8万吨至84.7万吨。供应端，云南电解铝企业复产仍较慢，3月 时部分企业反馈将在4月迎来大规模复产，但据百川盈孚，当前仍未确定实际复产计划。需求方面，由于下游订单回暖和铝水供应量增加，铝板、铝棒企业复产、开工率有所提升，清明节前铝锭下游出现补货情况。利润端，节前氧化铝价格下行，在铝价上升趋势下吨铝利润进一步提升，预计下游消费恢复，云南复产不及预期将共同推动旺季电解铝利润扩张。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+4.18%至2349.10美元/盎司，美债10年期TIPS上涨14BP至2.02%。COMEX黄金库存累库0.12百万金衡盎司至17.78百万金衡盎司。美国3月新增 非农就业人数30.3万人，高于预期的21.2万人，高于前值的27万人，失业率3.8%，低于预期的3.9%，低于前值的3.9%。美国3月非农数据超预期，但金价仍持续上行，主要有以下几方面的原因：虽然非农数据公布后FedWatch工具显示市场预期6月降息25BP概率降低至50.8%，市场仍预期2024年内将降息，黄金投资需求提升促进资金回流，COMEX黄金非商业净多头持仓从3月5日的19.13万张增长至4月2日的20.93万张，3月以来黄金ETF持仓出现反弹、增加4.71吨，上述投资需求推动黄金价格上涨；3月以来盈亏平衡通胀率反应的通胀预期持续抬升，通胀预期上涨或驱动实际利率中枢下移，推涨黄金价格；长周期看，美国2023年底联邦债务总额32.99万亿美元，CBO预测到2024年底这 一规模将达到34.83万亿美元，美国债务规模的持续提升导致市场对于美元信用存在担忧，成为黄金价格长期上涨的支撑因素。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.17%至3561元/吨，热轧价格+1.39%至3800元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-594/-546/-730元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 节前（4.1~4.3）内A股上涨，沪深300指数收涨0.86%，有色金属跑赢大盘，收涨6.81%。个股层面，寒锐钴业、北方铜业、东方锆业涨幅领先；博威合金、云路股份、悦安新材跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 有基石农钢环轻建纺电煤商家交建综社食沪汽医银公机非电美房传国色础油林铁保工筑织力炭贸用通筑合会品深车药行用械银子容地媒防 金化石牧 属工化渔 制材服设零电运装服饮造料饰备售器输饰务料 生事设金护产军 物业备融理 工 计算机 通信 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 寒北东晓华锐方方程阳钴铜锆科新业业业技材 焦中鼎章腾作润胜源远万资新钨钴方源材业业 1% 悦图济西 安南南部 新股高材 材份新料 荣华 和华驰 胜锋宏 股股锌 份份锗 云路股份 博威合金 *ST 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/4/5 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,348 5.37% 9.38% 11.09% 5.14% SHFE 元/吨 73,980 2.00% 7.09% 8.17% 7.40% 铝 LME 美元/吨 2,451 4.97% 10.26% 7.88% 6.43% SHFE 元/吨 19,925 1.09% 4.57% 3.80% 7.79% 锌 LME 美元/吨 2,622 7.59% 5.28% 3.07% -5.38% SHFE 元/吨 21,270 1.55% 2.26% 0.09% -3.86% 铅 LME 美元/吨 2,127 3.60% 2.80% 2.46% 2.09% SHFE 元/吨 16,460 -2.11% 2.75% 2.52% 7.69% 锡 LME 美元/吨 28,620 4.17% 5.24%