金属与材料行业研究周报：强劲非农打压降息预期，贵金属价格大幅跳水

一周一议：锡社库连续两周去库怎么看？自两周前，锡社库从1.94万吨开始去库，分别去库454、1470吨， 目前库存回落至1.74万吨。1）年初至今为何出现高额累库？我们认为一方面由于产量居高不下，另一方面 或由于需求持续萎靡不振导致隐性库存显性化。2）为何五月末开启去库？进口端，自4月初以来，由于佤 邦暂停所有硐口堆渣处回收，缅甸锡矿进口锐减，3/4/5月缅甸进口锡矿17668/3913/1647吨（5月数据仅 统计孟连口岸）；成交端，5月最后一周伴随铜价回调，高位锡价出现松动，价格的回落促进大幅成交，推 动库存快速去化，同时隐性库存或有效挤出。3）展望后市：基本面维度，随着佤邦禁矿令在5月起正式开 始对进口产生影响，供给开始收紧，需求端则通过强劲的成交数据展现出韧性；宏观维度，年内降息预期 为宏观定价提供支撑。因此，我们继续看好年内锡价表现，建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。 基本金属：社库新高下铜价震荡走跌，宏观政策支撑铝价延续上涨。1）铜：本周铜价震荡走跌，沪铜收盘 于81530元/吨。近期美国经济数据呈现喜忧参半局面，叠加中国5月PMI回落至荣枯线以下，市场空头氛 围浓重，多头获利了结。基本面维度，国内高库存依然在延续，在供应超预期、消费疲态的共同作用下库 存一直难有明显的去化表现。供给端，本周进口铜矿TC均价2美元/吨，铜精矿现货市场活跃度维持稳 定，矿山对冶炼厂招标正数低位，贸易商与冶炼厂之间的询报盘维持稳定，暂时未有新的干扰。需求端， 本周前期市场成交氛围清淡，新订单增长缓慢，下游企业采购保守，高铜价亦抑制市场需求；周二晚间铜 价大幅下跌，刺激了下游逢低采购情绪，尽管本周价格回调为市场需求打开了一定的契机，但高铜价下市 场消费端的负反馈依然在持续。2）铝：周内沪铝价格小幅上涨，收盘于21220元/吨。基本面维度，铝锭 社会库存去库，叠加地产、汽车、光伏政策继续支撑，本周现货铝价继续上涨。供给端，本周云南、内蒙 古地区电解铝企业继续复产、新投产，电解铝供应继续增加。需求端，本周铝棒铝板企业开工继续减少， 对电解铝的理论需求减少，但宏观方面频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费。库存端， 本周铝锭社会库存减少，目前国内库存在80.14万吨，较上周减少0.85万吨。建议关注：中国宏桥、中国 铝业 、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。 贵金属：强劲非农打压降息预期，贵金属价格大幅跳水。本周国内金银价格震荡运行，沪金收于550.92元/ 克，同比-0.06%，沪银收于7992元/千克，同比-2.55%。上周美国4月PCE数据公布，整体符合预期，并 没有给降息提供任何明确的信号，多空交织之下金银价格继续调整，周内窄幅震荡运行，在加拿大、欧洲 央行如期降息下金价一度突破上行。北京时间6月7日晚，美国劳工部公布5月非农数据，数据显示，美 国5月非农就业人数增加了27.2万人，高于4月的16.5万人，远高于市场预期的19万人。工资方面，平 均时薪也高于预期，环比增长0.4%，同比增长4.1%，预计增幅分别为0.3%和3.9%。强劲非农数据打压降息 预期，金银价格遭遇重挫，伦敦金现、伦敦银现分别收跌3.45%/6.8%，COMEX黄金、COMEX白银分别收跌 3.34%/6.69%，COMEX黄金创1年以来最大收盘跌幅。我们认为，短期来看强劲非农数据或推迟9月份降息 预期，仍需关注下周美国CPI数据；中长期看美联储年内依旧有1-2次降息预期，预计金银价格仍有上行 空间。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。 小金属：供需僵持博弈，钨价下调。本周65度黑钨精矿均价15.25万元/吨，同比下调0.1万元/吨；ATP 均价22.6万元/吨，同比下调0.1万元/吨。近期钨市正处于回调阶段，目前钨矿市场整体趋弱，虽然持货 商出货意愿不断增强，但下游补货意愿却持续偏弱，市场上散货成交不多，行情甚至已跌破15万关口。目 前APT市场散货成交稀少，下游需求持续清淡，对仍处高位的APT原料价格并未接受，加之终端消费需求 仍旧低迷，粉末与合金端两轮提价并未成功等因素影响，预计后市还将窄幅震荡运行。我们认为，钨精矿 价格略微回调有利于上市公司利润表修复，持续推荐关注：中钨高新，厦门钨业。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 1.基本金属&贵金属：市场情绪降温，铜价重心下移 1.1.铜：铜价重心较上周继续下移，周内盘面下跌 综述：本周(5.30~6.6)铜价重心较上周继续下移，周内盘面下跌。且临近端午节假，下游逢低补库动作增加，消费有所回暖。然虽下游需求提振，但周内部分市场进口铜到货增加，库存增加明显，因此电解铜整法社会库存继续刷新年内新高。本周(5.30~6.6)国内电解铜产量24.3万吨，环比增加0.6万吨；本周检修企业有所减少，前期检修企业检修完成后开始爬产，加之市场上粗铜、阳极板供应较为宽松，铜矿紧张影响减小，因此产量逐步回升中。 国内铜冶炼企业电解铜成品库存7.2万吨，环比持平；周内铜价先抑后扬，铜价下跌时，市场继续看空铜价，拿货十分有限，但进入交割月，冶炼厂发货到仓库交割，因此厂库变化不大。本周(5.30~6.6)国内市场电解铜现货库存44.91万吨，较30日增0.64万吨，较3日增0.57万吨；本周上海、广东市场均表现增加，周内铜价连续下跌，下游消费表现有所回暖，然部分下游仍存进一步看跌后市情绪，采购需求回升空间并不明显，且因临近交割，冶炼厂货源仍陆续有所到货，加之上海及广东市场亦进口铜也有部分流入，库存因此继续累库。本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计9.15万吨，较30日增0.75万吨，较3日增0.21万吨；保税区库存继续表现增加，主因周内到港货源有所入库，且进口比价维持亏损，库存因此小幅累库。 后市预测：据百川盈孚预测LME铜价区间在9900-11000美元/吨之间， 沪铜区间79000-83000元/吨。美国经济数据显示通胀仍可能有反复，美欧制造业复苏乏力，但稍有企稳迹象，宏观情绪依旧偏弱。多头获利了结，铜价回落后，下游采购心态稍有恢复，逆季节性累库继续对现实情况施压，终端新订单增长乏力，企业普遍持观望态度，采购情绪偏谨慎，市场整体交易略显僵持。预计当前铜价的上涨势头可能不会过于强劲。 图1：本周铜价走势 图2：本周TC走势（美元/干吨） 图3：本周硫酸价格走势（元/吨） 图4：全球铜显性库存变化（万吨） 1.2.铝：内外盘铝价表现分化，预计铝价高位震荡运行 综述：本周（2024.5.31-2024.6.6）外盘铝价下跌，沪铝以及现货价格上涨。本周外盘铝均价为2664美元/吨，较上周相比下跌36美元/吨，跌幅1.33%。沪铝主力均价21316元/吨，较上周相比上涨109元/吨，涨幅0.51%。华东现货均价为21156元/吨，与上周相比上涨58元/吨，涨幅0.27%。华南现货均价为21048元/吨，与上周相比上涨28元/吨，涨幅0.13%。氧化铝价格对铝价仍有支撑，铝锭社会库存降库，叠加经济数据向好，地产、汽车、光伏政策继续支撑，现货铝价继续上涨。供应方面：本周云南、内蒙古地区电解铝企业继续复产、新投产。本周电解铝供应继续增加。需求方面：本周铝棒铝板企业开工继续减少，集中在贵州、内蒙古、青海以及江苏、湖南地区，对电解铝的理论需求减少。宏观方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费。成本方面：氧化铝方面，氧化铝市场观望情绪较浓，价格波动较小。本周中国国产氧化铝均价为3903.21元/吨，较上周均价3887.40元/吨上涨15.81元/吨，涨幅约为0.41%。预焙阳极方面，山东某铝厂2024年6月预焙阳极采购基准价相比5月价格下降20元/吨，执行现货价3918元/吨。电价方面，市场成交氛围僵持，动力煤价格震荡维稳，按电价周期计算，本周火电价格上涨；丰水期到来，水电电价预计下跌。综合来说，预计本周电解铝理论成本基本持稳。利润方面：本周电解铝理论成本基本持稳。现货铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比小幅增加，但变化不大。库存方面：本周LME铝库存较上周减少，目前LME铝库存111.13万吨，较上周112.01万吨减少0.88万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存在80.14万吨，较上周80.99万吨减少0.85万吨。 走势预测：据百川盈孚预计下周现货铝价高位震荡运行，预计下周电解铝价格运行区间20800-22000元/吨。供应方面，云南地区将继续复产，内蒙古地区将继续投产，其余地区目前未有产能变化计划。综合来说，预计下周电解铝供应继续增加。需求方面，铝价高位，铝棒企业受限于成本以及资金流动困难原因，有减产计划。铝板企业生产波动有限，但成品库存较为充足，叠加消费表现一般，不排除铝板企业减产可能。预计下周电解铝理论需求表现一般。 图5：本周铝价走势（元/吨） 图6：国内铝社会库存变化（万吨） 1.3.贵金属：金银价格震荡运行，预计回落调整 综述：本周（5.31-6.6）金银价格震荡运行。截至6月6日，国内99.95%黄金市场价格为550.92元/克，较上周同期下跌0.06%，上海现货1#白银市场价格7992元/千克，较上周同期下跌2.55%。美国4月PCE整体符合预期，并没有给降息提供任何明确的信号。 重磅非农数据前，PMI制造业数据增长放缓，就业数据增长放缓，多空交织之下金银价格继续调整，周内窄幅震荡运行。COMEX金银主力分别运行在2330-2380和29.5-30.5美元/盎司区间内。国内金价走势相对坚挺，重心基本稳于550元/克之上，沪银主力自上周8200元/千克位置下行，一度跌至7728元/千克。ADP数据增长放缓之后，金价来到560元/克上方，银价重新收复8000元/千克整数关口。 后市预测：据百川盈孚预计，预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2300-2450美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在550-570元/克之间；COMEX白银价格运行在29.0-33.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7800-8300元/千克之间。随着更多经济数据显示美国通胀压力缓和，市场将目光转向周五公布的美国5月非农就业数据，该数据被认为将更清晰地描绘出美联储的降息前景。更明确的利好出现之前，预计金银价格震荡运行为主。但中长期来看，美联储年内依旧有1-2次的降息预期，随着美国正式进入降息周期，叠加美国经济的走弱，预计金银价格仍有上行空间。白银受工业与投机属性影响，波动或大于黄金。 图7：本周金价走势（美元/盎司） 图8：本周银价走势（美元/盎司） 1.4.铅：铅价外跌内涨，供需双淡局面持续 综述：本周（2024.5.31-2024.6.6）伦铅下跌，国内铅价上涨。截至本周三（6月5日），LmeS_铅 3M 结算价2176美元/吨，较上周同期下跌84美元/吨，跌幅3.72%；一周结算均价2215元/吨，较上周均价下跌42美元/吨，跌幅1.84%。截至本周四（6月6日），沪铅主力结算价18820元/吨，较上周同期下降70元/吨，跌幅0.37%；一周结算均价18831元/吨，较上周均价上涨105元/吨，涨幅0.56%。百川盈孚原生铅现货交易指导价18825元/吨，较上周同期上涨75元/吨，涨幅0.40%；一周均价18785元/吨，较上周均价上涨175元/吨，涨幅0.94%。 后市预测：据百川盈孚，下周伦铅价格运行在2200-2350美元/吨之间，沪铅主力合约运行区间为18600-19200元/吨之间。短时关注周五公布的美国5月非农就业数据，以进一步探索有关降息预期的线索。更明确的利好因素出现之前，市场情绪暂稳，有色板块调整为主。铅价震荡反复下游短时消耗长单为主，零单观望慎采，铅锭社会累积明显。同时河南大型原生炼厂检修即将恢复，叠加进口窗口打开预期下，供应偏紧预计短时有望缓和，铅价上行空间受限。但原生6月检修复