金属与材料行业研究周报：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬

金属与材料 证券研究报告 2024年11月24日 降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 基本金属：铜价震荡运行，现货升水回落。1）铜：本周铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面先扬后抑，沪铜 收盘于73760元/吨。宏观方面，热度陆续降温，预计下周宏观对于铜价的扰动将有所减少。基本面，矛盾点依然明显，受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续。消费端，下游消费近期表现整体较10月有所改善，价格的下跌后的订单回补以及年末冲量需求下的集 中补货，都是近期订单改善的重要因素。因此从消费来看，近期表现相较此前有所改观。2）铝：本周现货 铝价下跌。沪铝收盘于20420元/吨。宏观方面，中国经济继续回暖。发改委表示中国有充足政策空间和丰富政策储备，将继续加大“两新”政策支持力度。财政部、税务总局发布关于调整出口退税政策的公告，取消铝材、铜材等产品出口退税，将影响后续铝产品的出口数量。后期国家发布专项债、房地产、新能源等相关政策以提振市场情绪，其中专项债和房地产政策对市场提振作用明显。需求端，本周铝棒铝板产量较上周减少，主要体现在河南以及山东地区，对电解铝的理论需求减少。出口方面，原铝、铝材、铝制品出口均有增加。库存端：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库71.14万吨，较上周72.41万吨减少1.27万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存55.19万吨，较上周58.65万吨减少3.46万 吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。 贵金属：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬。截至11月21日，国内99.95%黄金市场均价603.12元/克，较上周均价下跌0.74%，上海现货1#白银市场均价7667元/千克，较上周均价下跌0.18%。美国10月PPI全线回升，同比涨2.4%，高于预期。周初，美联储鲍威尔发表鹰派言论称美 国经济强劲，美联储无需仓促降息，他的这番讲话与金融市场不断形成的预期相一致，市场对美联储12月 份降息的预期由一天前的80.7%降至41.3%，认为美联储12月将维持利率不变的概率过半。美元止跌回升 叠加降息预期削减，使得金价再度走低。随后，俄乌紧张局势加剧引发投资者购买避险资产，金银价格强势反弹。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。 小金属：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，锡价回落后震荡反弹。截至11月20日收盘，伦锡收盘 28960美元/吨，较上周同期相比下跌715美元/吨，跌幅2.41%。周初美国10月零售销售数据表现较为强劲，凸显消费者支出稳定，美联储主席鲍威尔鹰派声称并不急于降息，市场投资者乐观情绪备受打压，周前期锡价大幅回落。俄乌冲突加剧能源供应担忧情绪，锡价后期呈现震荡反弹走势。美联储12月是否降息仍存争议，投资者应密切关注经济数据变化，当前美元止住“三连跌”局势，有走强态势对锡价持续上行施加压力。最新出炉的海关数据显示10月开始印尼及秘鲁地区进口锡量级大增，为市场供应端施加 压力以及国内锡库存累库多层面的偏空因素尚存，锡价上行空间不大。建议关注：锡业股份，兴业银锡， 华锡有色。 稀土永磁：周内稀土价格受消息影响波动较大，权益市场整体表现较好。周五上午，国新办举行国务院政策例行吹风会，回应特朗普称对华征收60%关税，并表示“中国有能力化解和抵御外部冲击带来的影响。” 受此影响，稀土板块整体上扬，稀土作为“反制”工具或将在近一年密集受到消息面影响，提振板块情绪。现货方面，本周轻稀土氧化镨钕下跌2.38%至41万元/吨；中重稀土氧化镝下跌0.88%至169万元/吨。周中 轻稀土氧化镨钕市场均价一路下探到40.9万，最终收于41万。我们一再强调此轮稀土周期核心点在于—— 产业供给格局加速优化的大背景下，稀土价格中枢的提升，更为重要的是稀土价格上涨持续性以及公司盈 利兑现度将得到大幅改善，由此带来的股价对稀土价格的弹性也有望持续放大。建议重点关注板块核心公司中国稀土、北方稀土及磁材领域头部公司正海磁材、金力永磁、宁波韵升、中科三环等。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 作者 刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 陈凯丽分析师 SAC执业证书编号：S1110524060001 chenkaili@tfzq.com 曾先毅分析师 SAC执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 胡十尹联系人 hushiyin@tfzq.com 吴亚宁联系人 wuyaning@tfzq.com 行业走势图 金属与材料沪深300 16% 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告1《金属与材料-行业研究周报:美债收益率维持高位，金银价格承压》2024-11-17 2《金属与材料-行业深度研究:24Q3总结：资源端铜价下跌、材料端季节性调整致盈利回落》2024-11-16 3《金属与材料-行业研究周报:超级宏观周靴子落地，持续看好有色顺周期板块》2024-11-10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.基本金属&贵金属：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬4 1.1.铜：铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面先扬后抑4 1.2.铝：国家退税政策影响市场情绪，现货铝均价下跌4 1.3.贵金属：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬5 1.4.铅：铅价下涨，预计下周铅价区间震荡6 1.5.锌：美元止跌回升，锌价先抑后扬7 2.小金属：宏观氛围整体偏空，伦锡窄幅下挫7 2.1.锂：供需态势平稳，氯化锂价格与上周持平7 2.2.钴：电解钴价区间震荡整理，金属钴行情偏强稳运行8 2.3.锡：宏观氛围整体偏空，伦锡窄幅下挫9 2.4.钨：供应面支撑强劲，钨价上调10 2.5.钼：钼市行情承压盘整，钼价窄幅回落11 2.6.锑：市场呈现僵持，锑锭价格下调运行12 2.7.镁：供大于求状态持续，金属镁市场整体价格一路下行13 2.8.稀土：稀土价格受消息影响波动较大，权益市场整体表现较好14 3.风险提示14 图表目录 图1：本周铜价走势4 图2：本周TC走势（美元/干吨）4 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）4 图4：全球铜显性库存变化（万吨）4 图5：本周铝价走势5 图6：国内铝社会库存变化（万吨）5 图7：本周金价走势（美元/盎司）6 图8：本周银价走势（美元/盎司）6 图9：本周伦铅价格走势（美元/吨）6 图10：本周沪铅价格走势（元/吨）6 图11：原生铅周度产量（吨；%）6 图12：原生铅开工率（%）6 图13：本周沪锌价格走势（元/吨）7 图14：本周精炼锌产量（吨）7 图15：本周金属锂价格走势（元/吨）8 图16：本周碳酸锂价格走势（元/吨）8 图17：金属钴0.998MB市场价格（单位：美元/磅）8 图18：本周电解钴价格走势图8 图19：电解钴周度产量（单位：吨）9 图20：电解钴周度开工率（%）9 图21：LME锡价走势（美元/吨）10 图22：近期锡锭价格走势10 图23：LME锡库存走势（吨）10 图24：中国锡精矿进出口情况10 图25：钨精矿价格走势图（万元/吨）11 图26：碳化钨粉价格走势图（元/千克）11 图27：本周仲钨酸铵价格走势图（万元/吨）11 图28：钨铁价格走势图（万元/吨）11 图29：钼精矿价格走势（元/吨度）12 图30：氧化钼价格走势（元/吨度）12 图31：本周钼铁价格走势图（万元/吨）12 图32：锑精矿市场价格走势图（元/金属吨）13 图33：锑锭市场价格走势图（元/吨）13 图34：本周金属镁价格走势图（元/吨）13 图35：氧化镨钕价格变化（万元/吨）14 图36：氧化镝、氧化铽价格变化（万元/吨）14 图37：钕铁硼价格变化（万元/吨）14 图38：缅甸矿进口情况（实物吨）14 1.基本金属&贵金属：降息预期削减叠加俄乌紧张局势加剧，金银价格先抑后扬 1.1.铜：铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面先扬后抑 综述：本周铜价重心小幅上移，周内沪铜盘面先扬后抑，下游消费较上周有所减弱，同时由于后续上海市场进口铜到货较多，部分加工企业看跌升水，接货意愿相对不佳，且周内 交割仓单释放补充市场，现货升水持续有所回落。库存方面，由于进口铜到货增量，周内仅上海市场库存有所回升，广东、江苏市场因国产到货有限，社会库存继续下降。后续来看，临近月底，下游消费难有明显提升空间，且上海市场进口铜到货预期仍较多，因此升水预计承压弱势运行。本周（11.14~11.21）国内市场电解铜现货库存15.63万吨，较14日降0.73万吨，较18日降0.30万吨；本周上海市场库存先降后增，主因周内进口铜到货增量较多，同时铜价反弹上涨，下游接货需求减弱，市场成交氛围不佳，但同时国产货源到货仍较为有限，库存增加幅度有限；后续来看，下周仍有进口铜增量流入，同时临近月底，料下游消费提振空间受限，库存预计表现累库。 后市预测：百川盈孚预计短期内铜价出现震荡行情，预计下周LME铜价区间在 8900-9300美元/吨之间，沪铜区间72000-75500元/吨。随着宏观热度陆续降温，预计 下周宏观对于铜价的扰动将有所减少，但仍需要注意近期汇率市场的波动变化对铜价的影响。而基本面上的矛盾点依然明显，受限于近期长单谈判以及冶炼厂的高检修影响，国产货源近期流向仓库的数量有明显减少，加之进口铜的数量较多，导致了市场目前国产铜与进口铜有着明显的价差，且这一情况在短期内还将会延续；目前国内的检修期尚未完全结束，因此后续的国产铜到货情况的改善，还需等待。下游消费近期表现整体较10月有所改善，价格的下跌后的订单回补以及年末冲量需求下的集中补货，都是近期订单改善的重要因素。下游提货效率也有所保障，因此从消费来看，近期表现相较此前有所改观。 图1：本周铜价走势图2：本周TC走势（美元/干吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：本周硫酸价格走势（元/吨）图4：全球铜显性库存变化（万吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2.铝：国家退税政策影响市场情绪，现货铝均价下跌 综述：本周（2024.11.15-2024.11.21）外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价下跌。本周外盘铝均价为2615美元/吨，较上周相比上涨16美元/吨，涨幅0.62%。沪铝主力均价20684元/吨，较上周相比下跌388元/吨，跌幅1.84%。华东现货均价为20674元/吨，与上周相比下跌494元/吨，跌幅2.33%。华南现货均价为20586元/吨，与上周相比下跌446元 /吨，跌幅2.12%。氧化铝价格的支撑力度仍在，但国家退税政策影响市场情绪，铝价一度大幅回落，拉低本周现货铝均价。供应方面：本周中国电解铝行业增减产不一，减产体现在广西、贵州地区，增产体现在新疆、贵州地区，整体来说，中国电解铝行业供应较上周增加。需求方面：本周铝棒铝板产量较上周减少，主要体现在河南以及山东地区，对电解铝的理论需求减少。出口方面，原铝、铝材、铝制品出口均有增加。成本方面：氧化铝方面，现货市场成交活跃度下降，氧化铝价格涨幅较前期收窄。本周中国国产氧化铝均价为5633.53元/吨，较上周均价5479.10元/吨上涨154.43元/吨，涨幅为2.82%。预焙阳极采购价格持稳。电价方面，终端实际需求不显，动力煤价格弱势下滑，按照电价周期计算，火电电价小幅下跌。水电方面，枯水期影响，水电电价上涨。综合来说，预计本周电解铝理