信用债二级市场周度跟踪（2024-5-19）：收益率下行，利差被动走阔

收益率下行，利差被动走阔证券研究报告 2024年05月19日 信用债二级市场周度跟踪（2024519） 收益率下行，利差被动走阔。从中债估值曲线来看，信用债收益率整体呈现下行趋势，其中低等级中票和企业债下行更为显著，1年期AA中票和企业债收益率下行超15bp；信用利差方面，利差整体上行，短久期信用债上行幅度明显更高，变化幅度多在5bp以上；而低等级的中票、企业债（AA）信用利差仍处于下行状态。期限利差方面涨跌互现，低等级短久期信用债利差上行较为明显。等级利差方面，AAAAA中票和企业债的等级利差有较大幅度的下行，其余债券涨跌互现。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面上行，高估值城投债规模进一步压缩。本周城投债信用利差走阔，短久期债券表现更为明显。分省来看，除贵州外，各省信用利差均呈现上行态势，变动幅度多在35bp之间，其中海南上行596bp，云南上行59bp。截至5月17日，6估值以上城投债规模仅25295亿元，占比仅010；估值4以上城投债规模303213亿，占比190；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：信用利差整体上行。较上周，通信、国防军工、社会服务、建筑材料、计算机等信用利差上行幅度均超过5bp，其余行业信用利差上行幅度多位于5bp以下；此外，房地产信用利差大幅下行超过40bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），天津城建、云南能投、汉江国投等平均收益率下行超过7bp；银行二永债发行人中，民生银行、河北银行、厦门国际银行等收益率整体下行均超过7bp；地产主体中，万科、金地、龙湖等收益率下行幅度较大，超过100bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbintfzqcom 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlintfzqcom 近期报告 1《固定收益：短期内CD利率可能震荡向上同业存单周度跟踪（20240518）》20240518 2《固定收益：近几周理财存续规模持 续扩张理财基金高频数据跟踪 （20240516）》20240516 3《固定收益：MLF等量续作或是一个稳定信号固定收益货币政策点评》20240516 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1收益率下行，利差被动走阔3 2城投债：利差全面上行，高估值城投债规模进一步压缩5 3产业债：信用利差整体上行8 4重要主体收益率变动情况展示10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度上行7bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp）13 1收益率下行，利差被动走阔 收益率变动 1Y2Y3Y4Y 国债1019606884787 国开债913638468674 中短期票据AAA455681348203 中短期票据AA454681348303 中短期票据AA454881548503 中短期票据AA185410817481103 企业债AAA400484428296 企业债AA400484528396 企业债AA400784628396 企业债AA17008847281096 城投债AAA城投债AA城投债AA城投债AA2 城投债AA 银行二级债AAA银行二级债AA银行二级债AA银行二级债AA银行二级债A银行二级债A 银行永续债AAA银行永续债AA银行永续债AA银行永续债AA 382 382 382 482 386426061 385426161 385426161 485626061 382685226161 322 391 390 390 790 790 239 239 318342 336387 337487 137 137 137 400 399 187 187 187 511 512 234 234 134 066 066 066 306 306 239599912806 061299312406 5Y10Y30Y 628284259 622275 366 466 666 1066 328 428 428 1229 415 315 515 515 085 304 239 239 239 239 239 536 536 336 336 银行永续债A061099112406336 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 利差变动vs国开 1Y2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据AAA 458 043 120 471 256 中短期票据AA 459 043 120 371 156 中短期票据AA 459 243 080 171 044 中短期票据AA 941 443 280 429 444 企业债AAA 513 154 040 378 294 企业债AA 513 154 060 278 194 企业债AA 513 146 160 278 194 企业债AA 787 246260 422 607 城投债AAA 531 252 042 613 207 城投债AA 531 253 042 513 307 城投债AA 531 253 042 513 107 城投债AA2 431 153158 613 107 城投债AA 531 047242 513 707 银行二级债AAA 591 320 126 440 318 银行二级债AA 522 302 081 440 383 银行二级债AA 523 301 019 540 383 银行二级债AA 523 501 281 740 383 银行二级债A 123 501 281 740 383 银行二级债A 123 501 281 740 383 银行永续债AAA 674 238 043 368 086 银行永续债AA 674 239 044 368 086 银行永续债AA 674 039 444 132 286 银行永续债AA 974 339 156 268 286 银行永续债A 974 539 356 268 286 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 企业债AA 企业债AA 1472 26191202 46655763 2115 1980 384 228 232 200 3532 816 972 368 501 图3：期限利差及周度变动（bp） 20240517期限利差 2Y1Y3Y1Y4Y3Y5Y3Y 期限利差变动 2Y1Y3Y1Y4Y3Y5Y3Y 国债 2251 3133 897 1722 413 135 097 256 国开债 1616 2674 689 845 275 445 206 154 中短期票据AAA 1240 2484 720 1337 226 107 145 018 中短期票据AA 1239 2483 820 1437 227 106 045 118 中短期票据AA 1239 2583 1220 1837 427094 045118 中短期票据AA463959832020 3537 773 1106 355 318 企业债AAA 1301 2413 672 1272 084 028 132 100 企业债AA 1442 2500 698 1396 084 128 132 100 城投债AAA 1215 2227 512 1303 004 044 365 011 城投债AA 1303 2257 515 1509 003 044 265 111 城投债AA 1303 2207 765 1909 003 044 265 089 城投债AA2 1303 2207 1665 3609 003 144 565 111 城投债AA 4003 6607 5865 8509 303 156 065 311 银行二级债AA 1470 2855 2518 3894 253 203 253 052 银行二级债A 2470 5055 2618 5594 653 603 253 052 银行二级债A 2770 5455 2718 5694 653 603 253 052 银行永续债AAA 1236 2168 1107 1453 161 272 205 025 银行永续债AA 1236 2167 1108 1454 160 273 206 024 银行永续债AA 1336 2267 1908 3454 360 673 106 576 银行永续债AA183632672308 4354 360 373 094 024 银行永续债A233637672708 5354 160 173 294 224 银行二级债AAA 1214 2114 1118 1580 004 020 108038 银行二级债AA 1271 2356 1118 1694 055 004 153148 银行二级债AA1270235515182394 053 097 353 248 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 20240517等级利差 1Y2Y3Y 4Y 5Y 1Y 等级利差变动 2Y3Y 4Y 5Y 中短期票据 AAAAA 100 100 100 110 110 00 00 00 10 10 中短期票据 AAAAA 150 150 160 210 210 00 20 20 30 30 中短期票据 AAAAA 1340 1680 1690 1820 1910 140 40 40 90 70 企业债 AAAAA 97 111 105 108 118 00 00 10 10 10 企业债 AAAAA 150 167 171 224 242 00 3040 2030 10 10 企业债 AAAAA 1355 16921690 1835 1916 130 8090 城投债 AAAAA 56 65 59 59 79 00 00 00 10 10 城投债 AAAAA 116 125 114 139 175 00 00 00 10 10 城投债 AA2AAA 176 185 174 289 405 10 10 20 00 10 城投债 AAAAA 276 555 714 1249 1435 00 30 20 10 50 银行二级债 AAAAA 08 14 32 32 44 07 02 05 00 0707 银行二级债 AAAAA 58 64 82 122 164 07 02 15 10 银行二级债 AAAAA 368 394 442 582 674 07 18 151515 30 06 银行二级债 AAAA 1138 1264 1432 1582 1834 4747 1818 30 06 银行二级债 AAAA 2508 2664 2842 3002 3254 30 07 银行永续债 AAAAA 1080 1090 1090 10 170 10 290 00 00 00