信用债二级市场周度跟踪（2024-5-19）：收益率下行，利差被动走阔

收益率下行，利差被动走阔证券研究报告 2024年05月19日 信用债二级市场周度跟踪（2024-5-19） 收益率下行，利差被动走阔。从中债估值曲线来看，信用债收益率整体呈现下行趋势，其中低等级中票和企业债下行更为显著，1年期AA-中票和企业债收益率下行超15bp；信用利差方面，利差整体上行，短久期信用债上行幅度明显更高，变化幅度多在5bp以上；而低等级的中票、企业债（AA-）信用利差仍处于下行状态。期限利差方面涨跌互现，低等级短久期信用债利差上行较为明显。等级利差方面，AA-/AAA中票和企业债的等级利差有较大幅度的下行，其余债券涨跌互现。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面上行，高估值城投债规模进一步压缩。本周城投债信用利差走阔，短久期债券表现更为明显。分省来看，除贵州外，各省信用利差均呈现上行态势，变动幅度多在3-5bp之间，其中海南上行5.96bp，云南上行5.9bp。截至5月17日，6%估值以上城投债规模仅252.95亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模3,032.13亿，占比1.90%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：信用利差整体上行。较上周，通信、国防军工、社会服务、建筑材料、计算机等信用利差上行幅度均超过5bp，其余行业信用利差上行幅度多位于5bp以下；此外，房地产信用利差大幅下行超过40bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），天津城建、云南能投、汉江国投等平均收益率下行超过7bp；银行二永债发行人中，民生银行、河北银行、厦门国际银行等收益率整体下行均超过7bp；地产主体中，万科、金地、龙湖等收益率下行幅度较大，超过100bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：短期内CD利率可能震荡向上-同业存单周度跟踪（2024-05-18）》2024-05-18 2《固定收益：近几周理财存续规模持 续扩张-理财/基金高频数据跟踪 （2024-05-16）》2024-05-16 3《固定收益：MLF等量续作或是一个稳定信号-固定收益货币政策点评》2024-05-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.收益率下行，利差被动走阔3 2.城投债：利差全面上行，高估值城投债规模进一步压缩5 3.产业债：信用利差整体上行8 4.重要主体收益率变动情况展示10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度上行7bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp）13 1.收益率下行，利差被动走阔 收益率变动 1Y2Y3Y4Y 国债-10.19-6.06-8.84-7.87 国开债-9.13-6.38-4.68-6.74 中短期票据(AAA)-4.55-6.81-3.48-2.03 中短期票据(AA+)-4.54-6.81-3.48-3.03 中短期票据(AA)-4.54-8.81-5.48-5.03 中短期票据(AA-)-18.54-10.81-7.48-11.03 企业债(AAA)-4.00-4.84-4.28-2.96 企业债(AA+)-4.00-4.84-5.28-3.96 企业债(AA)-4.00-7.84-6.28-3.96 企业债(AA-)-17.00-8.84-7.28-10.96 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-) -3.82 -3.82 -3.82 -4.82 -3.86-4.26-0.61 -3.85-4.26-1.61 -3.85-4.26-1.61 -4.85-6.26-0.61 -3.82-6.85-2.26-1.61 -3.22 -3.91 -3.90 -3.90 -7.90 -7.90 -2.39 -2.39 -3.18-3.42 -3.36-3.87 -3.37-4.87 -1.37 -1.37 -1.37 -4.00 -3.99 -1.87 -1.87 -1.87 -5.11 -5.12 -2.34 -2.34 -1.34 0.66 0.66 0.66 -3.06 -3.06 -2.39-5.99-9.12-8.06 0.61-2.99-3.12-4.06 5Y10Y30Y -6.28-2.84-2.59 -6.22-2.75 -3.66 -4.66 -6.66 -10.66 -3.28 -4.28 -4.28 -12.29 -4.15 -3.15 -5.15 -5.15 0.85 -3.04 -2.39 -2.39 -2.39 -2.39 -2.39 -5.36 -5.36 -3.36 -3.36 银行永续债(A+)0.61-0.99-1.12-4.06-3.36 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 利差变动(vs国开) 1Y2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 4.58 -0.43 1.20 4.71 2.56 中短期票据(AA+) 4.59 -0.43 1.20 3.71 1.56 中短期票据(AA) 4.59 -2.43 -0.80 1.71 -0.44 中短期票据(AA-) -9.41 -4.43 -2.80 -4.29 -4.44 企业债(AAA) 5.13 1.54 0.40 3.78 2.94 企业债(AA+) 5.13 1.54 -0.60 2.78 1.94 企业债(AA) 5.13 -1.46 -1.60 2.78 1.94 企业债(AA-) -7.87 -2.46-2.60 -4.22 -6.07 城投债(AAA) 5.31 2.52 0.42 6.13 2.07 城投债(AA+) 5.31 2.53 0.42 5.13 3.07 城投债(AA) 5.31 2.53 0.42 5.13 1.07 城投债(AA(2)) 4.31 1.53-1.58 6.13 1.07 城投债(AA-) 5.31 -0.472.42 5.13 7.07 银行二级债(AAA-) 5.91 3.20 1.26 4.40 3.18 银行二级债(AA+) 5.22 3.02 0.81 4.40 3.83 银行二级债(AA) 5.23 3.01 -0.19 5.40 3.83 银行二级债(AA-) 5.23 5.01 2.81 7.40 3.83 银行二级债(A+) 1.23 5.01 2.81 7.40 3.83 银行二级债(A) 1.23 5.01 2.81 7.40 3.83 银行永续债(AAA-) 6.74 2.38 -0.43 3.68 0.86 银行永续债(AA+) 6.74 2.39 -0.44 3.68 0.86 银行永续债(AA) 6.74 0.39 -4.44 -1.32 2.86 银行永续债(AA-) 9.74 3.39 1.56 2.68 2.86 银行永续债(A+) 9.74 5.39 3.56 2.68 2.86 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 企业债(AA) 企业债(AA-) 14.72 26.1912.02 46.6557.63 21.15 19.80 -3.84 -2.28 2.32 2.00 35.32 8.16 9.72 -3.68 -5.01 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-05-17期限利差 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债 22.51 31.33 8.97 17.22 4.13 1.35 0.97 2.56 国开债 16.16 26.74 6.89 8.45 2.75 4.45 -2.06 -1.54 中短期票据(AAA) 12.40 24.84 7.20 13.37 -2.26 1.07 1.45 -0.18 中短期票据(AA+) 12.39 24.83 8.20 14.37 -2.27 1.06 0.45 -1.18 中短期票据(AA) 12.39 25.83 12.20 18.37 -4.27-0.94 0.45-1.18 中短期票据(AA-)46.3959.8320.20 35.37 7.73 11.06 -3.55 -3.18 企业债(AAA) 13.01 24.13 6.72 12.72 -0.84 -0.28 1.32 1.00 企业债(AA+) 14.42 25.00 6.98 13.96 -0.84 -1.28 1.32 1.00 城投债(AAA) 12.15 22.27 5.12 13.03 -0.04 -0.44 3.65 0.11 城投债(AA+) 13.03 22.57 5.15 15.09 -0.03 -0.44 2.65 1.11 城投债(AA) 13.03 22.07 7.65 19.09 -0.03 -0.44 2.65 -0.89 城投债(AA(2)) 13.03 22.07 16.65 36.09 -0.03 -1.44 5.65 1.11 城投债(AA-) 40.03 66.07 58.65 85.09 -3.03 1.56 0.65 3.11 银行二级债(AA-) 14.70 28.55 25.18 38.94 2.53 2.03 2.53 -0.52 银行二级债(A+) 24.70 50.55 26.18 55.94 6.53 6.03 2.53 -0.52 银行二级债(A) 27.70 54.55 27.18 56.94 6.53 6.03 2.53 -0.52 银行永续债(AAA-) 12.36 21.68 11.07 14.53 -1.61 -2.72 2.05 -0.25 银行永续债(AA+) 12.36 21.67 11.08 14.54 -1.60 -2.73 2.06 -0.24 银行永续债(AA) 13.36 22.67 19.08 34.54 -3.60 -6.73 1.06 5.76 银行永续债(AA-)18.3632.6723.08 43.54 -3.60 -3.73 -0.94 -0.24 银行永续债(A+)23.3637.6727.08 53.54 -1.60 -1.73 -2.94 -2.24 银行二级债(AAA-) 12.14 21.14 11.18 15.80 0.04 -0.20 1.080.38 银行二级债(AA+) 12.71 23.56