信用债市场周度跟踪（2024-06-02）：低等级、中长久期城投二永明显下行

低等级、中长久期城投二永明显下行证券研究报告 2024年06月02日 信用债市场周度跟踪（2024-06-02） 低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行。较上周，本周中长久期信用债收益率和信用利差全面下行，其中低等级城投和银行二永债表现更优。分品种来看，二永债收益率、利差下行幅度相对较大，3年期-5年期的低等级银行二级债利差下行分别超过11bp，14bp和20bp，4-5年期AA-和AA银行永续债也下行在8-12bp之间；AA-中长久期城投债信用利差下行均超过9bp。期限利差方面，低等级银行二永债期限利差全面下行，尤其是3Y/1Y，低等级二级债下行幅度超过11bp，AA-城投债下行也接近9bp。等级利差方面，3-5年期银行二级债A/AAA-、A+/AAA-、AA-/AAA-等级利差有较大幅度下行，中长久期城投债的AA-/AAA等级利差也下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，贵州下行 10.99bp，云南下行9.93bp，另有青海、广西、天津等省份下行幅度超过5bp。截至5月31日，6%估值以上城投债规模仅230.6亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模2,266.40亿，占比1.50%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，银行利差下行6.21bp，轻工制造和房地产下行3.56bp，通信下行3.36bp、国防军工下行3.32bp，另有有色金属、电力设备、社会服务、建筑装饰、石油石化等行业利差下行超过2bp，医药生物、计算机、食品饮料等行业下行幅度较小，在1bp以内，家用电器行业利差略有上升。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模350亿以上），黄石城发和湖州城投平均收益率下行7.0bp，另有华发集团、津保投、沪地产等主体下行幅度超过5bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行9.7bp，河北银行下行9.3bp，另有北京银行、厦门国际银行、光大银行、浙商银行、华夏银行等收益率下行超过5bp；地产主体中，金地收益率下行252.3bp，龙湖企拓下行31.6bp，另有首开、保利置业、联发集团、金融街下行超过10bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：本周CD利率暂维持低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-06-01）》2024-06-01 2《固定收益：从银行报表变化看债市 交易逻辑-上市银行年报专题》2024-05-31 3《固定收益：近两月理财规模显著同比多增-理财/基金高频数据跟踪 （2024-05-30）》2024-05-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行3 2.城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：利差整体下行9 4.重要主体收益率情况展示12 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp）8 图13：产业债收益率（%）9 图14：产业债收益率周度变动（bp）9 图15：产业债信用利差（bp）10 图16：产业债信用利差周度变动10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）11 图18：部分城投主体债券收益率（%）12 图19：部分银行二永债收益率（%）13 图20：部分地产债发行人收益率（%）13 1.低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 0.69 -2.91 -0.70 -0.66 -1.10 国开债 0.70 -1.31 -1.13 -1.94 -2.01 中短期票据(AAA) 1.80 -0.19 -2.92 -4.17 -3.30 中短期票据(AA+) 1.80 -0.19 -2.92 -4.17 -3.30 中短期票据(AA) 1.80 -0.19 -2.92 -4.17 -3.30 中短期票据(AA-) -4.20 -3.19 -6.92 -7.17 -6.30 企业债(AAA) -0.07 2.00 -3.06 -4.14 -3.79 企业债(AA+) -0.07 2.00 -3.07 -4.14 -4.79 企业债(AA) -0.07 1.00 -3.06 -6.14 -6.79 企业债(AA-) -6.07 -3.00 -5.06 -9.15 -5.80 城投债(AAA) -2.91 -2.23 -3.82 -4.20 -2.83 城投债(AA+) -2.91 -2.23 -3.81 -4.20 -3.83 城投债(AA) -2.91 -2.23 -3.81 -5.20 -4.83 城投债(AA(2)) -2.91 -2.23 -3.81 -6.20 -5.83 城投债(AA-) -4.91 -12.23 -13.81 -11.20 -15.83 银行二级债(AAA-) 1.20 -1.94 -3.61 -5.39 -5.76 银行二级债(AA+) 1.44 -1.56 -4.44 -5.80 -4.85 银行二级债(AA) 1.44 -1.56 -4.44 -6.79 -6.85 银行二级债(AA-) -0.56 -7.56 -12.44 -20.79 -24.85 银行二级债(A+) -0.56 -9.56 -14.44 -18.79 -24.85 银行二级债(A) -0.56 -9.56 -14.44 -16.79 -22.85 银行永续债(AAA-) -0.76 -3.55 -4.47 -6.40 -5.17 银行永续债(AA+) -0.76 -3.55 -4.47 -6.40 -5.17 银行永续债(AA) -0.76 -3.55 -5.47 -10.40 -13.17 银行永续债(AA-) -0.76 -6.55 -8.47 -13.40 -13.17 银行永续债(A+) -0.76 -10.55 -6.47 -3.40-2.17 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 1.10 1.12 -1.79 -2.23 -1.29 中短期票据(AA+) 1.10 1.12 -1.79 -2.23 -1.29 中短期票据(AA) 1.10 1.12 -1.79 -2.23 -1.29 中短期票据(AA-) -4.90 -1.88 -5.79 -5.23 -4.29 企业债(AAA) -0.77 3.31 -1.93 -2.20 -1.78 企业债(AA+) -0.77 3.31 -1.94 -2.20 -2.78 企业债(AA) -0.77 2.31 -1.93 -4.20 -4.78 企业债(AA-) -6.77 -1.69 -3.93 -7.21 -3.79 城投债(AAA) -3.61 -0.92 -2.69 -2.26 -0.82 城投债(AA+) -3.61 -0.92 -2.68 -2.26 -1.82 城投债(AA) -3.61 -0.92 -2.68 -3.26 -2.82 城投债(AA(2)) -3.61 -0.92 -2.68 -4.26 -3.82 城投债(AA-) -5.61 -10.92 -12.68 -9.26 -13.82 银行二级债(AAA-) 0.50 -0.63 -2.48 -3.45 -3.75 银行二级债(AA+) 0.74 -0.25 -3.31 -3.86 -2.84 银行二级债(AA) 0.74 -0.25 -3.31 -4.85 -4.84 银行二级债(AA-) -1.26 -6.25 -11.31 -18.85 -22.84 银行二级债(A+) -1.26 -8.25 -13.31 -16.85 -22.84 银行二级债(A) -1.26 -8.25 -13.31 -14.85 -20.84 银行永续债(AAA-) -1.46 -2.24 -3.34 -4.46 -3.16 银行永续债(AA+) -1.46 -2.24 -3.34 -4.46 -3.16 银行永续债(AA) -1.46 -2.24 -4.34 -8.46 -11.16 银行永续债(AA-) -1.46 -5.24-7.34-11.46 -11.16 银行永续债(A+) -1.46 -9.24 -5.34-1.46 -0.16 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-05-31期限利差 期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 8.2416.736.4613.628.2416.736.4613.628.2416.739.4616.62 62.2470.7316.4634.62 -1.99-1.99-1.99 -4.72-4.72-4.72-2.72 -1.25-1.25-1.25 -0.38-0.38-0.38 1.01 -0.25 0.62 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 10.3816.516.8613.6810.2416.357.8113.27 9.5416.548.8515.11 61.0068.4216.9733.63 2.072.07 -2.99-3.00-2.99 -1.08-0.73-1.07-1.72 1.073.07 -3.08-3.73 1.01 -4.09-0.74 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 12.0418.7912.9119.1012.9118.60 5.845.867.36 15.1315.1816.18 0.680.680.680.68 -0.91-0.90-0.90-0.90 -0.38-0.39 0.99-0.02 -1.39-1.02 12.9118.6017.36 32.18 -2.39-2.02 25.91 50.60 69.36 84.18 -7.32 -8.90 2.61 -2.02 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 6.5413.169.2416.126.2014.3610.0717.666.2114.3612.0820.666.2119.3612.0820.66 10.2136.3618.0842.6613.2140.3621.0845.66 -3.14-3.00-3.00 -4.81 -1.78-2.15-1.36-0.41-2.35-2.41 -5.88-5.88 -7.00 -11.88 -8.35 -12.41 -9