信用债市场周度跟踪（2024-06-02）：低等级、中长久期城投二永明显下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低等级、中长久期城投二永明显下行 证券研究报告 2024年06月02日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周CD利率暂维持低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-06-01）》 2024-06-01 2 《固定收益：从银行报表变化看债市交易逻辑-上市银行年报专题》 2024-05-31 3 《固定收益：近两月理财规模显著同比多增-理财/基金高频数据跟踪（2024-05-30）》 2024-05-30 信用债市场周度跟踪（2024-06-02） 低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行。较上周，本周中长久期信用债收益率和信用利差全面下行，其中低等级城投和银行二永债表现更优。分品种来看，二永债收益率、利差下行幅度相对较大，3年期-5年期的低等级银行二级债利差下行分别超过11bp，14bp和20bp，4-5年期AA-和AA银行永续债也下行在8-12bp之间；AA-中长久期城投债信用利差下行均超过9 bp。期限利差方面，低等级银行二永债期限利差全面下行，尤其是3Y/1 Y，低等级二级债下行幅度超过11bp，AA-城投债下行也接近9bp。等级利差方面，3 -5年期银行二级债A/AAA-、A+/AAA-、AA-/AAA-等级利差有较大幅度下行，中长久期城投债的AA-/AAA等级利差也下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用全面下行，尤其以低等级债券表现更为明显。分省来看，贵州下行10.99 bp，云南下行9.93bp，另有青海、广西、天津等省份下行幅度超过5bp。截至5月31日，6%估值以上城投债规模仅230.6亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模2,266.40亿，占比1.50%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，银行利差下行6.21bp，轻工制造和房地产下行3.56bp，通信下行3.36bp、国防军工下行3.32bp，另有有色金属、电力设备、社会服务、建筑装饰、石油石化等行业利差下行超过2bp，医药生物、计算机、食品饮料等行业下行幅度较小，在1 bp以内，家用电器行业利差略有上升。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模350亿以上），黄石城发和湖州城投平均收益率下行7.0bp，另有华发集团、津保投、沪地产等主体下行幅度超过5 bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行9.7bp，河北银行下行9.3bp，另有北京银行、厦门国际银行、光大银行、浙商银行、华夏银行等收益率下行超过5bp；地产主体中，金地收益率下行252.3bp，龙湖企拓下行31.6bp，另有首开、保利置业、联发集团、金融街下行超过10bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行 ....................................................................... 3 2. 城投债：利差全面下行，高估值城投债规模继续压降 .............................................................. 5 3. 产业债：利差整体下行 ........................................................................................................................ 9 4. 重要主体收益率情况展示.................................................................................................................. 12 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图2：信用利差周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 3 图4：等级利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 4 图5：各品种收益率分位数 ..................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ................................................................................................................. 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ........................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）............................................................................. 5 图9：公募城投债信用利差（bp） ....................................................................................................... 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp） ................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）............................................................................................. 7 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp） .......................................... 8 图13：产业债收益率（%） ..................................................................................................................... 9 图14：产业债收益率周度变动（bp）................................................................................................. 9 图15：产业债信用利差（bp） ............................................................................................................ 10 图16：产业债信用利差周度变动 ........................................................................................................ 10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ............................................................................. 11 图18：部分城投主体债券收益率（%） ............................................................................................. 12 图19：部分银行二永债收益率（%） ................................................................................................. 13 图20：部分地产债发行人收益率（%） ............................................................................................. 13 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 低等级、中长久期城投债和银行二永债明显下行 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y国债0.69 -2.91 -0.70 -0.66 -1.10 国开债0.70 -1.31 -1.13 -1.94 -2.01 中短期票据(AAA)1.80 -0.19 -2.92 -4.17 -3.30 中短期票据(AA+)1.80 -0.19 -2.92 -4.17 -3.30 中短期票据(AA)1.80 -0.19 -2.92 -4.17 -3.30 中短期票据(AA-)-4.20 -3.19 -6.92 -7.17 -6.30 企业债(AAA)-0.07 2.00 -3.06 -4.14 -3.79 企业债(AA+)-0.07 2.00 -3.07 -4.14 -4.79 企业债(AA)-0.07 1.00