信用债二级市场周度跟踪（2024-4-7）：低等级信用债继续下行，但分歧加大

低等级信用债继续下行，但分歧加大证券研究报告 2024年04月07日 信用债二级市场周度跟踪（2024-4-7） 信用债收益率普遍下行，低等级信用债中债曲线下行更显著，但从细分数据来看，信用债低等级下行的一致性减弱。从中债估值曲线来看，非金信用债和二永债收益率普遍下行，中高等级非金信用债信用利差涨跌互现，低等级非金信用债利差多明显下行；二永债信用利差多下行。期限利差方面，中票、二永债多上行，城投债期限利差多下行。等级利差方面，中票、企业债、城投债的AA-/AAA等级利差明显下行，其他等级利差多不变或小幅上行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，中短久期高等级信用债受资金面影响，历史分位数稍高。结合各行业及城投各区域数据来看，低等级收益率及利差下行幅度仍较高，但分歧加大，一致性减弱。 城投债：利差多下行，收益率3.25%以上债券规模占比不足10%。较上周，本周城投债信用利差普遍下行，分省来看，黑龙江下行8.79bp，贵州下行5.45bp，甘肃下行幅度超过2bp。截至4月3日，行权收益率3.25%以上城投债规模1.5万亿，占比9.80%；城投债整体估值水平较低。 产业债：利差涨跌互现，收益率3.25%以上债券规模占比不足5%。较上周，社会服务利差下行5.23bp，轻工制造、医药生物、电子、机械设备、农林牧渔等下行幅度均超过2bp，房地产、通信等行业利差整体略有上行。截止4月3日，行权收益率3.25%以上的债券规模9031亿元，占比仅5.0%。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），广州地铁、武汉地铁、广西交投、滨建投、上饶城投等下行幅度超过5bp；银行二永债发行人中，江苏银行、上海银行、平安银行、民生银行、兴业银行、渤海银行、南京银行、杭州银行、徽商银行、中原银行、河北银行等收益率整体下行均超过5bp；地产主体中，万科收益率上行114.38bp，其他主体多下行，北京城建、华发股份、中交投资、信达投资、联发集团、深业集团等收益率下行幅度均超过4bp，另有金地、龙湖等下行幅度超过90bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：固定收益专题-4月问卷调查结果》2024-04-06 2《固定收益：怎么看待年金减持转债 -可转债市场周报（2024.04.06）》2024-04-06 3《固定收益：存单利率总体维持低位震荡-同业存单周度跟踪（2024-04-06）》2024-04-06 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级信用债继续引领下行3 2.城投债：收益率继续下行，3.25%以上估值债券占比不足10%5 3.产业债：收益率继续下行，3.25%以上估值债券占比不足5%8 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp）12 1.低等级信用债继续引领下行 收益率变动 1Y2Y3Y4Y5Y10Y30Y 国债--1.311.130.57-0.77 国开债-2.95-2.50-2.07-1.52-1.72 -0.64 -0.73 0.41 中短期票据(AAA)-4.12 中短期票据(AA+)-4.12 中短期票据(AA)-4.12 -3.13 -3.13 -3.13 -4.11-1.88 -4.11 -4.11 -0.88 -1.88 中短期票据(AA-)-12.12-11.13-11.11-2.88 -1.34 -2.84 -3.84 -7.34 企业债(AAA)-2.62-2.43-4.11-1.23-1.61 企业债(AA+) 企业债(AA) 企业债(AA-) 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA) -2.39-3.43-3.11-0.23-1.61 -2.38 -8.38 -2.00 -2.00 -3.00 -3.00 -1.00 -3.44 -9.43 -4.39 -3.39 -4.39 -4.39 -4.11 -10.11 -3.36 -2.36 -2.36 -2.36 -1.23 -5.23 -4.74 -3.74 -3.74 -3.74 -2.39-5.36-7.74 -5.65-5.02-3.89 -5.21 -5.22 -4.32-5.99 银行二级债(AA-)-2.22 银行二级债(A+)-5.22 银行二级债(A)-5.22 -1.10 -5.60 -4.94 -3.94 -2.94 -2.94 -8.94 -3.69-1.65 -4.49-1.98 -4.32-3.99-1.50-2.98 -1.32-3.99-1.50-3.98 -1.32-3.99-1.50-3.98 -1.32-3.99-1.50-3.98 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -1.17 -0.63 -2.04 -0.36 0.38 中短期票据(AA+) -1.17 -0.63 -2.04 0.64 -1.12 中短期票据(AA) -1.17 -0.63 -2.04 -0.36 -2.12 中短期票据(AA-) -9.17 -8.63 -9.04 -1.36 -5.62 企业债(AAA) 0.33 0.07 -2.04 0.29 0.11 企业债(AA+) 0.56 -0.93 -1.04 1.29 0.11 企业债(AA) 0.57 -0.94 -2.04 0.29 0.62 企业债(AA-) -5.43 -6.93 -8.04 -3.71 -3.88 城投债(AAA) 0.95 -1.89 -1.29 -3.22 -3.22 城投债(AA+) 0.95 -0.89 -0.29 -2.22 -2.22 城投债(AA) -0.05 -1.89 -0.29 -2.22 -1.22 城投债(AA(2)) -0.05 -1.89 -0.29 -2.22 -1.22 城投债(AA-) 1.95 0.11 -3.29 -6.22 -7.22 银行二级债(AAA-) -2.70 -2.52 -1.82 -2.17 0.07 银行二级债(AA+) -2.26 -1.82 -3.92 -2.97 -0.26 银行二级债(AA) -2.27 -1.82 -1.92 0.02 -1.26 银行二级债(AA-) 0.73 1.18 -1.92 0.02 -2.26 银行二级债(A+) -2.27 1.18 -1.92 0.02 -2.26 银行二级债(A) -2.27 1.18 -1.92 0.02 -2.26 银行永续债(AAA-) -3.70 -1.81 -2.50 -2.30 -1.65 银行永续债(AA+) -3.70 -1.80 -2.51 -2.30 -1.65 银行永续债(AA) -1.70 -2.80 -2.51 -3.30 0.35 银行永续债(AA-) -1.70 2.20 -2.51 -3.30 -2.65 银行永续债(A+) -1.70 2.20 -2.51 -3.30 -2.65 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 银行永续债(AAA-) -6.65 -4.31 -4.57 -3.82 -3.37 银行永续债(AA+) -6.65 -4.30 -4.58 -3.82 -3.37 银行永续债(AA) -4.65 -5.30 -4.58 -4.82 -1.37 银行永续债(AA-) -4.65 -0.30 -4.58 -4.82 -4.37 银行永续债(A+) -4.65 -0.30 -4.58 -4.82 -4.37 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-04-03期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 国债 16.61 32.03 8.45 14.69 -1.31 1.13 -0.56 -1.90 国开债 23.38 34.32 8.20 9.69 0.45 0.88 0.55 0.35 中短期票据(AAA) 10.55 17.72 10.52 14.82 0.99 0.01 2.23 2.77 中短期票据(AA+) 14.54 21.71 12.52 19.32 0.99 0.01 3.23 1.27 中短期票据(AA) 16.54 26.71 16.52 23.32 0.99 0.01 2.23 0.27 中短期票据(AA-) 20.54 43.71 32.52 43.82 0.99 1.01 8.23 3.77 企业债(AA+) 10.73 15.26 13.05 18.45 -1.04 -0.72 2.88 1.50 企业债(AA) 12.51 25.44 13.09 20.30 -1.06 -1.73 2.88 3.01 企业债(AA-) 14.44 38.88 29.22 42.82 -1.05 -1.73 4.88 4.51 城投债(AA+) 10.48 23.16 5.29 11.39 -1.39 -0.36 -1.38 -1.58 城投债(AA) 13.48 26.66 7.79 18.39 -1.39 0.64 -1.38 -0.58 城投债(AA(2)) 17.48 30.66 9.79 27.39 -1.39 0.64 -1.38 -0.58 城投债(AA-) 22.48 64.66 67.79 87.39 -1.39 -4.36 -2.38 -3.58 银行二级债(AA+) 12.55 19.76 8.27 14.37 0.89 -0.78 1.50 4.01 银行二级债(AA) 15.05 28.42 11.24 17.49 0.90 1.23 2.49 1.01 银行二级债(AA-) 15.05 29.42 21.24 36.49 0.90 -1.77 2.49 0.01 银行二级债(A+) 19.05 54.42 23.24 48.49 3.90 1.23 2.49 0.01 银行二级债(A) 22.05 58.42 24.24 49.49 3.90 1.23 2.49 0.01 银行永续债(AA+) 11.5821.71 6.99 13.22 2.35 2.07 0.76 1.21 银行永续债(AA) 17.58 31.71 15.49 26.22 -0.65 0.07 -0.24 3.21 银行永续债(AA-) 23.58 37.71 19.49 41