家电行业5月动态跟踪：以旧换新拉动需求释放，白电景气显著改善

行业动态报告●家用电器 2024年6月7日 以旧换新拉动需求释放，白电景气显著改善 --家电行业5月动态跟踪 核心观点： 家电内外销景气同步改善。统计局数据显示，2024年1-4月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额2694.3亿元，同比增长4.5%，增速显著改善。未来，政策发力、企业接力和平台续力共同推动以旧换新释放家电消费潜力，内销景气复苏态势有望延续。出口方面，2024年1-5月我国家用电器累计出口17.38亿台，同比增长24.6%，低基数效应下，增速自2023年5月转正后持续扩大；2024年1-5月累计出口金额达401.78亿美元，同比增长14%，增长势头强劲。 以旧换新+平台大促驱动需求释放，白电内销增势良好。据产业在线数据显示，2024年4月家用空调销售2193.80万台，同比增长22.49%；其中内销出货1209.70万台，同比增长14.16%，出口出货984.10万台，同比增长34.57%。海外需求改善叠加去年同期低基数影响，冰洗销量增势良好。4月冰箱销量为 831.00万台，同比增长17.23%，其中内外销分别为369.60万台和461.40万台，同比分别增长11.37%和22.39%；洗衣机销量为716.19万台，同比上升13.23%，其中内外销分别为388.88和327.31万台，同比分别增长17.39%和8.65%。2023年下半年冰洗出口高增的基数效应逐渐显现，但现阶段出口表现依然强劲，叠加内销以旧换新需求释放，白电增长势头良好。 强预期逐步兑现，板块表现略随大市回落。前期地产政策松动、以旧换新落地、龙头业绩增长等强预期逐步兑现，板块累计涨幅显著，5月家电行业SW随市场调整回落4%，收益率位列一级行业第24位，表现弱于沪深300指数（-0.68%）。当前家电行业景气延续改善，预计调整幅度有限，行业龙头标的具备高股息和低估值优势，在出海预期强化背景下，配置价值突显。 投资建议：随着以旧换新政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复苏，当前板块估值依然具备安全边际。建议关注三条投资主线，一、有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于行业格局优化和地产端筑底改善的厨电龙头，推荐老板电器 （002508.SZ）；三、积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2024.5.31） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 1.65% 13.43% 9.26% 688169.SH 石头科技 -1.92% 45.77% 41.60% 600690.SH 海尔智家 -2.38% 45.81% 41.64% 000333.SZ 美的集团 -7.19% 26.21% 22.04% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；家电出口存在不确定性的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927637 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图2024-6-7 沪深300家用电器 10% 5% 0% 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 2023/6/30 2023/7/31 2023/8/31 2023/9/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/1/31 2024/2/29 2024/3/31 2024/4/30 -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产端政策持续优化，引导绿电、智电消费需求释放3 1.限购松动有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益3 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖5 3.以旧换新政策逐步发力，推动家电内销景气上行5 （二）外销：家电出口增势强劲，海运费和汇率波动加大6 （三）销售端动态跟踪7 1.白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势7 2.黑电：大屏化推动产品结构改善，出口增势良好7 3.厨电：内销随地产端共振筑底，市场重心向出口转移9 4.小家电：消费表现小幅改善9 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善10 1.受益于行业景气普遍复苏，业绩持续改善10 2.家电行业杜邦分析：11 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值13 （一）估值低于历史均值13 1.家电板块估值低于历史均值13 2.家电板块估值具备性价比14 （二）行业Beta表现14 三、投资建议15 （一）行业观点及投资建议15 （二）核心组合及表现15 四、风险提示16 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端政策持续优化，引导绿电、智电消费需求释放 1.地产政策持续优化，有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益 城市住宅限购政策松动优化，有望支撑家电行业需求释放。2024年1-4月房地产住宅销售面积累计达24,507.14万平方米，同比减少23.8%，其中现房销售面积同比增长22.6%，现房销售热度不减；期房销售面积同比下降33.1%，同比降幅略有扩大，仍压制着住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2024年4月份，30大中城市商品房成交套数同比减少35.76%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比分别下滑26.36%、43.16%、35.05%，在2023年同期地产“小阳春”的高基数下，表现略显平淡。北京、深圳、杭州等一系列重点城市对居民住宅限购措施进行不同程度的放松和优化，有望提升商品住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望获益。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 150 100 50 0 -50 -100 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积% 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 (20) (40) (60) 商品房住宅销售面积% 一线城市二线城市三线城市 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 地产开工压力仍存，竣工端释放对家电中短期消费的支撑或走弱。2023年1-12月全国房屋住宅新开工面积累计达69,285.61万平米，同比减少20.9%；竣工面积达72432.5万平米，同比增加17.00%，竣工端集中释放支撑家电消费释放。进入2024年，截至4月住宅开工面积累计达17005.67万平米，同比下滑25.60%；竣工面积累计达13745.79万平米，高基数影响下，同比减少20.40%，住宅新开工面积和竣工面积等指标暂无明显改善，地产端压力仍存，传统大家电消费将继续以更新升级需求为主导。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：年初至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2024年1月5日 住房城乡建设部、金融 监管总局 《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》 一、建立城市房地产融资协调机制；二、筛选确定支持对象；三、满足合理融资需求；四、做好融资保障工作 2024年3月22日 住房城乡建设部 住房城乡建设部关于新形势下进一步加强城市建设档案管理工作的通知 城市建设档案是城乡建设活动的真实记录，是城市规划、建设、治理工作的一项重要内容，是城乡建设高质量发展和人民群众生命财产安全的重要保障。做好城建档案管理工作，是住房城乡建设部的一项法定职责。 2024年4月30日 中共中央政治局 二十届三中全会 结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存 量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。 2024年4月30日 北京市住房和城乡建设委员会 《关于优化调整本市住房限购政策的通知》 在执行现有住房限购政策的基础上，允许已有住房达到限购套数的居民家庭或成年单身人士，在五环外新购买1套商品住房。 分区优化住房限购政策，部分非核心城区购房社保要求下调至1年，有两个及以上未 深圳市 《深圳市住房和建设局关于 成年子女的本市户籍居民家庭，在执行现有住房限购政策的基础上，可在盐田区、宝 2024年5月6日 住房和城乡 进一步优化房地产政策的通 安区（不含新安街道、西乡街道）、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区范 建设委员会 知》 围内再购买1套住房。 2024年5月17日 中国人民银行 《中国人民银行关于调整商业性个人住房贷款利率政 策的通知》 取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限 《中国人民银行国家金融 2024年5月17日 中国人民银 行 监督管理总局关于调整个人住房贷款最低首付款比例政 对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调 整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25% 策的通知》 2024年5月17日 中国人民银行 《中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》 自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下 （含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。 2024年5月28日 广州市政府办公厅 《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展的通知》 对于贷款购买首套商品住房的居民家庭，商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，取消利率下限；二套最低首付比例调整为不低于25%，取消利率下限自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。 2024年5月28日 深圳市住房和建设局 深圳下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限 首套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的30%调整为20%，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的40%调整为30%。首套住房商业性个人住房贷款利 率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP，二套住房商业性个人住房贷款利率下 限由原来的LPR+30BP调整为LPR-5BP 资料来源：官方公告整理、中国银河证券研究院 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖 国内经济复苏背景下，居民收入有望稳健增长，政策支持家电换新需求迎来释放。家电作为可选消费，需求