家电行业4月动态跟踪：行业景气延续复苏，业绩持续改善

行业动态报告●家用电器 2024年05月11日 行业景气延续复苏，业绩持续改善 --家电行业4月动态跟踪 核心观点： 家电社消增速提升，以旧换新有望拉动需求释放。统计局数据显示，2024年1-3月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额2053.1亿元，同比增长5.8%，增速较2023年提升显著。未来，随着由政策发力、企业接力和平台续力共同推动的以旧换新发力，家电消费潜力仍有释放的空间。 空调需求提前释放，小家电销售边际改善。产业在线数据显示，2024年3月家用空调销售2242.9万台，同比增加21.62%，其中内销出货1235.20万台，同比增长17.84%，出口出货1007.7万台，同比增长26.60%，炎夏渐近带动需求释放，低基数下空调增势强劲。3月洗衣机销量为704.5万台，同比增长9.39%，其中内外销分别为335.70和368.80万台，同比分别增长3.00%和15.93%，出口端表现良好。小家电方面，3月小家电线上/线下零售额同比增长6.3%/9.8%,消费边际改善。 受亮眼业绩和基本面改善预期推升，板块录得强劲涨势。在亮眼业绩密集发布和 城市限购松动预期的带动下，4月家电指数SW上涨8.50%，收益率位列一级行业第1位，表现强于沪深300指数（1.89%）。当前家电行业景气延续改善，具备高股息和低估值优势，配置价值突显，叠加限购政策松动预期仍存，地产相关概念投资情绪或得到提振，作为地产后周期的家电行业有望受益，板块或将持续受到内外资金青睐。 投资建议：随着未来扩内需、促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复 苏，当前板块估值依然具备安全边际。建议关注三条投资主线，一、有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家 （600690.SH）；二、有望受益于行业格局优化和地产端筑底改善的厨电龙头，推荐老板电器（002508.SZ）；三、积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2024.4.30） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 -0.96% 12.69% 6.88% 688169.SH 石头科技 24.07% 57.23% 51.43% 600690.SH 海尔智家 21.28% 48.90% 43.10% 000333.SZ 美的集团 8.66% 29.51% 23.70% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；家电出口存在不确定性的风险。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927637 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现图2024-05-10 家用电器沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产端政策持续优化，引导绿电、智电消费需求释放3 1.限购松动有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益3 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖6 3.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手6 （二）外销：家电出口增势强劲，海运费和汇率波动影响有限7 （三）销售端动态跟踪8 1.白电：空调需求提前释放，冰洗延续良好增势8 2.黑电：延续量减价升，大屏化推动产品结构改善9 3.厨电：销量随地产端共振筑底，短期表现缺乏亮点11 4.小家电：消费表现小幅改善11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善12 1.受益于行业景气普遍复苏，业绩持续改善12 2.家电行业杜邦分析：13 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善14 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值15 （一）估值低于历史均值15 1.家电板块估值低于历史均值15 2.家电板块估值具备性价比16 （二）行业Beta表现16 三、投资建议17 （一）行业观点及投资建议17 （二）核心组合及表现17 四、风险提示18 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产端政策持续优化，引导绿电、智电消费需求释放 1.限购松动有望提升住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望受益 城市住宅限购政策松动优化，有望支撑家电行业需求释放。2024年1-3月房地产住宅销售面积累计达18941.9万平方米，同比减少23.4%，其中现房销售面积同比增长21.2%，现房销售热度不减；期房销售面积同比下降32.6%，同比降幅略有收窄，但仍势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2024年4月份，30大中城市商品房成交套数同比减少35.72%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比分别下滑28.39%、40.46%、39.8%，受各项房地产利好政策影响，各线城市成交数有所波动。4月末至今，北京、深圳、杭州等一系列重点城市对居民住宅限购措施进行不同程度的放松和优化，有望提升商品住宅流动性，家电行业作为地产后周期有望获益。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积% 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 (20) (40) (60) 商品房住宅销售面积% 一线城市二线城市三线城市 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 地产开工压力仍存，竣工端释放对家电中短期消费的支撑或走弱。2023年1-12月全国房屋住宅新开工面积累计达69,285.61万平米，同比减少20.9%；竣工面积达72432.5万平米，同比增加17.00%，支撑家电消费释放。进入2024年，截至3月住宅开工面积累计达12534.02万平米，同比下滑28.70%；竣工面积累计达11147.95万平米，同比减少20.70%，住宅新开工面积和竣工面积等指标暂无明显改善，地产端压力仍存，传统大家电消费将继续以更新升级需求为主导。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2023.年6月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2023年6月14日 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 保障工作中严守底线的通 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未 知》 供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21日 国务院 《关于在超大特大城市积极 会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一 稳步推进城中村改造的指导 项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参 意见》 与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性 住房建设。 2023年8月18日 房城乡建设 《关于优化个人住房贷款中 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭 部、中国人 住房套数认定标准的通知》 成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均 民银行、金 按首套住房执行住房信贷政策。 融监管总局 2023年8月31日 中国人民银 《关于降低存量首套住房贷 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构 行、金融监 款利率有关事项的通知》 提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 管总局 2023年8月31日 中国人民银 《关于调整优化差别化住房 对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20%，二套住房贷款 行、金融监 信贷政策的通知》 最低首付款比例为不低于30%。 管总局 首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住 房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。 2023年9月28日 财政部、税 《关于保障性住房有关税费 一、对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税。对保障性住房经营管理单位 务总局、住 政策的公告》 与保障性住房相关的印花税，以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征。 房城乡建设 在商品住房等开发项目中配套建造保障性住房的，依据政府部门出具的相关材料，可 部 按保障性住房建筑面积占总建筑面积的比例免征城镇土地使用税、印花税。 二、企事业单位、社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超 过扣除项目金额20%的，免征土地增值税。三、对保障性住房经营管理单位回购保障性住房继续作为保障性住房房源的，免征契税。四、对个人购买保障性住房，减按1%的税率征收契税。 2023年10月12日 住房城乡建 《超大特大城市城中村改造 据住房城乡建设部消息，超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，分三类推进实 设部 将分三类实施》 施。一类是符合条件的实施拆除新建，另一类是开展经常性整治提升，第三类是介于 两者之间的实施拆整结合。 2023年10月30日 党中央 中央金融工作会议 中央金融工作会议指出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度 和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合 理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 2023年12月12日 北京市住房 《北京市建筑绿色发展条 一、交付使用时，应当在房屋建筑质量保证书中载明建筑绿色发展相关指标，明确保 和城乡建设 例》 修范围、期限等质量保修责任和违约责任，在房屋建筑使用说明书中明示建筑执行的 委员会 标准、绿色环保性能、绿色技术措施、设备设施清单和使用说明以及使用维护保养要 求、禁止事项等。 二、推进绿色农宅、装配式农宅、超低能耗农宅建设，推广可再生能源和绿色建材在农村地区的应用，引导建设功能现代、结构安全、成本经济、绿色环保、与乡村环境相协调的宜居住房。 2023年12月21日 住房城乡建 全国住房和城乡建设工作会 一、要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大 至22日 设部 议 变化新形势。 二、稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房 需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。 三、构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋 从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解 决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛 道。"一、