家电行业2月动态跟踪：白电内销增势强劲，黑电景气复苏

行业动态报告●家用电器 2024年3月4日 白电内销增势强劲，黑电景气复苏 --家电行业2月动态跟踪 核心观点： 家用电器 推荐 (维持) 节前备货带动空调内销改善，出口端增速强劲。产业在线数据显示，2024年1月家用空调销售1631.53万台，同比增长56%，其中内销出货732.30万台，同比增长62.7%，主要系春节假期临近，出货节奏提前，以及回乡热潮下换新需求释放带动的销售增长；出口出货899.23万台，同比增长50.58%，主要系海外需求强劲、提前锁定备货。1月洗衣机销量为729.40万台，同比增长17.26%，其中内外销分别为383.24和346.16万台，同比分别增长10.63%和26.43%。1月冰箱销量794.8万台，同比增长34.56%，其中内外销销量分别为399.00万台和395.8万台，同比分别增长36.24%和32.91%。 板块强势反弹，表现强于大盘。2024年2月家电指数SW上涨9.88%，收益率 位列一级行业第12位，家电板块在内外销景气改善的利好和预期支撑下，反弹稳健有力，表现强于沪深300指数（9.35%）。截至2月29日，行业市盈率 （TTM）为14倍，低于2008年至今历史平均水平（17.84倍），板块估值较A股整体溢价率（剔除银行股后）为-37.52%，配置价值突显。 政策利好密集发布，家电“以旧换新”空间可期。2月23日中央财经委员会第四次会议强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。随后国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。随着上一轮大规模家电下乡产品进入集中换新期，在政策发力推动下，家电换新消费具备一定想象空间。 投资建议：随着未来扩内需、促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支撑，叠加海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续，家电行业景气度有望延续复苏，当前板块估值依然具备安全边际。建议关注三条投资主线，一、有望受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家 （600690.SH）；二、有望受益于行业格局优化的厨电龙头，推荐老板电器 （002508.SZ）；三、积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2024.2.29） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 15.05% 18.00% 14.80% 688169.SH 石头科技 13.46% 17.37% 14.18% 600690.SH 海尔智家 7.98% 16.90% 13.71% 000333.SZ 美的集团 7.52% 18.25% 15.05% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产回暖不及预期的风险；家电出口存在不确定性的风险。 分析师 相对沪深300表现图 2024-03-01 杨策：010-80927637：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 家用电器沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：中国银河证券研究院 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升3 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善3 1.家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大3 2.家电更新需求或受居民收入增长支撑，消费逐渐回暖5 3.扩内需、促消费政策有望发力，绿色+智能将成为新抓手5 （二）外销：海运费小幅波动，对家电出口影响有限6 （三）销售端动态跟踪7 1.白电：空调增速强劲，冰洗延续良好增势7 2.黑电：彩电内外销量齐增长，大屏化助力产品结构改善9 3.厨电：地产竣工红利逐步减退，厨电增势走弱10 4.小家电：小家电消费表现平淡，线上线下走势分化11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善12 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善12 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善13 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率改善13 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值14 （一）估值低于历史均值14 1.家电板块估值低于历史均值14 2.家电板块估值溢价率较低15 （二）行业Beta表现15 三、投资建议16 （一）行业观点及投资建议16 （二）核心组合及表现16 四、风险提示17 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1.家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大 住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2023年1-12月房地产住宅销售面积累计达94,796.35万平方米，同比减少了17.30%，降幅较1-11月扩大了0.98pct，其中现房销售面积同比+22.70%，自6月起加速增长；期房销售面积同比-13.30%，期房销售承压，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2024年2月份，30大中城市商品房成交套数同比减少57.80%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-61.42%、-63.21%、-41.39%，受春节假期销售节奏影响，各线城市成交数有所波动。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积%商品房住宅期房销售面积%一线城市二线城市三线城市 150 100 50 0 -50 -100 商品房住宅销售面积% 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 (20) (40) (60) 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，前期地产竣工端集中释放为后续家电需求稳步增长奠定了良好基础。2023年1-12月住宅竣工面积累计达72,432.59万平米，同比增加17.20%，其中12月地产竣工面积24,851.88万平米，同比增长12.46%，增速环比11月收窄1.52Pct，开工端集中释放步入尾声。2023年1-12月全国房屋住宅新开工面积累计达69,285.61万平米，同比减少20.9%；其中12月新开工面积5548.58万平米，同比减少13.31%，开工端压力仍存。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 200,000.0080.0060.00 150,000.0040.00 20.00 100,000.00 0.00 50,000.00-20.00 -40.000.00-60.00 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2023.年6月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2023年6月14日 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 保障工作中严守底线的通知》 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未供土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21日 国务院 《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》 会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性 住房建设。 2023年8月18日 房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局 《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 2023年8月31日 中国人民银行、金融监管总局 《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 2023年8月31日 中国人民银行、金融监管总局 《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20%，二套住房贷款最低首付款比例为不低于30%。 首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住 房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加20个基点。 2023年9月28日 财政部、税务总局、住房城乡建设部 《关于保障性住房有关税费政策的公告》 一、对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税。对保障性住房经营管理单位与保障性住房相关的印花税，以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征。在商品住房等开发项目中配套建造保障性住房的，依据政府部门出具的相关材料，可按保障性住房建筑面积占总建筑面积的比例免征城镇土地使用税、印花税。二、企事业单位、社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超过扣除项目金额20%的，免征土地增值税。三、对保障性住房经营管理单位回购保障性住房继续作为保障性住房房源的，免征契税。 四、对个人购买保障性住房，减按1%的税率征收契税。 2023年10月12日 住房城乡建设部 《超大特大城市城中村改造将分三类实施》 据住房城乡建设部消息，超大特大城市正积极稳步推进城中村改造，分三类推进实施。一类是符合条件的实施拆除新建，另一类是开展经常性整治提升，第三类是介于两者之间的实施拆整结合。 2023年10月30日 党中央 中央金融工作会议 中央金融工作会议指出，促进金融与房地产良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障 性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。 2023年12月12日 北京市住房和城乡建设委员会 《北京市建筑绿色发展条例》 一、交付使用时，应当在房屋建筑质量保证书中载明建筑绿色发展相关指标，明确保修范围、期限等质量保修责任和违约责任，在房屋建筑使用说明书中明示建筑执行的标准、绿色环保性能、绿色技术措施、设备设施清单和使用说明以及使用维护保养要求、禁止事项等。 二、推进绿色农宅、装配式农宅、超低能耗农宅建设，推广可再生能源和绿色建材在 农村地区的应用，引导建设功能现代、结构安全、成本经济、绿色环保、与乡村环境相协调的宜居住房。 2023年12月21日至22日 住房城乡建设部 全国住房和城乡建设工作会议 一、要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，适应房地产市场供求关系发生重大变化新形势。 二、稳定房地产市场，坚持因城施策、一城一策、精准施策，满足刚性和改善性住房需求，优化房地产政策，持续抓好保交楼保民生保稳定工作，稳妥处置房企风险，重拳整治房地产市场秩序。 三、构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛 道。" 2024年1月5日 住房城乡建设部、金融