家电行业12月动态跟踪：白电龙头厂商业绩向好，助力投资情绪改善

白电龙头厂商业绩向好，助力投资情绪改善 --家电行业12月动态跟踪 核心观点： 内外销需求稳中向好，家电社零增速改善。国内市场方面，11月单月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额946.10亿元，同比增长2.7%，在双十一大促余热影响下，家电消费需求集中释放，社零单月增长态势良好，年终促销有望带动内销持续改善。2023年1-11月家电社零7970亿元，同比增长0.6%，整体来看复苏仍显弱势。出口方面，2023年1-11月我国家用电器累计出口 33.87亿台，同比增长9.60%，增速自今年5月转正后持续扩大；累计出口金额达804.71亿美元，约合5866.36亿元人民币，同比增长4.0%，海外消费旺季来临，终端补库需求回升，家电出口良好增势有望延续。 中央经济工作会议重提扩大内需，绿色、智能家居有望受益。中央经济工作会议提出“着力扩大国内需求，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文 娱旅游、体育赛事、国货‘潮品’等新的消费增长点……要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。”与往年相比，政策对绿色家电、以旧换新、智能家居、国货品牌等重视度有所提高，预计2024 年促消费政策将在延续扩大内需的方向上，丰富政策工具和手段，由稳定消费信心、释放消费弹性到鼓励消费向绿色+智能升级。 格力电器率先发布业绩预告，提振白电投资情绪。按格力电器业绩预告测算，2023Q4公司预计营业收入为492-542亿元，同比增长17.65%-29.61%；归母净利润为69-92亿元，同比增长11.37%-48.45%；扣非归母净利润为69-86亿元，同比增长27.05%-58.42%，业绩表现好于预期。在大促拉动下，Q4白电内销回暖，出口表现强劲，龙头厂商的业绩向好，助力投资情绪改善。 家用电器 推荐(维持) 分析师 杨策 ：010-80927615 ：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 相对沪深300表现2023-12-27 家用电器沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 投资建议：随着地产端筑底改善和促消费政策逐步发力，家电内需有望得到支 【银河家电】行业周报 家用电器_白电出口表现强劲 行业动态报告●家用电器 2023年12月28日 撑，叠加节庆促销余热影响，助力家电消费活力释放。海外库存逐步去化，出口改善态势有望延续。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、有望受益于出口改善的白电龙头，推荐美的集团（000333.SZ）和海尔智家（600690.SH）；二、有望受益于地产边际改善的厨电，推荐老板电器（002508.SZ）；三、国内外节庆促销带动景气回升的清洁电器，推荐石头科技（688169.SH）。 核心组合（截至2023.12.25） 证券代码 证券简称 月涨跌幅 年涨跌幅 相对收益率 002508.SZ 老板电器 -7.32% -23.60% -9.77% 688169.SH 石头科技 -6.24% 12.65% 26.48% 600690.SH 海尔智家 -5.92% -15.29% -1.46% 000333.SZ 美的集团 1.94% 3.47% 17.30% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示：需求改善不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产回暖不及预期的风险；家电出口存在不确定性的风险。 二线品牌弹性显著_20231215 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升4 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善4 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间4 2、家电更新需求或受居民收入增长支持，节庆余热持续支撑消费释放7 3、扩内需促消费政策有望发力，家电绿色消费将成为新政策抓手7 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口好于预期8 （三）销售端动态跟踪9 1.白电：空调内销归暖，冰洗延续强势9 2.黑电：彩电内外销走势分化，大屏化助力产品结构改善11 3.厨电：需求有所回暖，低基数效应下延续良好增势11 4.小家电：小家电整体稳中向好，传统品类韧性显现11 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善12 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善12 2.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善13 3.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平14 二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值15 （一）估值低于历史均值15 1.家电板块估值低于历史均值15 2.家电板块估值溢价率较低16 （二）行业Beta表现16 三、投资建议17 （一）行业观点及投资建议17 （二）核心组合及表现17 四、风险提示20 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，家电新增需求仍待改善 1、家电增量需求受住宅购置和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 住宅销售压力仍存，对家电行业增量需求影响较大。2023年1-11月房地产住宅销售面积累计达85,964.50万平方米，同比减少了7.30%，降幅较1-10月扩大了0.50pct，其中现房销售面积同比+23.20%，自6月起加速增长；期房销售面积同比-12.10%，期房销售承压，同比降幅持续扩大，势大力沉地压制住宅销售端改善。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年11月份，30大中城市商品房成交套数同比下滑9.09%，其中一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-2.09%、-9.62%、-17.62%，“金九银十”过后，成交套数同比降幅再次扩大，地产端压力仍存。 图1：商品房住宅现房、期房销售面积累计同比增长率图2：30大中城市商品房成交套数同比增长率（%） 商品房住宅现房销售面积% 商品房住宅期房销售面积%商品房住宅销售面积% 150 100 50 0 -50 -100 一线城市二线城市三线城市 140 120 100 80 60 40 20 2010-02 2010-11 2011-08 2012-05 2013-02 2013-11 2014-08 2015-05 2016-02 2016-11 2017-08 2018-05 2019-02 2019-11 2020-08 2021-05 2022-02 2022-11 2023-08 0 (20) (40) (60) 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础。2023年1-11月住宅竣工面积累计达47,580.71万平米，同比增加18.50%，其中11月地产竣工面积7,501.43万平米，同比增长12.46%，增速环比11月收窄1.52Pct。2023年1-11月全国房屋住宅新开工面积累计达63,737.03万平米，同比减少21.5%；其中11月新开工面积6078.1万平米，同比增加4.79%，增速较上月增加25.01Pct，开工端有边际向好趋势。 图3：住宅新开工与竣工面积（万平方米）累计值及同比增长率（右轴-%） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 住宅新开工面积住宅竣工面积住宅新开工面积同比住宅竣工面积同比 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 表1：2022年12月至今重要地产政策梳理 发布时间 发布方 政策名称 主要内容 2022年12月 中共中央 《扩大内需战略规划纲要 一、促进居住消费健康发展。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。 14日 国务院 (2022-2035 二、完善住房保障基础性制度和支持政策，以人口净流入的大城市为重点，扩大保障 年)》 性租赁住房供给。 2023年1月13 有关部门 《改善优质房企资产负债表 围绕“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四个方面，重点推进“保交 日 计划行动方案》 楼”、多渠道稳定优质房企融资、扩大租赁住房供给、完善金融政策等工作。 2023年2月20 证监会 《启动不动产私募基金试点 在现有私募股权投资基金框架下，新设“不动产私募投资基金”类别，并采取差异化 日 工作》 的监管政策，满足不动产领域合理融资需求。不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房）和商业经营用房以 及基础设施项目等。 2023年3月24 证监会 《关于进一步推进基础设施 通知强调，研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发 日 领域不动产投资信托基金 行基础设施REITs。优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保 （REITs）常态化发行相关 障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs。 工作的通知》 2023年3月31 自然资源部 《关于协同做好不动产”带 一、以点带面，积极做好“带押过户” 日 银保监会 押过户"便民利企服务的通 二、因地制宜，确定“带押过户”模式 知》 2023年4月25 自然资源部 全国自然资源和不动产确权 实现不动产统一登记 日 登记工作会议 2023年4月27 住建部 《关于规范房地产经纪服务 《意见》指出要：一、合理确定经纪服务收费：房地产经纪机构要合理降低住房买卖 日 市场监督总局 的意见》 和租赁经纪服务费用。鼓励按照成交价格越高、服务费率越低的原则实行分档定价。二、严格实行明码标价：房地产经纪机构应当在经营门店、网站、客户端等场所或渠 道，公示服务项目、服务内容和收费标准，不得混合标价和捆绑收费。 三、严禁操纵经纪服务收费：具有市场支配地位的房地产经纪机构，不得滥用市场支 配地位以不公平高价收取经纪服务费用。 2023年6月14 自然资源部 《关于在经济发展用地要素 一、强化土地利用计划管控约束。严禁无计划、超计划批准用地。 日 保障工作中严守底线的通 二、加大存量土地盘活处置力度。坚持以“存量”换“增量”，多措并举消化批而未供 知》 土地，盘活闲置土地和低效用地，充分挖掘存量土地潜力。 2023年7月21 国务院 《关于在超大特大城市积极 会议指出积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一 日 稳步推进城中村改造的指导 项重要举措。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，鼓励和支持民间资本参 意见》 与，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，有效结合把城中村改造与保障性 住房建设。 2023年8月18 房城乡建设 《关于优化个人住房贷款中 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女，下同）申请贷款购买商品住房时，家庭 日 部、中国人民 住房套数认定标准的通知》 成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均 银行、金融监 按首套住房执行住房信贷政策。 管总局 2023年8月31 中国人民银 《关于降低存量首套住房贷 自2023年9月25日起，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构 日 行、金融监管 款利率有关事项的通知》 提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。 总局 2023年8月31 日 中国人民银行、金融监管总局 《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》 对于贷款购房的居民家庭，首套房贷款最低首付款比例为不低于20%，二套住房贷款最低首付款比例为不低于30%。 首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行，二套住房商业性个人住