家电行业周报（24年第17周）：白电5月排产同比增长15%，格力投入30亿启动以旧换新

本周研究跟踪与投资思考：白电5月排产量同比增长15%，延续较快增长趋势，其中空调增速领先。格力宣布投入30亿启动家电以旧换新，给予空调200-1000元不等的换新补贴，有望激发用户的换新需求，带动销量增长。 白电5月排产延续较快增长，空调排产增长19%。据产业在线的数据，5月白电合计排产量达到3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，延续今年以来较高的增长趋势。分品类看，5月空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长10.0%/33.8%，内外销合计排产2277万台，同比增长19.4%。5月冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长10.6%/9.7%，冰箱合计排产量850万台，同比增长13.4%。5月洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量增长6.4%/1.3%，洗衣机内外销合计排产量648万台，同比增长4.3%。5月空调内销排产增长稳健，外销排产景气走高；冰箱内外销排产增速均回落至10%左右，洗衣机排产表现较为稳定。 格力投入30亿启动以旧换新，有望激发空调换新需求。格力电器4月28日在官方微信公众号发布《关于格力电器回馈用户推动家电升级的公告》，宣布将投入30亿元，启动对家电产品的以旧换新活动。根据格力董明珠店小程序显示，目前以旧换新主要针对空调挂机及柜机产品，用户在购买时，旧机完成回收，可获得相应的补贴。其中挂机可补贴220-400元，柜机可补贴400-1000元。在格力真金白银的补贴下，预计用户的换新需求有望被激发出来，带动空调销量的增长。 美国家电库存底部回升，终端零售需求表现稳健。根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额3月同比下滑1.5%，今年以来累计同比增长1.3%，美国终端家电零售表现稳健。受此影响，美国家电门店库存底部回升，2月美国电子家电店的零售库存同比降低9.4%，但环比增长0.8%；库销比为1.63，依然维持在较为底部的水平。在美国家电需求表现稳健，零售库存在底部企稳回升的背景下，预计我国家电出口有望持续受益。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益-2.00%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+1.6%、-2.6%至9990/2586.5美元/吨；上周冷轧价格周环比-2.5%至4320元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别-0.53%/-1.08%/-2.97%。海外天然气价格：周环比-3.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.15%/-0.18%/+0.33%。 核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、奥马电器、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、光峰科技、倍轻松、石头科技、德昌股份。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 1、核心观点与投资建议 （1）重点推荐 当前家电需求仍处于恢复当中，Q1内销随着年前消费复苏及以旧换新和空调补库等需求释放而有所回暖；外销在海外库存去化结束后，低基数下迎来强劲反弹，预计家电企业Q1经营表现稳健向上。盈利端，虽然原材料等成本端因素的正向影响逐渐弱化，但成本及运营效率的优化持续推进、产品结构持续优化，利润率有望保持小幅同比提升的趋势。 分板块看，白电Q1外销景气度高，内销空调增长较快、冰洗稳健增长；厨电受地产影响，预计传统厨电由于偏刚需销售稳健，集成灶受新房拖累有所承压；厨房小家电内销依然有待复苏，但外销已积极改善，清洁及生活小家电Q1延续积极复苏，扫地机在新品及降价的推动下需求回暖；照明及零部件板块随着业务扩张及外销需求企稳，有望迎来稳步复苏。 在家电需求持续复苏的背景下，我们建议积极布局低估值公司的白电龙头，向上有优化提效带来的盈利弹性和需求复苏，向下有家电稳健的需求叠加低估值带来的高防御性，推荐B端再造增长的美的集团、效率持续优化的海尔智家、渠道改革成效逐步释放的格力电器、股权激励落地基本面积极向上的海信家电、外销高景气内销持续增长的奥马电器。 小家电板块推荐线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，新品定位精准、海外需求快速回暖的扫地机龙头石头科技，精品化战略及内部经营调整卓有成效的小熊电器，外销逐渐恢复、内销品牌业务不断发展的新宝股份，显示技术全球领先、车载新业务迎来收获期的光峰科技。 厨电板块受地产的影响较大，厨电龙头老板电器凭借在洗碗机、集成灶等二三品类上的持续开拓，有望再次开辟出新的成长曲线。集成灶行业受地产影响相对更大，随着地产回归平稳，低渗透下行业成长可期。在当前稳增长的背景下，厨电行业在地产好转后的需求弹性较大，盈利端有望同步改善，推荐积极扩渠道、营销投入大的火星人、亿田智能，积极扩品类的厨电龙头老板电器。 零部件板块，推荐家用泵、工业泵、液冷泵持续成长的国内屏蔽泵龙头大元泵业。 （2）分板块观点与建议 白电：在国内需求恢复、原材料成本好转的背景下，看好白电持续的经营韧性，推荐事业部改革战略升级后，强化科技和2B端空间广阔、协同发力的美的集团，内外销稳健增长、效率持续改善的海尔智家，受益于空调景气改善、渠道改革持续推进的格力电器，央空景气高增、汽零盈利稳步改善、白电基本盘稳固的海信家电，回归并聚焦冰箱主业、外销迎恢复、内销持续增长的冰箱出口龙头奥马电器； 小家电：推荐线上抖音渠道快速起量、线下逐渐复苏、盈利持续好转的局部按摩器龙头倍轻松，新品定位精准、海外需求快速回暖的扫地机龙头石头科技，技术积淀深厚、车载业务迎来收获期的激光显示龙头光峰科技，推荐家电业务客户不断拓展稳中有增、汽零类业务在手定点充足的德昌股份，推荐需求恢复、格局优化、积极扩品类的小家电龙头小熊电器、新宝股份； 厨电：推荐主业稳步恢复、积极扩展新品类的厨电龙头老板电器，推荐高激励、线上领先的集成灶龙头火星人。 2、本周研究跟踪与投资思考 白电5月排产量同比增长15%，延续较快增长趋势，其中空调增长较快，冰箱内外销增长10%左右，洗衣机内外销排产量保持稳健增长。家电企业积极响应国家以旧换新的政策，4月28日格力宣布将投入30亿，启动家电以旧换新，给予挂机200-400元、柜机400-1000元的换新补贴。 2.1白电5月排产延续较快增长，空调排产增长19% 5月白电排产量同比增长15%，空调增长较快，冰洗增长相对稳健。根据产业在线的数据，5月白电合计排产量达到3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，延续今年以来较高的增长趋势。分品类看，5月空调内销排产较去年同期内销量增长10.0%，外销排产较去年同期外销量增长33.8%，内外销合计排产2277万台，同比增长19.4%。5月冰箱内销排产较去年同期内销量增长10.6%，外销排产较去年同期外销量增长9.7%，冰箱合计排产量850万台，同比增长13.4%。5月洗衣机内销排产较去年同期内销量增长6.4%，外销排产较去年同期外销量增长1.3%，洗衣机内外销合计排产量648万台，同比增长4.3%。5月空调内销排产增长稳健，外销排产景气走高；冰箱内外销排产增速均回落至10%左右，洗衣机排产表现较为稳定。 图1：5月白电排产量延续较快增长趋势 图2：5月我国空调内销排产增长10%、外销排产景气走高 图3：5月我国冰箱内外销排产量同比增长10% 图4：5月我国洗衣机内外销排产增长稳健 2.2格力投入30亿启动以旧换新，有望激发空调换新需求 格力电器在官方微信公众号发布《关于格力电器回馈用户推动家电升级的公告》，宣布将投入30亿元，启动对家电产品的以旧换新活动。根据格力董明珠店小程序显示，目前以旧换新主要针对空调挂机及柜机产品，用户在购买时，旧机完成回收，可获得相应的补贴。其中挂机可补贴220-400元，柜机可补贴400-1000元。 在格力真金白银的补贴下，预计用户的换新需求有望被激发出来，带动空调销量的增长。 表1：格力对不同类型的空调给予不同的补贴优惠 2.3美国家电库存底部回升，终端零售需求表现稳健 根据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额3月同比下滑1.5%，今年以来累计同比增长1.3%，美国终端家电零售表现稳健。受此影响，美国家电门店库存底部回升，2月美国电子家电店的零售库存同比降低9.4%，但环比增长0.8%； 库销比为1.63，依然维持在较为底部的水平。在美国家电需求表现稳健，零售库存在底部企稳回升的背景下，预计我国家电出口有望持续受益。 图5：美国家电终端零售额表现稳健 图6：今年以来美国家电零售库存实现底部回升 3、重点数据跟踪 3.1市场表现回顾 本周家电板块-0.80%；沪深300指数+1.20%，周相对收益-2.00%。 图7：上周家电板块实现负相对收益 3.2原材料价格跟踪 金属价格方面 ，本周LME3个月铜 、 铝价格分别周度环比+1.6%、-2.6%至9990/2586.5美元/吨；冷轧板价格（上海:价格:冷轧板卷(1.0mm)）周环比-2.5%至4320元/吨。 图8：LME3个月铜价本周上涨 图9：LME3个月铜价高位下滑后震荡走高 图10：LME3个月铝价格本周下降 图11：LME3个月铝价高位回落后震荡走高 图12：冷轧价格本周价格下降 图13：冷轧价格高位回调后震荡 3.3海运及天然气价格跟踪 海运价格自2022年8月以来高位持续回落，近期维持震荡。本周出口集运指数-美西线为909.82，周环比-0.53%；美东线为1026.72，周环比-1.08%；欧洲线为1669.04，周环比-2.97%。 海外天然气价格自2020年底开始攀升，近期回落后保持震荡。上周海外天然气价格（此处以路易斯安那州亨利港天然气现货价代表）周环比-3.1%至1.41美元/百万英热单位。 图14：海运价格大幅回落后企稳震荡 图15：天然气价格上周下跌 3.4北向资金跟踪 资金流向方面，本周重点公司陆股通持股比例表现分化，美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.15%/-0.18%/+0.33%。 图16：美的集团本周股通持股比例下降 图17：格力电器本周股通持股比例下降 图18：海尔智家本周股通持股比例上升 4、家电公司公告与行业动态 4.1公司公告 【老板电器】公司2023年实现营收112亿/+9.1%，归母净利润17.3亿/+10.2%，扣非归母净利润15.8亿/+7.1%。其中Q4收入32.7亿/+7.7%，归母净利润3.6亿/+6.2%，扣非归母净利润3亿/-13.4%。2024Q1实现营收22.4亿/+2.8%，归母净利润4亿/+2.5%，扣非归母净利润3.5亿/+3.3%。 【倍轻松】公司2023年实现营收12.7亿/+42.3%，归母净利润-0.5亿/同比减亏0.7亿，扣非归母净利润-0.6亿/同比减亏0.8亿。其中Q4收入3.3亿/+34.9%，归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿，扣非归母净利润-0.3亿/同比减亏0.3亿。 2024Q1实现营收2.9亿/+28.6%，归母净利润0.16亿/同比扭亏，扣非归母净利润0.16亿/同比扭亏。 【极米科技】公司2023年实现营收35.6亿/-15.8%，归母净利润1.2亿/-76.0%，扣非归母净利润0.7亿/-84.6%。其中Q4收入11.3亿/-15.3%，归母净利润0.3亿/-80.0%，扣非归母净利润0.3亿/-84.4%。 【德昌股份】公司2023年实现营收27.8亿/+43.2%，归母净利润3.2亿/+7.9%，扣非归母净利润3.1亿/+8.9%。其中Q4收入6.5亿/+60.0%，归母净利润0.6亿/+64.9%，扣非归母净利润0.6亿/+45.3%。2024Q1实现营收8.2亿/+46.1%，归母净利润0.9亿/+102.3%，扣非归母净利润0.8亿/+101.1%。 【科沃斯】公司2023年实现营收155亿/+1.2%，归母净利润6.1亿/-64.0%，扣非归母净利润4.8亿/-70.3%。其中Q4收入49.7亿/-4.4%，归母净利润0.1亿/-98.5