掘金组合：重回高股息、自由现金流

www.hczq.com 掘金组合：重回高股息&自由现金流 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003 邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com @2021华创版权所有 2024年6月 •复盘：市场从估值修复走向基本面验证，高股息策略占优。上证指数5月下跌0.6%，偏股型公募基金收益率均值-1.0%，机构整体表现小幅跑输市场。市场春节以来的反弹动能有所减弱，目前多数宽基指数估值已修复至中枢水平以上，但边际走弱的PMI、M1等数据背后反映实体需求不足、信用传导不畅等问题仍在。市场边际走弱背景下，高股息策略的优势再度显现，华创策略高股息组合较万得全A获得7%的超额受益， 5月实现领跑；此外成长型策略中的不变脸的次新（3%，较万得全A超额收益，下同）以及价值型策略中的PB-ROE策略（2%）也较市场整体获得超额收益。基本面恢复仍需足够耐心、市场整体弱势震荡背景下，基金重仓股和动量型策略表现都相对偏弱。 •展望：杠铃策略的宏观背景并未改变，自由现金流+高股息依然适合作为长期底仓配置。5/17地产新政后的疗效仍有待验证，从地产链恢复到内需的扩张可能需要足够等待，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需耐心。杠铃策略的宏观背景短期仍未改变，杠铃一端的红利策略本质是企业的现金支配能力——自由现金流，详见《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2》，即自由现金流、高股息策略依然是当下较优的选择；另一端的弹性资产则更多指向次新股策略，涉及出海、新质生产力等相关行业。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果 得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 信用&盈利改善仍需耐心，高股息、高自由现金流底仓是较优选择。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期 来看，4-5月部分经济数据呈现边际走弱，5月官方PMI49.5%重回收缩区间，新订单、新出口订单均回落；4月社融增速放缓，M1-M2同比剪刀差扩大，M1降至-1.4%负增区间，实际利率高企一定程度导致信用传导依然不畅。货币相对宽松、但信用、盈利仍未明显改善背景下，高股息、自由现金流、PB-ROE策略依然 是底仓配置的较优选择。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：威腾电气、金盘科技（不变脸的次新）；英诺特、真兰仪表（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：杰瑞股份、华明装备（个股组合）；华发股份、东方电缆（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：中远海控（高股息）；四方股份、华荣股份（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：徕木股份、航天电器（PEG）；山煤国际、晋控煤业（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。4月涨幅居前个股：英力股份、朗源股份（买入强势股）；4月跌幅居前个股：正源股份、紫天科技（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上 榜涨幅居前个股：立讯精密。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）28%，高自由现金流回报组合超额收益16%。 近3年占优：高股息组合超额收益61%，高自由现金流回报组合超额收益34%。 2010年以来占优：十倍股个股组合超额收益198%，高自由现金流回报组合超额收益191%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 3 -2 1 0 7 -1 -1 2 0 -4 -3 近2个月 0 -5 1 2 8 1 2 0 -8 -8 1 近1年 3 -18 -10 4 28 16 -1 17 -25 1 0 近3年 18 -24 -20 -15 61 34 -12 -5 -36 0 -34 2010年以来 142 103 198 66 147 191 90 64 -109 48 -35 年化平均收益率 13 13 14 10 11 13 11 10 0 11 5 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 0.38 0.34 0.43 0.30 0.43 0.45 0.33 0.30 -0.09 0.29 0.13 各类掘金组合收益率统计（截至2024/5/31） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/5/31；近3年对应时间区间：2021/5/31-2024/5/31；近1年对应时间区间：2023/5/31-2024/5/31；近2个月对应时间区间：2024/3/29-2024/5/31；近1个月对应时间区间：2024/4/30-2024/5/31，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/5/31 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益142%，近1个月超额收益3%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：威腾电气涨39%、金盘科技涨18%。 股票代码股票名称所属行业 市值 （亿元， PE （TTM， ROE （%，TTM， 归母净利润同比增速 2024/5/31） 2024/5/31） 2024Q1） 001269.SZ 欧晶科技 电力设备 66 13 27 -87 0 -12 301278.SZ 快可电子 电力设备 33 17 16 4 1 4 688676.SH 金盘科技 电力设备 265 52 15 9 4 18 688226.SH 威腾电气 电力设备 36 26 13 166 6 39 688223.SH 晶科能源 电力设备 815 12 20 -29 23 8 300997.SZ 欢乐家 食品饮料 63 23 21 -4 1 -11 001215.SZ 千味央厨 食品饮料 36 26 8 14 13 1 833429.BJ 康比特 食品饮料 14 16 11 2 9 -1 688639.SH 华恒生物 基础化工 149 33 24 7 31 -20 605016.SH 百龙创园 基础化工 77 38 13 20 9 10 833533.BJ 骏创科技 汽车 13 14 28 33 6 -2 300926.SZ 博俊科技 汽车 82 22 20 193 2 -7 601665.SH 齐鲁银行 银行 242 5 10 16 0 5 601528.SH 瑞丰银行 银行 102 6 10 15 2 5 301004.SZ 嘉益股份 轻工制造 84 16 37 102 28 3 688439.SH 振华风光 国防军工 131 21 13 9 4 -1 605599.SH 菜百股份 纺织服饰 111 15 18 16 2 -4 833943.BJ 优机股份 机械设备 8 12 12 -46 0 -6 688120.SH 华海清科 电子 280 38 13 4 27 3 605167.SH 利柏特 建筑装饰 38 20 12 14 1 -3 （%，2024Q1） 基金持股比例 （%，2024/3/31） 近1个月涨跌幅 （%，2024/5/31） 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益103%，近1个月超额收 益-2%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 250量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 220 190 160 130 100 70 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.05 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 0.25 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2024年一季报更新量化次新组合，连续上榜个股：百诚医药。近1个月涨幅居前：英诺特涨11%、真兰仪表涨5%。 市值 PE ROE 归母净利润同比增 销售毛利率 销售费用率 股票代码 股票简称所属行业 （亿元， （TTM， （