掘金组合：维持高股息+高自由现金流底仓

www.hczq.com 证券研究报告 掘金组合：维持高股息+高自由现金流底仓 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 2024年9月9日 @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 •复盘：弱势市场下资金偏向防御，高股息、基金重仓股小幅跑赢。上证指数8月下跌3.3%，偏股型公募基金收益率均值-3.5%，机构整体表现小幅跑输市场。月初美国衰退预期以及日元潜在加息引发全球股市动荡，对A股造成一定扰动；进入下半月，由于7月金融、经济数据整体偏弱，叠加中报业绩进一步下探，24Q2全A非金融归母净利单季同比增速-6.3%（Q1为-5.7%），基本面的回升可能仍需足够耐心，因此市场风险偏好仍然偏弱。投资者情绪普遍低迷之下，价值型策略的防御属性再度显现，高股息、基金重仓组合小幅跑赢。8月华创策略高股息策略、基金重仓股策略较万得全A均获得1%的超额收益，成长型策略整体跑输。 •展望：高股息&自由现金流底仓+潜在修复行情下的基金重仓&十倍股。一方面，国内经济弱复苏的宏观环境和增长中枢长期下移背景未变，红利资产在缺乏增长的背景下稳健占优的逻辑并未变化，自由现金流、高股息策略依然是当下较优的选择。另一方面，展望年底，市场估值修复行情可期；一是基于当前全A估值分布接近24/2/5底部区间，便宜筹码再次增多；二是年内围绕消费或再展开新一轮财政刺激，政策宽松有望更进一步。以核心资产为代表的大盘成长或迎来估值修复，关注基金重仓+十倍股。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果 得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 信用&盈利改善仍需耐心，维持高股息&高自由现金流底仓。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，信用传导依然有待进一步畅通，从前瞻指标来看，M1同比在4-7月下行至负区间还未企稳，PPI也已长期维持负区间运行，在经济前瞻指标出现回升前，基本面到市场难言见底，继续保持耐心；但随着年内美联储降息叠加大选逐步落地，国内总量政策宽松窗口打开，估值修复行情可期。弱复苏背景下，高股息+自由现金 流策略依然是底仓配置的较优选择；同时潜在估值修复预期之下，亦可关注基金重仓+十倍股组合。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：快可电子、嘉益股份（不变脸的次新）；乖宝宠物、英诺特（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨 幅居前个股：吉比特、信立泰（个股组合）；陕西煤业、春风动力（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：陕西煤业、通威股份（高股息）；羚锐制药、时代出版（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：羚锐制药、格力电器（PEG）；聚力文化、云天化（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。8月涨幅居前个股：深圳华强、博士眼镜（买入强势股）；8月跌幅居前个股：博实结、康隆达（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：阳光电源、恒瑞医药。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）19%，高自由现金流回报组合超额收益14%。 近3年占优：高股息组合超额收益62%，高自由现金流回报组合超额收益26%。 2010年以来占优：高自由现金流组合超额收益188%，十倍股个股组合超额收益158%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 -2 -3 -5 -2 1 0 -3 -1 -7 -3 1 近2个月 -7 -7 -8 -1 -3 -1 -6 -8 -13 3 -2 近1年 -1 -15 -13 -2 19 14 -2 10 -20 -2 2 近3年 -2 -21 -11 -10 62 26 -15 -13 -39 6 -20 2010年以来 101 75 158 51 132 188 65 41 -108 36 -30 年化平均收益率 11 11 13 9 10 12 9 9 -2 10 5 年化波动率 28 30 28 25 20 23 26 27 27 32 25 Sharpe比率 0.33 0.30 0.38 0.26 0.39 0.43 0.28 0.25 -0.15 0.25 0.10 各类掘金组合收益率统计（截至2024/8/30） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/8/30；近3年对应时间区间：2021/8/31-2024/8/30；近1年对应时间区间：2023/8/31-2024/8/30；近2个月对应时间区间：2024/6/28-2024/8/30；近1个月对应时间区间：2024/7/31-2024/8/30，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/8/30 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益101%，近1个月超额收益-2%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：快可电子涨11%、 嘉益股份涨7%。 股票代码股票名称所属行业 市值 （亿元， PE （TTM， ROE （%，TTM， 归母净利润累计同比 2024/8/31） 2024/8/31） 2024Q2） 001269.SZ 欧晶科技 电力设备 47 39 8 -131 1 -11 301278.SZ 快可电子 电力设备 30 17 14 -20 0 11 688676.SH 金盘科技 电力设备 144 27 13 16 22 -22 688226.SH 威腾电气 电力设备 24 15 15 105 23 0 688223.SH 晶科能源 电力设备 719 15 14 -69 42 -2 300997.SZ 欢乐家 食品饮料 46 20 21 -36 1 -10 001215.SZ 千味央厨 食品饮料 25 18 8 6 24 -5 833429.BJ 康比特 食品饮料 11 13 11 5 12 -8 688639.SH 华恒生物 基础化工 71 17 22 -22 27 -30 605016.SH 百龙创园 基础化工 54 24 14 31 9 -2 833533.BJ 骏创科技 汽车 9 11 24 -15 23 -21 300926.SZ 博俊科技 汽车 74 17 23 144 4 -1 601665.SH 齐鲁银行 银行 218 5 10 17 5 -4 601528.SH 瑞丰银行 银行 91 5 11 15 3 -6 301004.SZ 嘉益股份 轻工制造 91 14 43 95 16 7 688439.SH 振华风光 国防军工 94 16 12 -10 15 -17 605599.SH 菜百股份 纺织服饰 84 12 19 -3 5 -7 833943.BJ 优机股份 机械设备 8 13 11 -34 0 -8 688120.SH 华海清科 电子 320 41 13 16 41 -6 605167.SH 利柏特 建筑装饰 36 16 14 49 0 2 （%，2024Q2） 基金持股比例 （%，2024/6/30） 近1个月涨跌幅 （%，2024/8/31） 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益75%，近1个月超额收益-3%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 200量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 175 150 125 100 75 50 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.05 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 0.25 数据来源：WIND，华创证券 数据来