掘金组合：躁动退潮，关注高自由现金流回报

wwwhczqcom 掘金组合：躁动退潮，关注高自由现金流回报 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopeihcyjscom 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003邮箱：xingyanshuhcyjscom 2021华创版权所有 2024年4月 复盘：躁动退潮、重回震荡，反转策略胜出。上证指数3月上涨09，偏股型公募基金收益率均值17，机构整体表现小幅跑赢市场。3月市场的表现有两个特征，一是26以来的底部修复行情告一段落，市场整体再度趋于震荡；二是市场逐步从春季躁动走向数据验证，基本面取代风险偏好，成为市场最为重要的影响因子。在此背景下，华创策略掘金组合中，反转策略最为受益，较万得全A获得7的超额受益。此外躁动期小盘成长的优势逐步退坡，此前表现占优的十倍股个股（1）、十倍股基金经理（2）、PEG（1）等组合表现相对一般。而基金重仓（超额收益4，下同）、高自由现金流回报组合（2）小幅胜出。 展望：价格信号偏弱，高自由现金流回报对抗业绩波动压力。一季度的基本面数据来看，量的信号相对企稳，12月生产、消费、投资、出口均呈现企稳回升，同时3月PMI呈现超季节性改善；但价格仍未摆脱低位运行状态，3月CPI和PPI或有回踩。价格对于上市公司业绩更为重要，当下需求对价格压制的有效缓解仍需足够耐心。高自由现金流回报组合在上市公司整体业绩偏弱背景下具备安全垫，此外投资者也逐步认知到，经济结构转型、增速换挡的中长期趋势下，二级市场的估值模型应当逐步转向自由现金流回报。此外基本面因子占据主导背景下，具备业绩支撑的基金重仓组合也可能获得一定相对收益。 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果 得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 信用改善趋势确立仍需等待，价值型策略更为安全。华创策略所构建的货币信用盈利周期来看，1月社融 迎来开门红之后，2月社融同比少增16万亿，累计12月社融仍同比少增11万亿，除春节错位因素影响以外，实体经济融资需求也在2月走弱，信用改善趋势确立仍需等待，价格低位运行背景下上市公司业绩预计也相 对偏弱。价值型策略包括高自由现金流回报、高股息、PBROE等组合，在春季躁动退潮后可能成为相对安 全的配置方向。 货币信用盈利周期各阶段最优策略 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3数据来源：WIND，华创证券 成长型策略1：次新股（不变脸的次新量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：富佳股份、奥特维（不变脸的次新）；三旺通信、鼎阳科技（量化次新）。 成长型策略2：十倍股（个股组合基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：奥特维涨、九典制药（个股组合）；春风动力、宁德时代（基金经理组合）。 价值型策略1：高股息高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：恒力石化、北京银行（高股息）；中国国贸（高自由现金流回报）。 价值型策略2：PEGPBROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PBROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：能科科技、今世缘（PEG）；济南高新（PBROE）。 动量型策略1：买入强势股反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。3月涨幅居前个股：戈碧迦、金盾股份（买入强势股）；3月跌幅居前个股：肯特股份、微创光电（反转策略）。 动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：紫金矿业。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）27，高自由现金流回报组合超额收益21。 近3年占优：高股息组合超额收益44，高自由现金流回报组合超额收益32。 2010年以来占优：十倍股个股组合超额收益194，高自由现金流回报组合超额收益187。 A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PBROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 3 1 1 2 2 2 1 2 1 7 4 近2个月 3 0 6 3 5 1 6 3 11 11 8 近1年 5 10 11 1 27 21 3 8 13 9 8 近3年 16 23 21 16 44 32 21 13 36 12 35 2010年以来 142 116 194 62 125 187 86 64 104 67 36 年化平均收益率 13 13 15 10 11 13 11 10 1 12 5 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 039 036 043 030 041 045 033 030 007 031 012 各类掘金组合收益率统计（截至2024331） 【注1】2010年以来对应时间区间：20104302024331；近3年对应时间区间：20213312024331；近1年对应时间区间：20233312024331；近2个月对应时间区间：20241312024331；近1个月对应时间区间：20242292024331，下文同；年化平均收益率波动率统计区间为20104302024331 01成长型策略十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略高股息、高自由现金流回报、PEGPBROE动量型策略强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益142，近1个月超额收益3。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE上市前三年ROE均值调整系数【注1】调整系数上市前归属母公司股东权益（上市前归属母公司股东权益IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年430，根据年报披露数据更换样本 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数超额收益率（，较万得全A，左轴） 不变脸次新股指数近一年走势（右轴）4000 3700 3400 3100 2800 2500 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 10 不变脸次新股指数超额收益率（，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 240 190 140 90 40 10 不变脸次新股指数超额收益率（，较万得全A，左轴） 沪深300国证2000（右轴） 10 09 08 07 06 05 04 03 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2023430根据2022年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：拱东医疗、奕瑞科技、奥特维等。近1 个月涨幅居前：富佳股份涨22、奥特维涨18。 市值 PE ROE 股票代码 股票名称 所属行业 （亿元， （TTM， （，TTM， 归母净利润同比增速 2024331） 2024331） 2023Q3） 603392SH 万泰生物 医药生物 858 69 20 54 3 8 301015SZ 百洋医药 医药生物 175 27 26 43 55 2 605369SH 拱东医疗 医药生物 50 48 7 71 6 3 688301SH 奕瑞科技 医药生物 224 36 14 15 25 11 688385SH 复旦微电 电子 196 36 17 24 23 15 688200SH 华峰测控 电子 141 57 10 48 17 15 688800SH 瑞可达 电子 49 34 8 51 14 7 300916SZ 朗特智能 电子 29 26 9 55 1 13 688303SH 大全能源 电力设备 579 10 21 66 26 8 688516SH 奥特维 电力设备 230 18 33 80 29 18 688778SH 厦钨新能 电力设备 135 26 8 54 12 9 688700SH 东威科技 机械设备 81 52 12 2 17 9 430510BJ 丰光精密 机械设备 27 75 15 41 4 19 002979SZ 雷赛智能 机械设备 57 55 8 56 6 6 836077BJ 吉林碳谷 基础化工 83 34 18 36 4 12 301035SZ 润丰股份 基础化工 186 22 13 45 44 2 601702SH 华峰铝业 有色金属 187 23 19 28 11 16 601702SH 华峰铝业 有色金属 187 23 19 28 11 16 603219SH 富佳股份 家用电器 79 29 18 29 1 22 003013SZ 地铁设计 建筑装饰 59 14 19 11 0 7 605368SH 蓝天燃气 公用事业 94 15 16 2 17 14 （，2023Q3） 基金持股比例 （，20231231） 近1个月涨跌幅 （，2024331） 注：标红为连续上榜个股 数据来源：WIND，华创证券 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益116，近1个月超额收 益1。 量化次新股策略指数近一年走势右轴 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前402、归属母公司股东的净利润同比增速前403、销售毛利率TTM前404、销售费用率（TTM）前405、总市值（20231031）200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 250量化次新股指数超额收益率（，较万得全A，左轴） 220 190 160 130 100 70 4500 4000 3500 3000 2500 2000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，1115年小 盘占优期间，量化次新超额受益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额受益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 105 量化次新股指数超额收益率（，较万得全A，左轴） 沪深300国证2000（右轴） 095 085 075 065 055 045 035 025 数据来源：WIND，华创证券 20231031根据2023年三季报更新量化次新组合，连续上榜个股：福元医药、中科江南、上海谊众等。近 1个月涨幅居前：三旺通信鼎阳科技涨13。 近1个月涨跌幅 2024331） 2024331） 2023Q3） （，2023Q3） 2023Q3） 2023Q3） 301096SZ百诚医药 医药生物81 32 10 39 66 1 11 301239SZ普瑞眼科 医药生物83 34 10 237 43 17 16 601089SH福元医药 医药生物72 15 15 15 67 39 1 605266SH健之佳 医药生物57 13 16 42 36 25 9 688091SH上海谊众 医药生物68 42 12 25 93 31 10 688