掘金组合：躁动退潮，关注高自由现金流回报

www.hczq.com 掘金组合：躁动退潮，关注高自由现金流回报 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003邮箱：xingyanshu@hcyjs.com @2021华创版权所有 2024年4月 •复盘：躁动退潮、重回震荡，反转策略胜出。上证指数3月上涨0.9%，偏股型公募基金收益率均值1.7%，机构整体表现小幅跑赢市场。3月市场的表现有两个特征，一是2/6以来的底部修复行情告一段落，市场整体再度趋于震荡；二是市场逐步从春季躁动走向数据验证，基本面取代风险偏好，成为市场最为重要的影响因子。在此背景下，华创策略掘金组合中，反转策略最为受益，较万得全A获得7%的超额受益。此外躁动期小盘成长的优势逐步退坡，此前表现占优的十倍股个股（-1%）、十倍股基金经理（-2%）、PEG（-1%）等组合表现相对一般。而基金重仓（超额收益4%，下同）、高自由现金流回报组合（2%）小幅胜出。 •展望：价格信号偏弱，高自由现金流回报对抗业绩波动压力。一季度的基本面数据来看，量的信号相对企稳，1-2月生产、消费、投资、出口均呈现企稳回升，同时3月PMI呈现超季节性改善；但价格仍未摆脱低位运行状态，3月CPI和PPI或有回踩。价格对于上市公司业绩更为重要，当下需求对价格压制的有效缓解仍需足够耐心。高自由现金流回报组合在上市公司整体业绩偏弱背景下具备安全垫，此外投资者也逐步认知到，经济结构转型、增速换挡的中长期趋势下，二级市场的估值模型应当逐步转向自由现金流回报。此外基本面因子占据主导背景下，具备业绩支撑的基金重仓组合也可能获得一定相对收益。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果 得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 信用改善趋势确立仍需等待，价值型策略更为安全。华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，1月社融 迎来开门红之后，2月社融同比少增1.6万亿，累计1-2月社融仍同比少增1.1万亿，除春节错位因素影响以外，实体经济融资需求也在2月走弱，信用改善趋势确立仍需等待，价格低位运行背景下上市公司业绩预计也相 对偏弱。价值型策略包括高自由现金流回报、高股息、PB-ROE等组合，在春季躁动退潮后可能成为相对安 全的配置方向。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：富佳股份、奥特维（不变脸的次新）；三旺通信、鼎阳科技（量化次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：奥特维涨、九典制药（个股组合）；春风动力、宁德时代（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：恒力石化、北京银行（高股息）；中国国贸（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：能科科技、今世缘（PEG）；济南高新（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。3月涨幅居前个股：戈碧迦、金盾股份（买入强势股）；3月跌幅居前个股：肯特股份、微创光电（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：紫金矿业。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）27%，高自由现金流回报组合超额收益21%。 近3年占优：高股息组合超额收益44%，高自由现金流回报组合超额收益32%。 2010年以来占优：十倍股个股组合超额收益194%，高自由现金流回报组合超额收益187%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金 经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 -3 1 -1 -2 -2 2 -1 -2 -1 7 4 近2个月 -3 0 6 3 -5 -1 6 -3 -11 11 8 近1年 5 -10 -11 -1 27 21 -3 8 -13 9 -8 近3年 16 -23 -21 -16 44 32 -21 -13 -36 12 -35 2010年以来 142 116 194 62 125 187 86 64 -104 67 -36 年化平均收益率 13 13 15 10 11 13 11 10 1 12 5 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 0.39 0.36 0.43 0.30 0.41 0.45 0.33 0.30 -0.07 0.31 0.12 各类掘金组合收益率统计（截至2024/3/31） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/3/31；近3年对应时间区间：2021/3/31-2024/3/31；近1年对应时间区间：2023/3/31-2024/3/31；近2个月对应时间区间：2024/1/31-2024/3/31；近1个月对应时间区间：2024/2/29-2024/3/31，下文同；年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/3/31 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益142%，近1个月超额收益-3%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 不变脸次新股指数近一年走势（右轴）4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2023/4/30根据2022年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：拱东医疗、奕瑞科技、奥特维等。近1 个月涨幅居前：富佳股份涨22%、奥特维涨18%。 市值 PE ROE 股票代码 股票名称 所属行业 （亿元， （TTM， （%，TTM， 归母净利润同比增速 2024/3/31） 2024/3/31） 2023Q3） 603392.SH 万泰生物 医药生物 858 69 20 -54 3 -8 301015.SZ 百洋医药 医药生物 175 27 26 43 55 -2 605369.SH 拱东医疗 医药生物 50 48 7 -71 6 3 688301.SH 奕瑞科技 医药生物 224 36 14 -15 25 -11 688385.SH 复旦微电 电子 196 36 17 -24 23 -15 688200.SH 华峰测控 电子 141 57 10 -48 17 15 688800.SH 瑞可达 电子 49 34 8 -51 14 7 300916.SZ 朗特智能 电子 29 26 9 -55 1 13 688303.SH 大全能源 电力设备 579 10 21 -66 26 -8 688516.SH 奥特维 电力设备 230 18 33 80 29 18 688778.SH 厦钨新能 电力设备 135 26 8 -54 12 -9 688700.SH 东威科技 机械设备 81 52 12 2 17 -9 430510.BJ 丰光精密 机械设备 27 75 15 -41 4 -19 002979.SZ 雷赛智能 机械设备 57 55 8 -56 6 6 836077.BJ 吉林碳谷 基础化工 83 34 18 -36 4 12 301035.SZ 润丰股份 基础化工 186 22 13 -45 44 2 601702.SH 华峰铝业 有色金属 187 23 19 28 11 16 601702.SH 华峰铝业 有色金属 187 23 19 28 11 16 603219.SH 富佳股份 家用电器 79 29 18 -29 1 22 003013.SZ 地铁设计 建筑装饰 59 14 19 11 0 -7 605368.SH 蓝天燃气 公用事业 94 15 16 2 17 14 （%，2023Q3） 基金持股比例 （%，2023/12/31） 近1个月涨跌幅 （%，2024/3/31） 注：标红为连续上榜个股 数据来源：WIND，华创证券 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益116%，近1个月超额收 益1%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 250量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 220 190 160 130 100 70 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额受益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额受益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.05 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 0.25 数据来源：WIND，华创证券 2023/10/31根据2023年三季报更新量化次新组合，连续上榜个股：福元医药、中科