掘金组合：自由现金流底仓和反转配置窗口

wwwhczqcom 证券研究报告 掘金组合：自由现金流底仓和反转配置窗口 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004邮箱：yaopeihcyjscom 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003邮箱：xingyanshuhcyjscom 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyanghcyjscom 2024年7月 2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 复盘：市场再度回调，基金重仓、高股息、高自由现金流回报组合防御属性显现。上证指数6月下跌39，偏股型公募基金收益率均值30，机构整体表现小幅跑赢市场。517地产新政后，地产基本面回升仍有待观察，叠加5月经济和金融数据偏弱、小盘股退市风险预期二次发酵，市场再度经历调整，投资者情绪普遍低迷之下，价值型策略的防御属性再度显现，基金重仓股、自由现金流、高股息组合跑赢，6月华创策略基金重仓股策略较万得全A获得4的超额收益，高自由现金流回报策略超额收益3、高股息组合超额收益2。成长型策略包括十倍股、次新股整体跑输。 展望：短期超跌反弹关注反转组合，自由现金流红利的宏观背景并未改变。短期市场的影响因素中，资金面排序靠前，市场经历近期调整后，中长线资金在大盘ETF上的安全垫逐步收窄，新一轮增持或已开启，6473沪深300ETF份额已经累计增加365亿，短期如有超跌反弹行情，市场拐点附近反转策略胜率上升。但自由现金流和红利策略宏观背景短期并未发生根本改变，517地产新政后的疗效仍有待验证，从地产链恢复到内需的扩张可能需要足够等待，78月份中报即将密集披露，但二季度经济数据呈现边际回落，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需足够耐心。 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果 得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 信用盈利改善仍需耐心，高股息、高自由现金流底仓反转策略阶段性配置。华创策略所构建的货币信用 盈利周期来看，二季度以来部分经济数据呈现边际走弱，实际利率高企之下信用传导依然有待进一步畅通，5月金融数据依然相对偏弱，其中M1同比42，前值14。货币基调维持中性略偏宽松，但短期降准降息仍需等待。在此背景下，高股息、自由现金流、PBROE策略依然是底仓配置的较优选择；市场阶段性反 弹背景下也可阶段性关注反转组合。 货币信用盈利周期各阶段最优策略 数据来源：WIND，华创证券 成长型策略1：次新股（不变脸的次新量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：嘉益股份、华海清科（不变脸的次新）；诺泰生物、南芯科技（量化次新）。 成长型策略2：十倍股（个股组合基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨 幅居前个股：胜宏科技、九典制药（个股组合）；紫金矿业、东方电缆（基金经理组合）。 价值型策略1：高股息高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：南京银行（高股息）；唐山港、四方股份（高自由现金流回报）。 价值型策略2：PEGPBROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PBROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：航天电器、亨通光电（PEG）；中国海油（PBROE）。 动量型策略1：买入强势股反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。6月涨幅居前个股：逸豪新材、满坤科技（买入强势股）；6月跌幅居前个股：中银绒业、东方集团（反转策略）。 动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：立讯精密。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）29，高自由现金流回报组合超额收益18。 近3年占优：高股息组合超额收益67，高自由现金流回报组合超额收益33。 2010年以来占优：高自由现金流回报组合超额收益200，十倍股个股组合超额收益192。 A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PBROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 4 3 1 3 2 3 3 2 4 5 4 近2个月 1 5 2 2 9 4 4 1 4 8 1 近1年 1 17 8 3 29 18 2 15 25 2 2 近3年 9 26 16 14 67 33 13 4 35 3 29 2010年以来 124 88 192 56 147 200 79 57 106 35 27 年化平均收益率 12 12 14 9 11 13 10 10 1 11 5 年化波动率 28 31 28 25 20 24 26 27 27 32 25 Sharpe比率 036 032 042 028 042 045 031 028 011 026 012 各类掘金组合收益率统计（截至2024628） 【注1】2010年以来对应时间区间：20104302024628；近3年对应时间区间：20216282024628；近1年对应时间区间：20236282024628；近2个月对应时间区间：20244302024628；近1个月对应时间区间：2024612024628，下文同；年化平均收益率波动率统计区间为20104302024628 01成长型策略十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略高股息、高自由现金流回报、PEGPBROE动量型策略强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益124，近1个月超额收益4。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE上市前三年ROE均值调整系数【注1】调整系数上市前归属母公司股东权益（上市前归属母公司股东权益IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年430，根据年报披露数据更换样本 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024430根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：嘉益股份涨13、 华海清科涨8。 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益88，近1个月超额收益3。 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前402、归属母公司股东的净利润同比增速前403、销售毛利率TTM前404、销售费用率（TTM）前405、总市值（20231031）200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，1115年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024430根据2024年一季报更新量化次新组合，连续上榜个股：百诚医药。近1个月涨幅居前：诺泰生物涨39、南芯科技涨13。 注：标红为连续上榜个股 数据来源：WIND，华创证券 从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。 2010年以来较万得全A超额收益192，近1个月超额收益1。 十倍股个股组合筛选标准 1、最大涨幅900，截至筛选日涨幅2009002、管理层薪酬总额200万元，占营收比重23、第一大股东质押比例40研发支出占营收比24、净利润复合增速10；毛利率20；销售费用率2；5、ROE8；销售净利率7；资产周转率04次6、生产经营活动产生的现金流净额营收87、上市日市值80亿，筛选日市值90亿8、年化阿尔法10；股息率03【注】个别年份会根据特殊情况调整，某些标准适当放松 数据来源：WIND，华创证券 一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大， 20132015年小盘股占优、20192020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。 数据来源：WIND，华创证券数据来源：WIND，华创证券 2024430根据2024年一季报更新组合，连续上榜的个股：比音勒芬、胜宏科技、九典制药。近1个月涨幅 居前：胜宏科技涨19、九典制药涨3。 注：标红为连续上榜个股数据来源：WIND，华创证券 从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全 A超额收益56，近1个月超额收益3。 十倍股基金经理组合筛选标准 在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度250只十倍股基金重仓频率筛选1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200但小于9002、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只 数据来源：WIND，华创证券 十倍股基金经理组合在20162020年超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占 优区间。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024430根据2024Q1基金季报筛选组合，连续上榜个股：宁德时代、美的集团、中国中免等。近1个月涨幅居前：紫金矿业涨2、东方电缆涨2。 注：标红为连续上榜个股数据来源：WIND，华创证券 目录 01 成长型策略高股息、PEGPBROE 02价值型策略高股息、高自由现金流回报、PEGPBROE 03 动量型策略强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。2010年以来较万得全A超额收益147，近1个月超额收益2。 高股息组合筛选标准 【样本】沪深300成分股【调仓时间】每年年报公布截至时间，即430【筛选标准】股息率排名前20的股票 数据来源：WIND，华创证券 市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；市场风格与 高股息表现关系不大。 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2024430根据2023年报筛选出的高股息股票池，连续上榜个股：工商银行、中国神华、陕西煤业等。近1 个月涨幅居前：南京银行涨6。 注：标红为连续上榜个股数据来源：WIND，华创证券 存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流，自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报，组合构建从“高自由现金流回报”“低投入、高利润分配股东比例”视角触发，2010年以来较万得全A超额收益率200，近1个月超额收益3。 高自由现金流回报组合筛选标准 1、年度自由现金流回报率全市场80分位2、近3年分红回购比例均值全市场70分位3、近5年资本开支比例均值全市场30分位4、近5年净营运资本增加比例均值全市场50分位5、最新年报ROE相比近5年高点变化比例20【调仓时间】每年年报公布截至时间，即430 数据来源：WIND，华创证券 2014年后高自由现金流回报组合的超额收益较为明显，下跌或震荡市中表现相对更为优秀；市场风格与高自由现金流回报组合表现关系不大。 数据来源：WIND，华创证券