策略掘金组合月报（2024/02）：持续关注高自由现金流资产

www.hczq.com 持续关注高自由现金流资产 ——策略掘金组合月报（2024/02） 证券分析师：姚佩 执业证书编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 证券分析师：邢妍姝 执业证书编号：S0360523070003邮箱：xingyanshu@hcyjs.com @2021华创版权所有 2024年2月 •复盘：弱势市场下资金偏向价值型策略避险，成长、动量策略整体跑输。上证指数1月下跌-6.3%，偏股型公募基金收益率均值-12.9%，机构整体表现跑输市场。市场急跌环境中，此前的哑铃型配置呈现失衡。一方面，投资者避险情绪浓厚，防御属性较强的高股息、高自由现金流回报、PB-ROE等价值型策略明显占优，跑赢万得全A，尤其高股息策略获得15%的超额收益。此外值得一提的是，本期我们新增的高自由现金流回报组合，2010年以来获得173%超额收益（年化超额收益5.8%），长期视角下领跑所有策略组合，详见报告《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列二》。另一方面，市场持续下行带来资金负反馈，在小微盘的资金博弈上集中暴露，1月中证2000、万得微盘股指数跌幅达21%，成长型、动量型策略表现相对一般，几无超额收益，小盘成长属性较强的次新股跑输万得全A达10%左右。 •展望：维持哑铃型配置思路，市场反弹可逐步提升成长配置权重。1-2月传统经济淡季，维持哑铃型配置思路。高股息、高自由现金流在存量经济环境下，可能成为公募底仓中长期切换方向。与此同时，成长型策略的配置权重或可逐步提升，一方面市场底部区间可以对春季躁动多一分期待，绝大多数年份在经历开年下跌后仍会迎来持续20天以上的躁动行情，估值低位是躁动行情开启的关键因素之一。市场底部反弹阶段，超跌反弹的小盘成长风格一般表现出更高弹性，次新股、十倍股配置权重或可适当提升，政策宽松信号后风险偏好改善，可逐步追加筹码。 •风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。 维持哑铃型配置思路，市场反弹可逐步提升成长配置权重。1-2月传统经济淡季，华创策略所构建的货币-信 用-盈利周期来看，经济复苏阶段的确认可能有待3-4月经济数据。政策宽松带来的底部反弹行情中，超跌反弹的小盘成长股更优，次新股、反转策略可以期待；随着经济复苏逐步确认，十倍股、PEG配置权重可逐步 提升。 货币-信用-盈利周期各阶段最优策略 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 3数据来源：WIND，华创证券 •成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：蓝天燃气、地铁设计（不变脸的次新）。 •成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：美的集团、宁波银行（基金经理组合）。 •价值型策略1：高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期涨幅居前个股：中国神华、陕西煤业（高股息）；中国海诚（高自由现金流回报）。 •价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：郑煤机、羚锐制药（PEG）；陕西煤业、中国海油（PB-ROE）。 •动量型策略1：买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。12月涨幅居前个股：深中华A、中视传媒（买入强势股）；12月跌幅居前个股：佰维存储、茂莱光学（反转策略）。 •动量型策略2：买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：美的集团、中国移动。 近1年占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）35%，高自由现金流回报组合超额收益21%。 近3年占优：高股息组合超额收益56%，高自由现金流回报组合超额收益35%。 2010年以来占优：高自由现金流回报组合超额收益173%，十倍股个股组合超额收益158%。 % A 成长型策略 价值型策略 动量型策略 不变脸的次新 量化次新 十倍股个股组合 十倍股基金经理组合 高股息 高自由现金流回报 PEG PB-ROE 强势股 反转策略 基金重仓 （ 超全，额）较收 万益得 近1个月 -8 -11 -9 1 15 4 -2 5 -13 -9 1 近2个月 4 -8 -9 1 16 7 -2 15 12 -6 0 近1年 1 -5 -11 -7 35 21 -9 -2 2 2 -17 近3年 20 -20 -25 -18 56 35 -12 1 -28 17 -38 2010年以来 136 104 158 50 123 173 66 61 -87 49 -42 年化平均收益率 12 12 13 9 10 12 10 10 0 11 4 年化波动率 28 30 28 25 20 24 26 27 27 31 25 Sharpe比率 0.28 0.33 0.38 0.25 0.38 0.42 0.28 0.27 -0.07 0.26 0.06 各类掘金组合收益率统计（截至2024/1/31） 【注1】2010年以来对应时间区间：2010/4/30-2024/1/31；近3年对应时间区间：2021/1/31-2024/1/31；近1年对应时间区间：2023/1/31-2024/1/31；近2个月对应时间区间：2023/11/30-2024/1/31；近1个月对应时间区间：2023/12/31-2024/1/31，下文同；年化收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/1/31数据来源：WIND，华创证券 01成长型策略——十倍股、次新股 目录 02 03 价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓 04 风险提示 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良 好表现。2010年以来较万得全A超额收益136%，近1个月超额收益-8%。 不变脸的次新组合筛选标准 1、上市当年及次年归母净利增速>上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE>上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不变脸次新股指数近一年走势（右轴） 4,000 3,700 3,400 3,100 2,800 2,500 数据来源：WIND，华创证券 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 240 190 140 90 40 -10 不变脸次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 数据来源：WIND，华创证券 数据来源：WIND，华创证券 2023/4/30根据2022年报筛选出的不变脸次新组合，连续上榜个股：拱东医疗、奕瑞科技、奥特维等。近1 个月表现较好：蓝天燃气涨7%、地铁设计涨1%。 代码股票名称申万行业 最新市值 （亿元， PE （TTM， ROE （%，TTM， 归母净利润同比增速 2024/1/31） 2024/1/31） 2023Q3） 603392.SH 万泰生物 医药生物 685 26 20 -54 1 -21 301015.SZ 百洋医药 医药生物 152 23 26 43 26 -18 605369.SH 拱东医疗 医药生物 46 43 7 -71 1 -25 688301.SH 奕瑞科技 医药生物 219 39 14 -15 8 -31 688385.SH 复旦微电 电子 169 26 17 -24 2 -29 688200.SH 华峰测控 电子 104 30 10 -48 1 -36 688800.SH 瑞可达 电子 42 28 8 -51 1 -33 300916.SZ 朗特智能 电子 25 23 9 -55 0 -28 688303.SH 大全能源 电力设备 562 6 21 -66 0 -12 688516.SH 奥特维 电力设备 161 15 33 80 10 -22 688778.SH 厦钨新能 电力设备 127 24 8 -54 0 -26 688700.SH 东威科技 机械设备 80 37 12 2 7 -40 430510.BJ 丰光精密 机械设备 33 53 15 -41 0 -11 002979.SZ 雷赛智能 机械设备 43 42 8 -56 0 -34 836077.BJ 吉林碳谷 基础化工 68 15 18 -36 2 -32 301035.SZ 润丰股份 基础化工 150 18 13 -45 32 -23 601702.SH 华峰铝业 有色金属 146 18 19 28 6 -17 601702.SH 华峰铝业 有色金属 146 18 19 28 6 -17 603219.SH 富佳股份 家用电器 67 25 18 -29 0 -12 003013.SZ 地铁设计 建筑装饰 68 16 19 11 0 1 605368.SH 蓝天燃气 公用事业 79 13 16 2 1 7 （%，2023Q3） 基金持股比例 （%，2023/12/31） 近1个月涨跌幅 （%，2024/1/31） 注：标红为连续上榜个股 数据来源：WIND，华创证券 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益104%，近1个月超额收 益-11%。 量化次新股策略指数近一年走势(右轴) 量化次新组合筛选标准 【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2023/10/31）<200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股 220 170 120 70 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小 盘占优期间，量化次新超额受益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额受益持续下行。 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴）万得全A（右轴） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1.05 量化次新股指数超额收益率（%，较万得全A，左轴） 沪深300/国证2000（右轴） 0.95 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 0.25 数据来源：WIND，华创证券 2023/10/31根据2023年三季报更新量化次新组合，连