华商基金刘力先生投资分析报告：进攻防御兼具，成长风格新锐

2024年06月07日 固定收益类●证券研究报告 进攻防御兼具，成长风格新锐-华商基金刘力先生投资分析报告 主题报告 投资要点华商基金自主培养的投研新锐：刘力先生由研究转投资，能力圈由深耕的TMT赛道不断拓展。依靠华商基金成熟的自主培养体系以及自身不断学习积累，刘力先生建立了较为完善的投资框架。业绩表现出色：截至2024年5月24日，刘力先生的Wind投资经理指数相对沪深300指数累计超额达到4.01%，在管和曾管产品中，华商新动力A和华商策略精选均排名市场前列，分别处于市场前37.90%和24.79%分位数，超越基准收益率分别达到20.87%和6.19%，表现出色。另一只产品华商改革创新A，在首个任职年度（2023/1/10-2023/12/31）净值回报为-10.54%，依然跑赢了沪深300指数-14.50%的跌幅。成长风格，但兼具防御：以代表产品华商新动力A为例，产品相对沪深300和业绩基准的月胜率均为62.50%，胜率较高。同时产品最大回撤较前期显著改善，改善幅度达30.77%，在极端行情下最大回撤仍控制在40%以内并优于中证1000表现。截至2024年5月24日，华商新动力A年内区间回报为-7.67%，大幅跑赢中证1000、中证2000、微盘股指数等成长风格宽基指数。对比近年来多次极端行情下成长股、小盘股行情，华商新动力A在保持了向上进攻性的同时，又能兼具一定的防御性和风险控制能力。选取华商新动力A进行投资分析，整体而言，刘力先生的投资理念反映在行业配置上有两个显著的特点：1、擅长左侧布局，尤其对于其深度研究的行业，敢于在低点集中加仓，同时无惧于行业短期的波动，因而能够较大限度地捕捉行业上涨的完整波段。2、恪守投资纪律，尊重能力范围。尽管刘力先生是TMT研究出身，但在去年的TMT行情中并没有全部下注所有TMT行业，刘力先生更多专注于自己有深刻认知的电子、计算机行业，而对同样热门的传媒板块，仅维持了极低的仓位配置并及时清仓。有别于市场上近年来押注于单一赛道的极致风格，刘力先生的投资保持了较好的分散度和灵活性。 风险提示： 1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。2、模型假设可能和实际情况存在偏差。3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。5、报告基于历史数据进行分析，不代表任何投资建议。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告2024年二季度地方债发行计划已披露23171亿元2024.6.32024年5月信用债市场跟踪2024.6.25月PMI点评-关注各行业产能出清进度2024.5.31ESG市场跟踪双周报（2024.5.13-2024.5.26）-国家发改委：将实施分领域分行业节能降碳专项行动2024.5.27资产配置周报（2024-5-25）-5月实体部门负债增速或现反弹2024.5.26 内容目录 一、基金经理简介3 二、华商新动力A4 1、产品资料4 2、业绩表现5 3、投资能力分析7 4、投资展望15 三、公司简介15 四、风险提示15 图表目录 图1：刘力先生投资理念4 图2：刘力先生Wind投资经理指数表现4 图3：华商新动力A业绩表现（黄线右侧为刘力先生接管后）6 图4：华商新动力A月度表现（%）6 图5：华商新动力A回撤情况（红线右侧为刘力先生接管后）7 图6：华商新动力A回撤情况（白线右侧为刘力先生接管后）7 图7：华商新动力A仓位变化与宽基指数涨跌幅变动情况（%）7 图8：华商新动力A行业配置情况（%）9 图9：华商新动力A持仓行业数量和比例（%）9 图10：华商新动力A超额收益归因9 图11：刘力先生行业配置调整和行业走势情况（%）10 图12：风格切换情况11 图13：Fama-French五因子敏感度情况11 图14：华商新动力A换手率情况11 图15：华商新动力A重仓股集中度（%）11 图16：申万一级行业收益排序波动情况12 图17：行业上涨比例和涨停个股占比情况（%）12 图18：华商新动力A持股集中度情况（%）12 图19：超额收益贡献前十重仓股12 图20：重仓股累计超额收益、持仓比例、持仓期数情况（%）12 图21：华商新动力A重仓股持仓比例及期数（%）13 图22：全部重仓个股基本情况（%）14 表1：截至2024年5月17日刘力先生在管和曾管产品情况（亿元）3 表2：截至2024年5月24日在管/曾管产品业绩表现（天，%）4 表3：华商新动力A产品资料4 一、基金经理简介 刘力先生，北京大学理学硕士。2016年7月加入华商基金管理有限公司任行业研究员； 2020年5月27日至2021年10月25日担任基金经理助理；2021年10月26日至2023年 1月5日担任华商策略精选灵活配置混合型证券投资基金的基金经理；2022年5月19日起至 今担任华商新动力混合型证券投资基金的基金经理；2023年1月10日起至今担任华商改革创 新股票型证券投资基金的基金经理。超7年从业经验中，刘力先生由研究转投资，能力圈由深 耕的TMT赛道不断拓展。截至2024年5月24日，在管产品2只，曾管产品1只，在管规模共2.05亿元。华商策略精选（630008.OF）、华商新动力A（001723.OF）都曾由华商基金权益投资总监周海栋先生管理，其中华商策略精选在2021年曾由两人共同管理，为刘力先生的投资经历增加了宝贵的经验。 表1：截至2024年5月17日刘力先生在管和曾管产品情况（亿元） 基金全称 基金简称 基金代码 投资类型任职日期 离任日本分级规合计规 期模模 华商新动力混合型证券投资基金 华商新动力A001723.O F 华商新动力C017927.O F 偏股混合 型偏股混合 型 2022/5/191.13 2023/2/200.02 1.14 华商改革创新股票型证券投资基金 华商改革创新A 华商改革创新C 002289.OF 016052.OF 普通股票型 普通股票型 2023/1/100.60 2023/1/100.31 0.91 华商策略精选灵活配置混合型证券投资基金 华商策略精选 630008.OF 灵活配置型 2021/10/2 6 2023/1/13.0613.06 5 资料来源：Wind，华金证券研究所 依靠华商基金成熟的自主培养体系以及自身不断学习积累，刘力先生建立了较为完善的投资框架。作为一名偏成长风格的基金经理，刘力先生在宏观上淡化择时，更为重视行业配置和个股筛选，坚持在长坡♘雪的赛道中优选标的。具体来说，在行业配置上，刘力先生致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会，紧扣时代主题，挖掘自主可控、制造业升级、商业模式的创新等机会。刘力先生对市场空间、渗透率、增速、壁垒等核心指标较为关注，优选市场空间广阔、高壁垒、处于由低渗透率开始逐步提速成长阶段的细分赛道进行重点布局，同时结合景气趋势的变化，将部分仓位布局于热点领域，提升组合的进攻性。 而在个股筛选方面，在确定行业配置方向后，刘力先生通过定性分析和定量筛选相结合的方式精选标的公司。定性指标主要包括：1）企业家精神（管理层是否具备长期主义理念、较强的执行力和诚信度）；2）商业模式；3）产品技术含量以及研发成果的转化能力。定量指标则包括研发投入、财务和估值指标等。 截至2024年5月24日，刘力先生的Wind投资经理指数相对沪深300指数累计超额达到 4.01%，在管和曾管产品中，华商新动力A和华商策略精选均排名市场前列，分别处于市场前 37.90%和24.79%分位数，超越基准收益率分别达到20.87%和6.19%，表现出色。另一只产品华商改革创新A，在首个任职年度（2023/1/10-2023/12/31）净值回报为-10.54%，依然跑赢了沪深300指数-14.50%的跌幅。下文我们将选取其管理时间最长的华商新动力A做重点分析，以进一步分析刘力先生的投资能力。 图1：刘力先生投资理念图2：刘力先生Wind投资经理指数表现 资料来源：华商基金资料，华金证券研究所整理资料来源：Wind，华金证券研究所 产品名称 管理时间 区间回报 超越基准收 益率 排名百分比 同类排名 表2：截至2024年5月24日在管/曾管产品业绩表现（天，%） 华商新动力A 736 -4.45 20.87 37.90 565/3003 华商新动力C 459 -23.47 -0.85 75.90 2351/3541 华商改革创新A 500 -17.67 -10.41 62.46 428/836 华商改革创新C 500 -18.34 -11.08 64.15 454/836 华商策略精选 436 -3.20 6.19 24.79 526/2008 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、华商新动力A 1、产品资料 表3：华商新动力A产品资料 基金简称华商新动力A 基金代码001723.OF 基金类型偏股混合型 成立日期2015/9/17 基金经理刘力 投资目标本基金将重点挖掘中国经济发展的新动力，精选质地优秀且具备估值优势的上市公司，追求超 过基准的投资回报及基金资产的长期稳定增值。 本基金投资于依法发行上市的股票、债券等金融工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。具体包括：股票（含中小板，创业板，存托凭证及其他依法发行上市的股 票）、股指期货，债券（国债、金融债、企业（公司）债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、央行票据、短期融资券、超短期融资券、中期票据、可交换公司债券等）、资产支持证券、债券回购、银行存款等资产以及现金，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其 投资范围 投资策略 他金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。 基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为60%-95%，投资于新动力方向的相关证券不低于非现金基金资产的80%，每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。股指期货及其他金融工具的投资比例依照法律法规或监管机构的规定执行。 本基金的投资框架为三维立体体系：宏观市场的策略体系、行业选择体系与个股筛选体系。依据市场风格的判断进行大类资产配置、优势行业的选择进行行业配置和投资标的筛选进行个 股配置，三位一体的结合起来，构建出本基金的投资组合。 业绩基准中国战略新兴产业成份指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%管理费1.20% 认购费100万元以下，1.20％；100万元（含）以上200万元以下，1.00％；200万元（含）以上500 万元以下，0.50％；500万元（含）以上，1000元/笔。 养老金客户：100万元以下，0.15％；100万元（含）以上200万元以下，0.12％；200万元 申购费 （含）以上500万元以下，0.08％；500万元（含）以上，1000元/笔。 其他投资者：100万元以下，1.5％；100万元（含）以上200万元以下，1.2％；200万元 （含）以上500万元以下，0.8％；500万元（含）以上，1000元/笔。 赎回费7日以内，1.5%；7日（含）以上30日以内，0.75％；30日（含）以上1年以内，0.5％；1年（含）以上2年以内,0.25%；2年（含）以上，0％。 托管费0.20% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2、业绩表现 华商新动力A成立于2015年9月17日，历经多位基金经理管理。2022年5月19日刘力先生接管后认为：随着国内疫情得以控制以及经济刺激政策频出，预计国产软件、汽车智能化及零部件、风电等细分行业将加速增长。因此刘力先生增配了前期基本面受疫情拖累较大的板块；同时维持了对光伏、半导体设备及材料、特种芯片等长线高景气赛道