华商基金邓默先生产品投资价值分析：主动型量化先行者

金工专题报告20230920 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 主动型量化先行者——华商基金邓默先生产品投资价值分析 观点： 基金经理介绍：数学博士，敢于主动的量化基金经理 邓默先生，数学博士，证券从业经历超过11年，已经有超过7年的证券投资经验。2011年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任华商量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。 投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合 邓默先生的投资策略结合量化数据客观合理的特点以及主动投资的深度研究方法在投资框架的搭建上，结合主动投资的理念跟量化模型，形成从宏观到微观的三层递进投资体系。 产品表现：长期业绩占优，不同行情下均优于沪深300 长期业绩优异。截至2023年8月18日，华商新量化A最近�年夏普率达0.55，年化收益率达到15.7%，远优于主要宽基指数。 资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时 专注选股，长期高位配置股票资产，未配置债券，最近4期股票持仓稳定在86%左右。从季报披露的持仓来看，前十大重仓股的持仓占比平均为32.2%的水平，持仓较为分散，但该基金作为一只主动量化型产品，在主动量化型基金中仍处于较高水平。重仓股不聚焦于单一行业，具有一定轮动风格。最新一期重仓股偏好的行业有通信、电子、计算机、电力设备等。 归因分析：风格轮动灵活，偏好高成长、高动量个股 风格轮动灵活，18年熊市及时加入防御型大盘价值风格，19年后茅指数大行其道时，又切换为大盘成长股，2021年初以来市场风格逐渐切换为小盘风格，华商新量化A则从大盘成长风格逐渐切换到中盘成长，近期已切换至小盘成长风格。 特质表现：具有一定的交易能力，换手率逐步提升至同类前5% 换手率所处分位数自接管后不断抬升，目前约处于同类前5%。基金经理接管以来，交易能力处于同类中位数水平，在最新一期有所抬升。 产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验良好 成立以来任意时间买入并持有3年的平均收益为74.85%，正收益比例达88.17%，若是买入并持有短期六个月，收益平均值为6.17%，正收益比例为59.90%，整体而言持有体验良好。机构投资者持有比例和管理人持有金额均有所提升。 风险提示：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。本报告中持仓分析采用基金季报披露持仓，实际持仓可能发生变化。本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果，本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其 排名打分的依据 2023年09月20日 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 相关研究 《指数基金标签体系》 2023-09-12 《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20230831》 2023-09-06 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.基金经理介绍4 1.1.基金经理背景：数学系博士，敢于主动的量化基金经理4 1.2.投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合4 2.产品分析5 2.1.产品基本信息6 2.2.产品表现：长期业绩占优，不同行情下均优于沪深3006 2.3.资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时7 2.4.归因分析：风格轮动灵活，偏好高成长、高动量个股10 2.5.特质表现：具有一定的交易能力，换手率逐步提升至同类前5%12 2.6.产品端分析：机构客户逐渐关注，持有体验良好12 3.基金公司介绍13 4.风险提示13 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：邓默先生的选股逻辑4 图2：投资体系：三层递进，主动投资与量化模型相结合5 图3：华商新量化灵活配置混合型证券投资基金产品信息6 图4：近5年累积超额收益（2018/08/17-2023/08/18）6 图5：净值与回撤（2014/06/05-2023/08/18）6 图6：华商新量化A仓位配置（2021/09/30-2023/06/30）7 图7：重仓股留存率与集中度（2021/03/31-2023/06/30）9 图8：华商新量化A行业配置（2019/12/31-2022/06/30，单位：%）9 图9：华商新量化A行业超配（2019/12/31-2023/06/30，单位：%）10 图10：Sharpe模型（2015/07/31-2023/06/30）10 图11：Barra模型（2019/12/31-2023/06/30）10 图12：单期收益归因（截至2023/06/30）11 图13：历史Brinson归因结果（2019/06/30-2023/06/30，单位：%）11 图14：换手率（2015/12/31-2023/06/30）12 图15：交易能力（2015/12/31-2022/12/31）12 图16：基金规模（截至2023/06/30，亿元）12 图17：买入持有分析（截至2023/08/18）12 图18：投资者占比（截至2023/06/30）13 图19：管理者持有金额（截至2023/06/30）13 表1：在管产品（截至2023/08/18）5 表2：华商新量化A近�年表现（截至2023/08/18）7 表3：华商新量化A十大重仓股概况（2022/09/30-2023/06/30）8 3/15 1.基金经理介绍 1.1.基金经理背景：数学系博士，敢于主动的量化基金经理 邓默先生，数学系博士，证券从业经历超过12年，已经有近8年的证券投资经验。 2011年加入华商基金，曾从事金融工程与产品设计工作，后担任过量化投资部总经理助理、产品创新部副总经理，现任华商量化投资总监、量化投资部总经理、投资决策委员会委员、公募业务权益投资决策委员会委员。 1.2.投资逻辑：三个情景跟踪好公司，主动投资和量化模型相结合 邓默先生的投资策略结合量化数据客观合理的特点以及主动投资的深度研究方法，发挥量化模型客观理性的优势和华商投研的主动优势，通过定量与定性分析相结合的方法，在不同价格场景下使用不同选股逻辑，甄选具有优良品质的上市公司构建投资组合，力争为持有人获取长期稳定的投资回报。在投资框架的搭建上，结合主动投资的理念跟量化模型，形成从宏观到微观的三层递进投资体系，具体如图1、图2所示。图1：邓默先生的选股逻辑 便宜的价格买到盈利周期仍需确认的公司 合理的价格 便宜的价格 三个价格情景 关注行业景气 估值与盈利周期匹配，风险收益比合理 低估值、较好盈利增速及成长空间，兼顾高安全边际与高弹性收益 数据来源：华商基金、东吴证券研究所整理 4/15 东吴证券研究所 图2：投资体系：三层递进，主动投资与量化模型相结合 宏观层面 中观层面 微观层面 •主动暴露风格以获取超额收益 •注重资产质量 •用量化因子的方法对行业进行筛选打分，对行业进行选择 •景气度向上的行业 •流动性、政策环境、风险偏好 •根据市场趋势做出判断，做好资产配置 数据来源：华商基金、东吴证券研究所整理 2.产品分析 截至2023年8月18日，邓默先生目前在管主动量化产品共有6只，分别是华商量化进取、华商新量化、华商动态阿尔法、华商红利优选、华商量化优质精选和华商品质慧选，管理时间最长的两只分别是华商量化进取和华商新量化A，管理规模分别是 4.21亿元和2.64亿元。本文将以华商新量化A为代表性产品，进一步分析基金经理的投资风格和持仓特点。 表1：在管产品（截至2023/08/18） 基金代码 基金简称 任职日期 规模（亿元） 001143.OF 华商量化进取 2015-09-09 4.21 000609.OF 华商新量化A 2015-09-09 2.64 630005.OF 华商动态阿尔法 2018-02-23 3.28 000279.OF 华商红利优选 2019-03-08 1.94 010293.OF 华商量化优质精选 2020-10-28 1.68 014558.OF 华商品质慧选A 2022-03-08 1.29 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/15 东吴证券研究所 2.1.产品基本信息 华商新量化灵活配置混合型证券投资基金（基金A类代码：000609）成立于2014年6月5日，是一只混合型基金，基金充分利用量化投资策略和量化工具，严格控制下行风险，实现基金资产的持续稳健增长。 图3：华商新量化灵活配置混合型证券投资基金产品信息 基金名称华商新量化A混合型证券投资基金 简称华商新量化A 基金经理邓默 基金代码000609.OF 基金托管人中国建设银行股份有限公司 基金类型混合型 投资目标充分利用量化投资策略和量化工具，严格控制下行风险，实现基金资产的持续稳健增长。 业绩基准沪深300指数收益率*60%+上证国债指数收益率*40% 数据来源：华商基金，东吴证券研究所 2.2.产品表现：长期业绩占优，不同行情下均优于沪深300 华商新量化A超额收益显著，控制回撤能力较强。2018年8月17日以来，基金显著跑赢万得金仓30指数，截至2023年8月18日，累积收益为77.90%，相对基准超额收益达48.60%。从回撤角度看，华商新量化A近5年的滚动一年回撤始终控制在40% 以内，今年以来回撤基本控制在20%以内。 图4：近5年累积超额收益（2018/08/17-2023/08/18）图5：净值与回撤（2014/06/05-2023/08/18） 3.5 (3ЫЫ 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 160% 120% 80% 40% 0% -40% Š€-®(3Ы 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：基准指数为万得金仓30指数 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：虚线右侧为现任基金经理接手时期 6/15 东吴证券研究所 长期业绩优异，不同行情下均优于沪深300。截至2023年8月18日，华商新量化 最近�年夏普率达0.55，年化收益率达到15.7%，远优于主要宽基指数。从行情切片来看，基金经理接手以来，华商新量化A在沪深300上涨行情的年化收益率为8.00%，下跌行情的年化收益率为-0.88%，均获得了正超额收益。 表2：华商新量化A近�年表现（截至2023/08/18） 名称 波动率 夏普率 收益率 本基金 23.8% 0.55 15.7% 沪深300 18.8% 0.19 5.1% 中证500 20.0% 0.22 5.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.3.资产配置：仓位择时精准把握，景气行业跟踪及时 华商新量化A专注选股，长期高位配置股票资产，未配置债券，最近4期股票持仓稳定在86%左右。历史上看，权益仓位会进行小幅度的择时，如2022年1季度市场 行情下行，邓默先生及时降低仓位至76.88%，在2022年2季度行情上行后又提升权益仓位至87.33%。 图6：华商新量化A仓位配置（2021/09/30-2023/06/30） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 股票占比债券占比其占比 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 持仓在同类基金中较为集中。从季报披露的持仓来看，前十大重仓股的持仓占比 平均为32.2%的水平，持仓较为分散，但该基金作为一只主动量化型产品，在主动量化型基金中仍处于较高水平，从最新一期2023Q2数据来看，华商新量化A的十大重仓股占比提升至35.1%，