华商基金胡中原先生投资分析报告：股债兼修，稳健低波

2024年12月04日 固定收益类●证券研究报告 股债兼修，稳健低波-华商基金胡中原先生投资分析报告 专题报告 投资要点胡中原先生，北大工学硕士。10.2年证券从业经历（3.5年证券交易经历，1.2年证券研究经历，5.5年证券投资经历）。2014年7月加入华商基金管理有限公司，历任债券交易员、基金经理助理、基金经理。现任公司固定收益部总经理助理、公司公募业务固收投委会委员，同时担任华商元亨A、华商润丰A等多只产品基金经理。截至2024年11月25日，在管产品9只，合计规模254.08亿元（统计为合并规模）。在业绩上，胡中原先生的Wind投资经理指数，无论是在偏股产品还是纯债产品上均取得了出色的业绩表现，两者分别持续跑赢沪深300指数和万得短期纯债型基金指数，日胜率均超五成。9只在管产品中，8只任职期间跑赢业绩比较基准，两只灵活配置型基金——华商润丰A和华商元亨A同时大幅跑赢沪深300指数，区间超额收益分别为129.10%和106.24%，在同类产品中排名前2%和6%。胡中原先生在华商润丰A的资产配置框架取得了远超同侪的业绩，管理期间每年均取得正收益，收益中位数达到8.69%，尤其在市场全面下行的时候能够控制回撤，投资者持有体验良好。回顾胡中原先生各年度的投资操作和表现，在大类资产配置和行业轮动上有诸多亮点。其股票仓位的调整并非单纯的宏观择时，更多是从行业轮动的视角来做整体权益的组合轮动。即行业轮动是仓位调整的因，而不是在仓位择时后的固化投资范式。在坚持行业轮动的同时，胡中原先生对于有明确β收益机会的行业也敢于集中投资。在确定行业趋势打破时，胡中原先生能够及时减仓而不计较浮盈或者浮亏；在确定行业趋势向上时，布局产业链上下游各个环节，对于同一行业前几位的个股均有配置，对于同质化的行业则尽量均匀配置。除此之外，不管多看好单一行业，也控制整体仓位比重，宁可少赚错过以控制回撤。拉长周期来看，完整自洽的投资框架加以严格执行的交易纪律，正是无论市场如何变化华商润丰A都能每年取得正收益的重要原因。胡中原先生的投资不仅仅依靠于行业β，华商润丰A重仓股所属行业在重仓期间上涨的比例达到55.16%，重仓股在期间上涨的比例达到63.68%，重仓股跑赢行业指数的比例达到62.78%。华商元亨A重仓股所属行业在重仓期间上涨的比例达到55.45%，重仓股在期间上涨的比例达到63.64%，重仓股跑赢行业指数的比例达到65.91%。充分证明了其同时具备选择优秀行业，以及在优秀行业中选出更优秀个股的能力。 风险提示： 1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。2、模型假设可能和实际情况存在偏差。3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。5、报告基于历史数据进行分析，不代表任何投资建议。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告2024年11月信用债市场跟踪2024.12.1国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业-皓元转债（118051.SH）申购分析2024.11.27全球领先的智能制造平台-领益转债（127107.SZ）申购分析2024.11.18行稳方能致远——化债政策点评2024.11.8专业不锈钢真空保温器皿制造商-嘉益转债（123250.SZ）申购分析2024.11.6 内容目录 一、基金经理简介4 二、华商润丰A6 1、产品资料6 2、业绩表现8 3、投资能力分析11 三、华商元亨A22 1、产品资料22 2、业绩表现23 四、投资展望29 五、公司简介30 六、风险提示30 图表目录 图1：胡中原先生投资框架5 图2：胡中原先生偏股型产品指数表现5 图3：胡中原先生偏债型产品指数表现5 图4：华商润丰A业绩表现（红线右侧为胡中原先生接管后）10 图5：华商润丰A回撤表现11 图6：华商润丰A股债仓位变化（%）11 图7：华商润丰A持股行业情况（%）12 图8：华商润丰A分行业持股情况（%）13 图9：SW白酒及持仓变化（%）14 图10：SW电力设备及持仓变化（%）15 图11：TMT指数及持仓变化（%）15 图12：华商润丰A行业配置详情（%）16 图13：华商润丰A超额收益归因17 图14：华商润丰A市值风格17 图15：Fama-French五因子敏感度情况18 图16：华商润丰A换手率情况（%）18 图17：华商润丰A重仓股集中度（%）18 图18：华商润丰A重仓股情况（%）19 图19：华商润丰A重仓中国国航变化（%）19 图20：油价、汇率、周转走势（美元/桶，%）19 图21：华商润丰A重仓股相对收益情况（%）19 图22：华商润丰A重仓股情况（%）20 图23：华商润丰A首次重仓时股票基本情况（%）21 图24：华商元亨A业绩表现（红线右侧为胡中原先生接管后）24 图25：华商元亨A回撤表现24 图26：华商元亨A股债仓位变化（%）25 图27：华商元亨A持股行业情况（%）25 图28：华商元亨A与华商润丰A行业集中度差异变化（%）25 图29：华商元亨A重仓债券组合久期变化25 图30：华商元亨A分行业持股情况（%）25 图31：华商元亨A超额收益归因25 图32：华商元亨A市值风格26 图33：Fama-French五因子敏感度情况26 图34：华商元亨A换手率情况（%）26 图35：华商元亨A重仓股集中度（%）26 图36：华商元亨A重仓情况（%）26 图37：华商元亨A重仓股相对收益情况（%）26 图38：华商元亨A行业配置详情（%）27 图39：华商元亨A重仓股情况（%）28 图40：华商元亨A首次重仓时股票基本情况（%）29 表1：截至2024年11月25日胡中原先生在管和曾管产品情况（亿元）4 表2：胡中原先生在管/曾管产品业绩表现（天，%）6 表3：华商润丰A基本资料6 表4：华商元亨A基本资料22 一、基金经理简介 胡中原先生，北大工学硕士。10.2年证券从业经历（3.5年证券交易经历，1.2年证券研究经历，5.5年证券投资经历）。2014年7月加入华商基金管理有限公司，历任债券交易员、基金经理助理、基金经理。现任公司固定收益部总经理助理、公司公募业务固收投委会委员，同时担任华商元亨A、华商润丰A等多只产品基金经理。截至2024年11月25日，在管产品9只，合 计规模254.08亿元（统计为合并规模）。 表1：截至2024年11月25日胡中原先生在管和曾管产品情况（亿元） 全称 基金代码 投资类型 任职日期 离任日期 合计规模 华商润丰灵活配置混合型证券投资基金 003598.OF 灵活配置型基金 2019/3/19 - 4.28 华商元亨灵活配置混合型证券投资基金 004206.OF 灵活配置型基金 2019/5/10 - 11.69 华商鸿益一年定期开放债券型发起式证券投资基金 008721.OF 中长期纯债型基金 2020/6/8 - 5.32 华商双翼平衡混合型证券投资基金 001448.OF 偏债混合型基金 2020/6/19 - 0.49 华商鸿畅39个月定期开放利率债债券型证券投资基金 008489.OF 中长期纯债型基金 2020/9/25 - 80.80 华商鸿盈87个月定期开放债券型证券投资基金 010976.OF 中长期纯债型基金 2021/1/20 - 65.21 华商鸿源三个月定期开放纯债债券型证券投资基金 014076.OF 中长期纯债型基金 2022/3/28 - 58.05 华商鸿盛纯债债券型证券投资基金 015523.OF 中长期纯债型基金 2022/5/10 - 21.64 华商安恒债券型证券投资基金 020521.OF 混合债券型二级基金 2024/5/24 - 6.60 华商瑞丰短债债券型证券投资基金 003403.OF 短期纯债型基金 2019/6/5 2023/3/14 - 华商现金增利货币市场基金 630012.OF 货币市场型 2019/12/20 2023/3/14 - 华商稳固添利债券型证券投资基金 000937.OF 中长期纯债型基金 2020/3/10 2020/7/14 - 资料来源：Wind，华金证券研究所 作为一名固收出身的行业老将，胡中原先生由交易起步，先后从事研究、投资等多个岗位，实现了货币、短债、中长债、固收+、权益等各类型产品的覆盖，投资管理能力全面。胡中原先生的投资框架基于行业周期与胜率，注重大类资产配置，通过合理确定基金在债券、现金、股票等金融工具上的投资比例，并随着各类金融工具风险收益特征的相对变化，适时动态地调整各金融工具的投资比例，强调配置品种的风险收益比而不过多做择时，力求基金资产净值的长期稳健增值。 具体而言，在固收端，胡中原先生通常保持中性稳健的债券投资策略，偏向于现金增强，同时通过骑乘策略和波段操作来适当增♘收益，但避免极端拉长久期；在信用风险管理方面，谨慎下沉信用资质，投资债券以准利率的信用资产和利率债为主。 在股票端，胡中原先生偏向于行业轮动的视角。从中观入手，建立了独立的投资框架。首先对经济、政策和行业自上而下持续跟踪，把对行业景气周期的判断作为决定具体投资配置方向的出发点，对景气面临改善、股价处于底部的行业做长周期左侧布局，对景气上行且可持续的行业做右侧趋势投资，依据景气周期变化做组合的动态调整，不断优化组合的胜率回报。在行业具体投资过程中，以行业贝塔收益为目标，分散配置行业各环节个股。在保持权益总仓位水平的同时控制单一行业投资比例，特别是在任何时点至少配置相关性极低的两个及以上行业，通过行业相关性分散控制组合回撤。 图1：胡中原先生投资框架 资料来源：Wind，华金证券研究所 反映在业绩上，胡中原先生的Wind投资经理指数，无论是在偏股产品还是纯债产品上均取得了出色的业绩表现，两者分别持续跑赢沪深300指数和万得短期纯债型基金指数，日胜率均超五成。9只在管产品中，8只任职期间跑赢业绩比较基准，两只灵活配置型基金——华商润丰A和华商元亨A同时大幅跑赢沪深300指数，区间超额收益分别为129.10%和106.24%，在同类产品中排名前2%和6%。下文我们将以这两只管理时间最长、最能代表其投资风格理念的产品进行重点分析。 图2：胡中原先生偏股型产品指数表现图3：胡中原先生偏债型产品指数表现 资料来源：Wind，华金证券研究所整理资料来源：Wind，华金证券研究所 产品名称 管理时间 任职回年化回 报报 华商润丰A 2078 141.2416.72 超越基 准收益率 129.10 排名百 分比 1.91 相对沪 深300 超额141.34 最大回 撤 -26.59 华商元亨A 2026 124.0815.64106.245.39117.18-19.97 华商鸿益一年定开163115.843.348.8038.1319.66-1.44 华商双翼A 华商鸿畅39个月定开A 华商鸿盈87个月定开债 华商鸿源三个月定开纯债 华商鸿盛纯债 1620 61.35 11.3757.22 0.86 66.20-32.96 1522 13.91 3.17 -0.61 67.11 29.58 - 1405 17.30 4.23 3.96 11.12 46.53 - 973 7.06 2.59 1.29 86.08 14.88 -0.62 930 8.86 3.41 3.50 38.47 9.68 -1.19 华商安恒A1854.699.351.335.82-1.00-1.09 华商瑞丰短债A 1378 11.08 2.82 0.55 55.95 0.36-0.59 华商现金增利A 1180 4.84 1.47 0.34 97.11 5.90 - 华商稳固添利A126-0.22-0.95-1.1628.81-20.58-1.42 表2：胡中原先生在管/曾管产品业绩表现（天，%） 曾管产品 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、华商润丰A 1、产品资料 表3：华商润丰A基