公司信息更新报告：全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分

万科A（000002.SZ） 2024年06月07日 投资评级：增持（下调） 全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分 ——公司信息更新报告 齐东（分析师）胡耀文（联系人） 日期2024/6/6 qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790122080101 当前股价(元)8.02 一年最高最低(元)15.78/6.45 总市值(亿元)956.84 流通市值(亿元)779.30 总股本(亿股)119.31 流通股本(亿股)97.17 近3个月换手率(%)179.1 股价走势图 万科A沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 相关研究报告 《结转承压拖累业绩，多举措增厚现金储备—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《结算毛利水平下行，努力渡过模式转型—公司信息更新报告》-2024.3.31 《全年销售规模同比下滑，投资强度有所提升—公司信息更新报告》 -2024.1.5 全额偿还到期美元债，融资端获支持力度充分，下调至“增持”评级 万科发布公告全数偿付到期美元中期票据本息。公司销售规模排名前三，土储相 对充足，融资端获支持力度充分，负债结构不断优化。我们维持盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为102.6、116.1、121.3亿元，EPS分别为0.86、 0.97、1.02元，当前股价对应PE估值分别为9.3、8.2、7.9倍。公司销售规模收缩，受低能级城市结转项目拖累，短期业绩可能持续承压，下调至“增持”评级。 销售规模收缩，二季度以来跌幅收窄 2024年5月公司实现销售面积187.1万方，销售金额233.3亿元，分别同比下降 12.2%和29.2%，环比分别增长13.9%和11.7%。2024年1-5月，公司累计实现销售面积742.5万方，销售金额1022.1亿元，分别同比下降29.0%和39.1%，仍保持克而瑞销售前三排名；销售均价13764元/平米，同比下降14.3%。 单月新增2宗地块，土地储备相对充足 2024年5月公司在沈阳新增2宗地块，计容建面9.7万方，总地价4.9亿元。1-5 月公司在二线城市拿地5宗，计容建面45.9万方，总地价23.3亿元，拿地权益比50.7%，拿地强度2.3%。2023年公司累计获取新项目总计容建面596.0万方，权益地价463.2亿元；截至一季度末，公司在建项目计容建面5675.7万方，规划 中项目计容建面3169.0万方，整体可售资源相对充足。 全额偿还到期美元债，负债优化融资畅通 2024年6月5日，公司公告将全数偿付到期美元中期票据本息6.126亿美元，自 3月偿还6.47亿美元后再次偿还到期美元债，年内已无美元债到期。公司自5 月以来获融资超300亿元，其中5月16日公司成功发行14.34亿元CMBS，票 面利率3.6%，5月23日获得招商银行等金融机构200亿元银团贷款，是2020年以来房地产业金额最大的单笔贷款，我们认为本次银团融资或将起到示范效应，带动公司其他融资加速落地。截至一季度末，公司扣预负债率64.9%，相比2023年底下降0.6个百分点，净负债率59.3%；持有货币资金830.7亿元，可以覆盖短期借款和一年内到期有息负债，一季度境内新增融资的综合成本3.3%。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 503,838 465,739 413,666 384,628 357,788 YOY(%) 11.3 -7.6 -11.2 -7.0 -7.0 归母净利润(百万元) 22,689 12,163 10,263 11,606 12,134 YOY(%) 0.7 -46.4 -15.6 13.1 4.5 毛利率(%) 19.6 15.2 15.3 15.8 16.6 净利率(%) 7.5 4.4 4.2 5.0 5.7 ROE(%) 9.3 5.1 4.1 4.5 4.6 EPS(摊薄/元) 1.96 1.03 0.86 0.97 1.02 P/E(倍) 4.1 7.8 9.3 8.2 7.9 P/B(倍) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1415356 1150260 1110088 1127035 1087852 营业收入 503838 465739 413666 384628 357788 现金 137208 99814 96653 87389 82060 营业成本 405319 394784 350291 323949 298538 应收票据及应收账款 7511 7301 6552 7005 6269 营业税金及附加 24394 18585 16507 15348 14277 其他应收款 272695 254840 213713 221949 183312 营业费用 12412 12272 11583 10693 10269 预付账款 60484 56745 49751 48268 43029 管理费用 9584 5767 5005 4654 4329 存货 907057 701696 717925 731510 750070 研发费用 686 536 571 511 467 其他流动资产 30402 29864 25494 30913 23113 财务费用 2615 3715 4751 3023 2842 非流动资产 342449 354590 355501 355120 351779 资产减值损失 -450 -3490 -3516 -2692 -1789 长期投资 129512 130563 131790 133372 135059 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 16740 19451 16494 14844 13064 公允价值变动收益 5 340 89 109 136 无形资产 11548 10956 8645 6112 3260 投资净收益 4116 2688 3432 3656 4112 其他非流动资产 184650 193620 198572 200793 200395 资产处置收益 13 11 23 16 16 资产总计 1757805 1504850 1465589 1482156 1439630 营业利润 52029 29252 24695 27261 29268 流动负债 1077802 821785 818072 884338 903504 营业外收入 1302 1150 1150 1187 1197 短期借款 4133 1064 68603 130616 205737 营业外支出 923 596 1064 1010 898 应付票据及应付账款 289242 221696 190438 190700 160540 利润总额 52408 29805 24780 27438 29567 其他流动负债 784427 599026 559031 563022 537227 所得税 14796 9350 7384 8094 9343 非流动负债 274367 280131 227188 166812 92004 净利润 37613 20456 17396 19344 20224 长期借款 249589 257635 204692 144316 69508 少数股东损益 14924 8293 7132 7738 8090 其他非流动负债 24778 22496 22496 22496 22496 归属母公司净利润 22689 12163 10263 11606 12134 负债合计 1352168 1101917 1045260 1051151 995508 EBITDA 71960 50643 40886 46385 51396 少数股东权益 162311 152149 159281 167019 175108 EPS(元) 1.96 1.03 0.86 0.97 1.02 股本 11631 11931 11931 11931 11931 资本公积 22868 25052 25052 25052 25052 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 215758 219844 232018 245797 261294 成长能力 归属母公司股东权益 243325 250785 261048 263986 269014 营业收入(%) 11.3 -7.6 -11.2 -7.0 -7.0 负债和股东权益 1757805 1504850 1465589 1482156 1439630 营业利润(%) -1.0 -43.8 -15.6 10.4 7.4 归属于母公司净利润(%) 0.7 -46.4 -15.6 13.1 4.5 获利能力毛利率(%) 19.6 15.2 15.3 15.8 16.6 净利率(%) 7.5 4.4 4.2 5.0 5.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 9.3 5.1 4.1 4.5 4.6 经营活动现金流 2750 3912 5394 4859 5671 ROIC(%) 8.3 5.2 4.0 4.5 4.9 净利润 37613 20456 17396 19344 20224 偿债能力 折旧摊销 6944 6764 7632 8230 8970 资产负债率(%) 76.9 73.2 71.3 70.9 69.2 财务费用 2615 3715 4751 3023 2842 净负债比率(%) 44.8 55.9 54.6 55.8 55.4 投资损失 -4116 -2688 -3432 -3656 -4112 流动比率 1.3 1.4 1.4 1.3 1.2 营运资金变动 -40554 -26918 -21132 -22236 -22374 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 其他经营现金流 248 2584 179 153 122 营运能力 投资活动现金流 -13030 -4616 -5000 -4068 -1365 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 资本支出 12827 8334 7315 6268 3941 应收账款周转率 82.3 62.9 59.8 56.8 54.0 长期投资 -2517 -2836 -1228 -1581 -1688 应付账款周转率 1.3 1.5 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 2314 6554 3543 3782 4263 每股指标（元） 筹资活动现金流 3439 -36813 -71094 -72068 -84756 每股收益(最新摊薄) 1.96 1.03 0.86 0.97 1.02 短期借款 -10279 -3070 67540 62013 75121 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.33 0.45 0.41 0.48 长期借款 42246 8046 -52943 -60376 -74808 每股净资产(最新摊薄) 20.39 21.02 21.88 22.13 22.55 普通股增加 5 300 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2284 2185 0 0 0 P/E 4.1 7.8 9.3 8.2 7.9 其他筹资现金流 -30817 -44274 -85690 -73704 -8507