公司信息更新报告：大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 桐昆股份（601233.SH） 2021年01月13日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/12 当前股价(元) 24.00 一年最高最低(元) 24.18/11.25 总市值(亿元) 527.28 流通市值(亿元) 527.28 总股本(亿股) 21.97 流通股本(亿股) 21.97 近3个月换手率(%) 175.37 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司三季报点评报告-Q3盈利环比改善，浙石化投资收益丰厚》-2020.11.1 《公司中报点评报告-参股浙石化对冲疫情影响，需求复苏长丝盈利或改善》-2020.8.29 《公司首次覆盖报告-长丝龙头受益需求复苏，参股浙石化布局一体化》-2020.8.25 大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链 ——公司信息更新报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：公司发布公告，拟向控股股东桐昆控股子公司磊鑫实业非公开发行不超过124,455,507股，价格为16.07元/股，募集总资金不超过20亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”和“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目。” ⚫ 大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链。维持“买入”评级 聚酯景气度出现趋势性改善，浙石化二期项目达产在即，未来如东+沐阳双基地打开成长空间，由于2020年涤纶长丝处于景气底部，我们下调2020年盈利预测，维持2021-2022年盈利预测，我们预测2020-2022年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4亿元，同比增长-3.8%/66.8%/15.3%，EPS分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43元；当前股价对应PE分别为19.0/11.4/9.9，维持“买入”评级。 ⚫ 大股东全额认购定增增加股比，完善布局长丝产业链 股权收拢：截至2020年12月31日，陈士良先生通过直接和间接方式控制26.02%的股份，以定增发行数量上限计算，完成后陈士良将控制公司30.68%股份，股权进一步收拢，有效解决了两期可转债赎回带来的控制权稀释风险。完善长丝产业链：如东项目规划2*250万吨/年的PTA和240万吨/年的长丝，第一套PTA计划2022年底投产，长丝拟以每季度一套30万吨/年的节奏自2022年初开始释放产能。本次募集的14亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”将有效解决一体化项目热能供应，提高配套支持；此外的6亿元，用于建设“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目”，应用于纺丝过程及后加工等过程，项目建成后将提升公司纺织油剂产量，进一步降低生产成本。除定增项目外，公司还公告拟投资150亿元在沐阳县建240万吨/年长丝(短纤)、500台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能项目，打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。 ⚫ 聚酯产业链景气度改善，浙石化二期投产在即 聚酯景气度改善：截至2021年1月9日当周，涤纶长丝价差已连续6周出现趋势性增扩POY/FDY/DTY价差为1142/1970/2633元/吨，较11月7日当周+46%/5.3%/10.4%，当前POY/FDY/DTY库存为9.5/10.5/14.5天，处于历史较低水平，行业低库存有利于提前迎来“金三银四”行情，公司拥有740万吨/年长丝产能，具较强弹性；浙石化：2020年浙石化一期顺利投产，开工率稳步提升，前三季度为公司带来约15亿元的投资收益，二期工程目前已全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗料采购框架协议已完成，二期常减压装置及公用工程已于2020年底投产，整体预计2021年达产，盈利能力有望进一步提升。 ⚫ 风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 41,601 50,582 38,337 45,273 47,987 YOY(%) 26.8 21.6 -24.2 18.1 6.0 归母净利润(百万元) 2,120 2,884 2,774 4,627 5,335 YOY(%) 20.4 36.0 -3.8 66.8 15.3 毛利率(%) 11.7 11.8 9.1 11.8 13.4 净利率(%) 5.1 5.7 7.2 10.2 11.1 ROE(%) 13.2 15.2 13.0 18.1 17.5 EPS(摊薄/元) 0.97 1.31 1.26 2.11 2.43 P/E(倍) 24.9 18.3 19.0 11.4 9.9 P/B(倍) 3.4 2.9 2.6 2.1 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-012020-052020-09桐昆股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 11976 12745 12207 15563 11493 营业收入 41601 50582 38337 45273 47987 现金 5646 8519 8226 10275 7152 营业成本 36742 44610 34867 39930 41550 应收票据及应收账款 613 264 400 384 447 营业税金及附加 81 122 89 103 107 其他应收款 39 30 22 40 26 营业费用 126 163 124 143 152 预付账款 540 574 271 726 330 管理费用 585 660 715 794 759 存货 4147 2717 2648 3496 2897 研发费用 488 1118 324 479 634 其他流动资产 991 641 641 641 641 财务费用 573 415 310 217 215 非流动资产 22685 27256 24651 30045 33553 资产减值损失 294 0 73 97 133 长期投资 5247 6830 10563 14646 18728 其他收益 32 91 0 0 0 固定资产 14893 17073 11493 12407 11700 公允价值变动收益 18 1 -2 -0 4 无形资产 1068 1502 1629 1787 1971 投资净收益 20 172 1784 2528 2530 其他非流动资产 1477 1852 966 1206 1154 资产处置收益 -3 1 0 0 0 资产总计 34661 40001 36859 45608 45047 营业利润 2778 3757 3617 6039 6971 流动负债 13662 16970 12916 18034 13400 营业外收入 16 38 40 29 31 短期借款 7581 8247 8247 8247 8247 营业外支出 7 33 21 17 19 应付票据及应付账款 5270 6258 2752 7566 3170 利润总额 2788 3762 3637 6051 6983 其他流动负债 810 2465 1917 2220 1982 所得税 656 866 847 1401 1621 非流动负债 4868 3954 2160 1568 657 净利润 2131 2896 2790 4650 5362 长期借款 4757 3835 2042 1449 538 少数股东损益 11 12 16 23 27 其他非流动负债 110 119 119 119 119 归母净利润 2120 2884 2774 4627 5335 负债合计 18529 20924 15077 19601 14057 EBITDA 4885 6065 5635 8115 9226 少数股东权益 61 71 87 111 138 EPS(元) 0.97 1.31 1.26 2.11 2.43 股本 1822 1848 2197 2197 2197 资本公积 5918 6226 6226 6226 6226 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 7580 10246 12574 16617 21242 成长能力 归属母公司股东权益 16071 19006 21695 25896 30852 营业收入(%) 26.8 21.6 -24.2 18.1 6.0 负债和股东权益 34661 40001 36859 45608 45047 营业利润(%) 24.0 35.2 -3.7 66.9 15.4 归属于母公司净利润(%) 20.4 36.0 -3.8 66.8 15.3 获利能力 毛利率(%) 11.7 11.8 9.1 11.8 13.4 净利率(%) 5.1 5.7 7.2 10.2 11.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.2 15.2 13.0 18.1 17.5 经营活动现金流 2426 5116 -483 7892 1326 ROIC(%) 9.1 10.1 9.4 13.5 13.9 净利润 2131 2896 2790 4650 5362 偿债能力 折旧摊销 1493 1806 1653 1785 1972 资产负债率(%) 53.5 52.3 40.9 43.0 31.2 财务费用 573 415 310 217 215 净负债比率(%) 42.1 25.1 13.7 1.3 8.3 投资损失 -20 -172 -1784 -2528 -2530 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 -1872 11 -3454 3768 -3688 速动比率 0.5 0.5 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 120 159 2 0 -4 营运能力 投资活动现金流 -7715 -3664 2734 -4651 -2945 总资产周转率 1.4 1.4 1.0 1.1 1.1 资本支出 2914 3016 -6338 1311 -575 应收账款周转率 60.3 115.4 115.4 115.4 115.4 长期投资 -1392 -1449 -3733 -1583 -4083 应付账款周转率 7.4 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 -6193 -2097 -7336 -4923 -7603 每股指标(元) 筹资活动现金流 4823 569 -2544 -1192 -1504 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.31 1.26 2.11 2.43 短期借款 2375 666 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.10 2.33 -0.22 3.59 0.60 长期借款 3581 -922 -1793 -593 -911 每股净资产(最新摊薄) 6.97 8.34 9.40 11.31 13.57 普通股增加 521 26 349 0 0 估值比率 资本公积增加 -521 308 0 0 0 P/E 24.9 18.3 19.0 11.4 9.9 其他筹资现金流 -1133 492 -1100 -599 -593 P/B 3.4 2.9 2.6