宏观经济宏观周报：地产刺激政策效力消减，经济增长动能有所弱化

证券研究报告|2024年07月28日 宏观经济宏观周报 地产刺激政策效力消减，经济增长动能有所弱化 核心观点经济研究·宏观周报 地产刺激政策效力消减，经济增长动能有所弱化。本周国信高频宏观扩散指数B下行幅度有所扩大，表现逊于历史平均水平，与此同时，7月中旬国内流通领域生产资料价格再次下跌，这均指向国内经济的增长动能可能有所弱化。7月以来，国内30个大中城市商品房成交面积周度均值呈现逐渐走低的态势，表明5、6月国内房地产需求刺激政策的效力在7月逐渐消减，这可能是国内经济增长动能弱化的主要原因。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行且幅度有所扩大。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域和房地产领域景气均下行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能有所弱化。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年8月2日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格有所回落。预计2024年7月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，7月CPI同比或上行至0.4%。 （2）7月上旬国内流通领域生产资料价格止跌企稳，但中旬再次下跌。预计2024年7月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比持平上月的-0.8%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158 lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.90 社零总额当月同比2.00 出口当月同比8.60 M26.20 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》——2024-07-25 《宏观经济宏观周报-6月基建投资增速明显反弹或表明政府稳增长意愿有所增强》——2024-07-21 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数等待反转》——2024-07-19 《货币政策与流动性观察-资金面保持均衡》——2024-07-15 《宏观经济宏观周报-7月上旬国内工业品价格止跌企稳》——2024-07-14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周度观察：地产刺激政策效力消减，经济增长动能有所弱化4 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B下行幅度有所扩大4 周度资产价格：国内利率明显偏低5 CPI高频跟踪：食品价格上涨、非食品价格下跌6 食品高频跟踪：食品价格上涨6 非食品高频跟踪：非食品价格下跌8 CPI同比预测：7月CPI同比或上行至0.4%9 PPI高频跟踪：7月中旬流通领域生产资料价格再次下跌9 流通领域生产资料价格高频跟踪：7月中旬再次下跌9 PPI同比预测：7月PPI同比或持平上月的-0.8%10 风险提示11 图表目录 图1：国信高频宏观扩散指数5 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）5 图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准）5 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览6 图5：上证综合指数周度均值与预测值一览6 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势7 图7：商务部农副食品价格指数拟合值7 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览8 图9：非食品价格指数拟合值8 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览9 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览10 表1：周度资产价格预测值一览6 周度观察：地产刺激政策效力消减，经济增长动能有所弱化 本周国信高频宏观扩散指数B下行幅度有所扩大，表现逊于历史平均水平，与此同时，7月中旬国内流通领域生产资料价格再次下跌，这均指向国内经济的增长动能可能有所弱化。7月以来，国内30个大中城市商品房成交面积周度均值呈现逐渐走低的态势，表明5、6月国内房地产需求刺激政策的效力在7月逐渐消减，这可能是国内经济增长动能弱化的主要原因。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行且幅度有所扩大。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域和房地产领域景气均下行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能有所弱化。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年8月2日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度物价高频跟踪方面： （1）本周食品价格继续上涨，非食品价格有所回落。预计2024年7月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，7月CPI同比或上行至0.4%。 （2）7月上旬国内流通领域生产资料价格止跌企稳，但中旬再次下跌。预计2024年7月国内PPI环比约为-0.2%，PPI同比持平上月的-0.8%。 经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数B下行幅度有所扩大 本周国信高频宏观扩散指数A维持负数，指数B继续下行且幅度有所扩大。从分项来看，本周消费领域景气有所上行，投资领域和房地产领域景气均下行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后继续下行，表现逊于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能有所弱化。 2024年7月26日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得103.0，指数C录得-2.6%（-0.6pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率和PTA产量较上周上行，本周国内消费景气有所上行；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、水泥价格和螺纹钢产量较上周下跌，本周国内投资景气下行；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积和建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气下行。 图1：国信高频宏观扩散指数 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 图2：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以阳历为基准）图3：国信高频宏观扩散指数季节性分析(以农历为基准） 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 周度资产价格：国内利率明显偏低 我们使用国信高频宏观扩散指数周度同比来预测下一周的十年期国债收益率、上证综合指数，预测的方向胜率高于57%。 本周（2024年7月26日所在周）十年期国债收益率预测值仍高于实际发生值，上证综合指数预测值亦高于实际发生值。其中十年期国债收益率预测值与实际发生值的偏差再创历史新高，表明国内利率与国信宏观扩散指数所捕抓到的国内基本面情况偏离较大。 模型的预测结果显示，下周（2024年8月2日所在周）十年期国债收益率预测值仍高 于当前值，上证综合指数预测值亦高于当前值，这指向下周十年期国债收益率以及上证综合指数均上行。 表1：周度资产价格预测值一览 十年期国债收益率（%） 上证综合指数 南华工业品指数 本周均值（2024年7月26日所在周） 2.23 2911.83 3902.33 本周均值预测值 2.73 3200.59 3865.98 本周预测值与真实值之差的历史分位数 历史新高 95.4% 69.6% 下周均值预测（2024年8月2日所在周） 2.70 3174.63 3867.60 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算（注：国债收益率、上证综合指数、南华工业品指数预测值历史分位数计算的时间起点分别是2019年、2021年、2023年） 图4：十年期国债收益率周度均值与预测值一览图5：上证综合指数周度均值与预测值一览 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI高频跟踪：食品价格上涨、非食品价格下跌 食品高频跟踪：食品价格上涨 本周（2024年7月20日至7月26日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周上涨0.5%。分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜和水产品价格上涨，水果价格下跌。 截至7月19日，商务部农副产品价格7月环比约为1.1%，高于历史均值0.5%。 （1）农业部农产品批发价格 本周（2024年7月20日至7月26日），农业部农产品批发价格200指数拟合 值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周上涨0.5%。 分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、蔬菜和水产品价格上涨，水果价格下跌。 截至7月26日，农业部农产品批发价格200指数拟合值7月环比为2.4%，高于历史均值1.2%。 图6：农业部农产品批发价格200指数拟合值周度均值走势 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理及测算 （2）商务部农副产品价格 2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。 2024年7月13日至7月19日当周，商务部农副产品价格指数上涨0.4%。 分项中，2024年7月13日至7月19日当周与前一周相比，蛋类、肉类、蔬菜、水产品价格上涨；油脂、禽类、乳类、水果价格下跌；粮食、糖类、调味品价格维持不变。 图7：商务部农副食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至7月19日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格7月环比约为1.1%，高于历史均值0.5%。分项中，7月蛋类、禽类、蔬菜、水果价格环比高于历史均值；粮食、油脂、糖类、乳类、调味品、肉类、水产品价格环比低于历史均值。 图8：商务部农副食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 非食品高频跟踪：非食品价格下跌 本周（2024年7月20日至7月26日），非食品综合高频指数下跌0.3%。分项来看，中药价格上涨，黄金饰品、柴油和建材价格下跌，电子产品价格基本不变。 图9：非食品价格指数拟合值 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 截至目前的统计数据，7月非食品综合高频指数环比为1.1%，高于历史均值-0.9%。分项中，黄金饰品、柴油、电子产品和建材环比高于历史均值，中药价格环比低于历史均值。 图10：非食品价格指数拟合值月环比与历史均值比较一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 CPI同比预测：7月CPI同比或上行至0.4% 截至7月19日，商务部农副产品价格7月环比约为1.1%，高于历史均值0.5%， 预计2024年7月食品价格环比仍高于季节性水平。截至7月26日，7月非食品高频指标环比为1.1%，高于历史均值-0.9%，预计7月整体非食品环比高于季节性水平。 预计7月CPI食品环比约为1.0%，CPI非食品环比约为0.3%，CPI整体环比约为0.4%，7月CPI同比或上行至0.4%。 PPI高频跟踪：7月中旬流通领域生产资料价格再次下跌 流通领域生产资料价格高频跟踪：7月中旬再次下跌 根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格， 我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。 2024年7月中旬流通领域生产资料价格总指数较7月上旬下跌0.5%。 流通领域生产资料九大产品类别中，7月中旬石油天然气和煤炭生产资料价格上涨，黑色金属、有色金属、化工产品、大宗农产品、非金属建材、农业和林产品生产资料价格下跌。 图11：国信流通领域生产资料价格定基指数一览 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理及测算 PPI同比预测：7月PPI同比或持平上月的-0.8% 6月上