宏观月度策略报告：国内政策释放暖意，提振国内市场情绪

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 东海策略 2023年8月1日国内政策释放暖意，提振国内市场情绪 ——宏观月度策略报告 分析师： 明道雨 宏观 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn分析师： 顾森 从业资格证号：F3082395投资咨询证号：Z0018858电话：021-68757223 邮箱：gus@qh168.com.cn分析师： 刘晨业 从业资格证号：F3064051投资咨询证号：Z0018826电话：021-68757223 邮箱：liucy@qh168.com.cn 投资要点： 国内外宏观：海外宏观方面，由于美国经济极具韧性且好于预期、核心通胀压力仍存，美联储7月加息25BP，也为再次加息留下了空间，具体取决于数据。预计本轮加息临近尾声，但 利率维持高位时间或偏长，具体取决于数据。短期美元反弹，同时股市风险偏好回升。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏放缓，投资继续下行，房地产投资修复放缓、基建和制造业投资小幅回升。但是政治局会议释放政策暖意，国家稳经济、稳汇率，活跃资本市场、提升市场信心的决心较强；且房地产、消费政策陆续出台，短期提振国内风险偏好，国内股市、大宗商品以及汇率市场大幅反弹。中期关注国内具体政策出台情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 供需：需求方面，当前国外需求整体较弱，海外商品需求端对大宗商品支撑不强，铜等有色金属以及原油等商品价格短期受到压制。国内商品需求整体仍旧较弱，需求放缓且不及市场 预期，短期对黑色等内需型商品价格有一定的压制，但是国内政策端刺激持续增强，短期提振市场需求预期和市场情绪，中期关注实际需求情况。供给方面，能源方面，欧洲能源危机缓解，天然气价格低位震荡；原油方面，OPEC+继续维持减产、俄罗斯兑现减产，支撑油价反弹。有色，欧洲电力成本依旧相对较高、需求低迷，生产仍旧低迷；国内产量增速保持高位，供应有所增加，但国内外需求放缓，有色整体偏弱。建筑材料，钢铁、沥青等开工率有所下降，但需求仍旧较弱，对价格有一定的压制。化工，开工率下降，生产有所放缓，但需求弹性不大，整体偏弱。 大类资产配置：股市方面，国内经济复苏放缓、宽信用传导乏力，经济刺激政策增强，提振股市；债市方面，国内经济不及预期，但政策刺激提振经济和通胀预期，国内债券价格高位 震荡；汇率方面，美元反弹，国内政策刺激增强以及稳汇率，人民币汇率短期缓解。大宗商品板块策略方面，海外商品需求较弱，国内需求不及预期，政策刺激增强提升需求预期和价格。其中，能源板块，OPEC+继续减产、俄罗斯减产兑现；国内需求预期提升，原油震荡反弹；有色板块，美元反弹，海外需求放缓，国内政策刺激提升需求预期，有色短期反弹；贵金属板块，美元短期反弹且全球风险偏好回暖，贵金属短期震荡。黑色板块，虽基建、制造业以及地产需求现实较弱，但政策刺激增强，黑色短期偏强运行。 风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。 正文目录 1.宏观：欧美经济和通胀放缓，国内政策刺激加强4 1.1.美欧通胀下行速度加快，核心通胀有所缓解4 1.2.欧美经济继续放缓，但美国经济韧性较强4 1.3.美联储7月加息25BP5 1.4.政治局会议释放政策暖意，国内风险偏好大幅升温5 2.需求：欧美需求整体偏弱，国内需求预期回升6 2.1.海外商品需求继续放缓，整体偏弱6 2.2.国内商品需求仍旧较弱，但政策提升需求预期7 2.2.1.房地产销售放缓，投资仍旧偏弱8 2.2.2.基建投资略有回升9 2.2.3.制造业投资小幅回升10 2.3.国内消费增长放缓且不及市场预期10 2.4.出口超预期回落，外需压力加大11 3.供给：欧美供应增速保持低位，国内有所放缓12 3.1.国外商品供应增速继续放缓12 3.2.国内工业生产有所放缓12 3.3.各行业开工有所回升13 4.2023年8月大类资产及商品策略14 4.1.2023年8月大类资产及商品板块策略14 4.2.2023年8月具体品种策略15 图表目录 图1天然气和原油价格低位运行4 图2美国通胀回落放缓4 图3欧美经济景气情况5 图4美国薪资和消费情况5 图5美联储7月加息25BP5 图6欧央行7月加息25BP5 图7国内股市走势6 图8人民币汇率短期承压6 图9欧美制造业PMI及订单PMI7 图10美国制造业及商品订单7 图11美国房屋销售大幅放缓7 图12美国房地产市场景气度大幅下降7 图13美国消费信心和消费支出数据7 图14美国个人商品消费支出7 图15国内经济景气程度8 图16经济增长驱动力8 图17房地产投资及资金来源9 图18房屋销售面积、销售额数据9 图19房屋新开工、施工、竣工数据9 图20国房景气指数9 图21基建投资增速数据9 图22建筑业景气度及订单9 图23制造业投资趋势性放缓10 图24目前制造业进入主动去库存阶段10 图25社会零售总额同比数据11 图26汽车及地产相关消费数据11 图27中国进出口数据：以美元计11 图28中国制造业PMI进出口分项11 图29美国工业生产继续下降12 图30欧洲工业生产持续低迷12 图31欧美制造业产出继续放缓12 图32美国进入主动去库阶段12 图33国内工业生产13 图34制造业生产PMI13 图35能源产量13 图36钢材水泥等建材开工率13 图37化工品开工率14 图38有色金属产量14 1.宏观：欧美经济和通胀放缓，国内政策刺激加强 1.1.美欧通胀下行速度加快，核心通胀有所缓解 目前欧美通胀同步放缓，美国6月CPI3%，较上月下降1%；核心CPI4.8%，前值5.3%；5月PCE3.8%，核心PCE4.6%，分别下降0.5%和0.1%，美国整体通胀压力有所缓解，但核心通胀压力依旧较大。欧洲6月CPI大幅下降至5.5%，较上月下降0.6%，核心CPI5.4%，前值5.3%，通胀大幅下降，核心通胀依旧较强。一方面，欧盟对俄罗斯石油和天然气实施限价措施、对部分能源市场电力价格实施价格上限，欧洲各国天然气供应增加、需求下调，欧洲天然气价格持续偏弱运行。虽然OPEC+预期继续减产以及俄罗斯兑现减产，但全球经济持续放缓，需求下降，原油价格整体低位运行。由于能源价格的下跌，欧美能源通胀大幅缓解。但是目前美国核心CPI由于房屋租金、服务业消费等核心CPI支撑维持较高水平，但整体通胀由于能源以及二手车等大幅回落，美国通胀压力有所缓解。欧洲则主要由于能源成本大幅下降、通胀继续放缓，但核心通胀依旧较高。 图1天然气和原油价格低位运行图2美国通胀回落放缓 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.2.欧美经济继续放缓，但美国经济韧性较强 美国方面，美国7月Markit制造业PMI初值为49，预期46.4，前值46.3；Markit服务业PMI初值为52.4，预期54，前值54.4，服务业经济景气小幅回落。就业方面，美国6月新增非农就业人数20.9万人，预期22.5人，前值33.9万人；失业率3.6%，预期3.6%，前值3.7%。美国就业市场就业市场仍然偏紧。美国5月平均时薪同比4.4%，前值4.3%；环比0.4%，前值0.3%，薪资增速依旧保持较高水平。目前美国劳动力市场整体仍旧紧张，就业--薪资--通胀螺旋上升循环仍存。消费方面，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值为71.6，前值为64.4，6月消费支出环比增长0.5%，消费增速大幅回升且好于预期。虽然通胀超预期下降，但美国经济整体韧性较强，美国国债利率月内大幅回升。欧洲方面，欧元区7月制造业PMI初值降至42.7，预期43.5，前值43.6，服务业PMI下降至51.1，预期51.6，前值52.4，Markit综合PMI初值降至48.9，预期49.6，前值49.9；欧元区7月份PMI数据显示欧洲经济增速整体大幅放缓。虽然通胀仍旧较高，但后期加息的预期有所减弱。 图3欧美经济景气情况图4美国薪资和消费情况 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.3.美联储7月加息25BP 美联储方面，美联储7月议息会议上调利率25BP至5.25%-5.5%水平，将继续评估更多信息及其对货币政策的影响，也为再次加息留下了空间。对于利率前景，暗示未来加息与否取决于数据，9月美联储是否继续加息仍具有较大不确定性，但美联储与市场基本达成年内不会降息的一致预期。对于通胀前景，通胀已经在一定程度上得到了缓解，不过通胀回落到2%的过程还有很长的路要走。对于经济前景，提示美联储不再预测今年会出现经济衰退，对经济软着陆更加乐观。当前由于美国核心通胀韧性仍强，美联储控通胀决心仍大；美国经济好于预期，进一步助推美联储收紧利率；短期金融风险趋稳也为美联储再度加息创造了条件；美联储于7月再次加息25BP。预计本轮加息临近尾声，但利率维持高位时间或偏长，具体取决于数据。短期美元反弹，同时股市风险偏好回升。 图5美联储7月加息25BP图6欧央行7月加息25BP 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind 1.4.政治局会议释放政策暖意，国内风险偏好大幅升温 经济方面，中国7月国内经济复苏动能继续放缓，短期导致国内风险资产大幅回调。但是，7月国内政策频出，涉及提振民营企业信心、加快城中村改造等政策频频推出。7月24日的，中共中央政治局召开会议指出，加强逆周期调节和政策储备。要活跃资本市场，提振投资者信心。要切实防范化解重点领域风险，适时调整优化房地产政策。下半年国家在发展民营经济、房地产支持以及稳定汇率、活跃资本市场和提振投资者信心方面会出台更多的支持政策。 通胀方面，短期国内通胀有所回暖，国内政策频出，需求预期回升，上游大宗商品大幅反弹，上有通胀有所回升。 宽信用方面，国内货币政策持续宽松，但是由于国内经济复苏放缓，宽信用过程受阻； 7月以来国内政策频出，后期信用端传导有望回暖。 汇率方面，近期人民币汇率有所企稳。外部因素是由于美元短期走弱；内部因素是国内稳汇率政策出台以及政治局会议强调保持汇率稳定的定调。 展望8月，关注国内具体政策出台情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 图7国内股市走势图8人民币汇率短期承压 资料来源：东海期货研究所，同花顺，Wind资料来源：东海期货研究所，百年建筑网 整体来看，海外宏观方面，由于美国经济极具韧性且好于预期、核心通胀压力仍存，美联储7月加息25BP，也为再次加息留下了空间，具体取决于数据。预计本轮加息临近尾声，但利率维持高位时间或偏长，具体取决于数据。短期美元反弹，同时股市风险偏好回升。后期继续关注经济、通胀情况以及美联储货币政策预期对市场的影响。国内宏观方面，国内经济复苏放缓，投资继续下行，房地产投资修复放缓、基建和制造业投资小幅回升。但是政治局会议释放政策暖意，国家稳经济、稳汇率，活跃资本市场、提升市场信心的决心较强；且房地产、消费政策陆续出台，短期提振国内风险偏好，国内股市、大宗商品以及汇率市场大幅反弹。中期关注国内具体政策出台情况、国内消费、投资、国内基建和房地产实际需求情况对内需型大宗商品市场的影响。 2.需求：欧美需求整体偏弱，国内需求预期回升 2.1.海外商品需求继续放缓，整体偏弱 由于欧美通胀仍旧较高，商品需求整体偏弱。制造业方面，美国7月Markit制造业PMI49，上升2.7；欧元区制造业PMI42.7%，下降0.9%；欧美制造业景气整体小幅抬升，商品需求整体较弱，但略好于预期；欧美6月制造业新订单需求也小幅回升；但是，美国仍处于主动去库存阶段。房地产方面，7月美国房贷利率有所上升，但7月美国住房市场指数56，前值55