国君宏观|地产出清再审视——“见微知著”系列之二

房地产市场调整及其经济影响

市场调整概述：

• 2021年四季度至今，中国房地产市场经历了显著调整，需求侧表现疲软，二手房挂牌价下降15%，新房销售量减少33%。
• 供给侧，住宅投资下滑18%，新开工面积减少了近60%。

经济影响分析：

• 实体经济产出未受显著影响，表明房地产市场的调整对整体经济产出的影响较小。
• 总需求波及路径：地产影响建筑链条，进而影响建材、钢铁、能源和家电等行业需求。
• 影响行业占比：房地产直接影响建筑业中房屋建筑业的需求，间接影响建材、钢铁、能源和家电等行业，合计影响占比达25.3%。

政策与经济稳定：

• 政策对冲：通过“适度超前开展基建投资”，旨在对冲地产投资下滑带来的影响，保持建筑链条的稳定。
• 新质生产力的贡献：新质生产力的高增速在一定程度上对冲了地产收缩的影响，特别是其对其他行业的拉动能力较强。

地产出清的“体感”差异：

• 就业市场影响：尽管商品市场实物产出基本对冲，但在就业市场难以有效对冲地产调整带来的失业问题。
• 就业岗位减少：理论上，地产调整可能导致相关行业就业岗位减少约4200万个，占全国总就业人口的5.6%。

对金融市场的影响：

• 绿色贷款的作用：作为对冲房地产相关信贷下行的重要手段，有助于抵消地产信贷对贷款余额的负面影响。
• 社融和信贷增速：在房地产市场企稳和信贷优化存量的背景下，预计社融和信贷增速将回归至新的增长常态。
• 绿色贷款规模：其扩张速度快于新质生产力增加值，显示出信贷“挤水分”的效果，特别是在4月的社融数据中已有所体现。

风险提示：

• 结构调整可能导致投入产出结构变化，行业分类口径差异可能影响估算准确性，结论仅供参考。

文献引用

• 作者：黄汝南、刘姜枫、汪浩
• 机构：国泰君安证券研究所

注意事项

• 适用对象：仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。
• 信息获取：如需更多国君研究和服务，请联系对口销售。
• 风险提示：产业结构调整、行业分类差异等因素可能导致分析结果的不确定性。

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