华富中证人工智能产业ETF投资价值分析：人工智能变现在即，高纯度捕捉AI投资机会

人工智能变现在即，高纯度捕捉AI投资机会 ——华富中证人工智能产业ETF投资价值分析 2024年06月06日 证券研究报告|公募基金专题报告 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：孙佳琦 邮箱：sunjiaqi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《华富陈启明：均衡成长捕手，左侧布局长期持有—基金经理投资价值分析报告》2024-05-29 2、《哪些主动权益基金布局了出海概念？——出海基金系列（一）—公募基金周度观察》2024-05-29 3、《根据客户维护费可以挖掘出哪些基金销售信息？—公募基金周度观察》2024-05-22 4、《如何挑选“股息与增值并重”的基金投资标的—红利策略基金系列观察（三）》2024-05-15 5、《跟进“港股通红利税”，哪些港股红利基金值得关注？—红利策略基金系列观察（四）》2024-05-15 投资要点 人工智能行业投资价值：我们认为，国内的人工智能行业2024年将逐渐从主题投资过渡到景气投资阶段。算力端，景气确定性较高，各巨头资本开支拉动国内光模块订单和业绩不断兑现，光模块和服务器壁垒相比海外更高。应用端，国内和国外大模型上的差距不断缩小，壁垒在于商业化的数据运用，而这一点国内公司更有优势。国内已进入充分竞争的“百模大战”的阶段，2024年下半年有望快速复制海外AIGC类应用，国内AI2024年或步入“景气投资”阶段。 指数投资价值分析：更Smart的人工智能指数，AI纯度更高，适合于“盈利落地”行情。中证人工智能产业指数（931071.CSI）在中证人工智能主题指数 （930713.CSI）基础上加入了SmartBeta因子，根据人工智能业务占比、成长水平和市值规模构建指标体系，更注重AI投资的纯度，更多地将指数集中在目前有真实盈利落地、业绩增速较高的板块。指数业绩来看，从2022年9月30 日以来至2024年5月30日，中证人工智能产业指数业绩走势明显强于其他主 流宽基指数，弹性较好。在2023年5月-6月期间和2024年2月，在海外AI应用盈利持续落地的行情下，该指数体现出了较强的业绩爆发力，区间年化超额分别达到了5.2%和17.8%。 基金产品分析：华富中证人工智能产业ETF（515980.SH）采用指数化投资策略，紧密跟踪中证人工智能产业指数（931071.CSI）。在正常市场情况下，力争将基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度绝对值控制在0.20%以内，年跟踪误差控制在2%以内。产品由张娅女士、郜哲先生、李孝华先生共同管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 内容目录 1.人工智能行业投资价值3 2.指数投资价值分析：更Smart的人工智能指数3 2.1.指数简介：根据人工智能业务占比、成长水平和市值规模选样3 2.2.指数成分分析：注重AI投资纯度，侧重盈利落地板块4 2.3.指数业绩特征与适用行情：指数弹性好，更适合于“盈利落地”行情5 3.基金产品分析6 3.1.基金产品信息6 3.2.基金经理介绍7 4.风险提示7 图表目录 图1：中证人工智能产业指数（931071.CSI）成分申万三级行业分布4 图2：中证人工智能产业指数与其他主流宽基指数业绩表现5 图3：人工智能产业指数与CS人工智指数在2023年5-6月的业绩表现6 图4：人工智能产业指数与CS人工智指数在2024年2月的业绩表现6 表1：中证人工智能产业指数（931071.CSI）编制方式3 表2：中证人工智能产业指数（931071.CSI）前十大成分股4 表3：华富中证人工智能产业ETF基础信息6 1.人工智能行业投资价值 我们认为，国内的人工智能行业2024年将逐渐从主题投资过渡到景气投资阶段。 算力端景气的确定性较高，特别是光模块和服务器，这些板块本身参与全球竞争，各巨头资本开支拉动国内光模块订单和业绩不断兑现。国内的光模块和服务器的壁垒相对海外的对应板块更高，业绩上来看，国内光模块三巨头2024一季度均实现三位数的增长。应用端，国内大模型和国外大模型的差距在缩小，壁垒在于商业化的数据运用，后续更多比拼的是国内公司的强项：产品力、用户时间的提升、用户习惯的打磨等。目前国内领先大模型的中文能力已达到GPT-4的水平，某些初创企业不仅在国内已经有所渗透，且已经同步出海，国内已进入充分竞争的“百模大战”的阶段。海外Sora出现之后，国内AIGC在今年后半年很可能出现快速复制的阶段。从海外去年下半年到现在在商业化AIGC方面的探索来看，有30%-50%的盈利增长，从这个角度来看国内AI今年大概率要步入“景气投资”阶段。 从更大的宏观环境上来看，有这样弯道超车的好的投资机会和投资场景是不多的。2024年一季报中，并没有显示出明显的行业景气向上的投资趋势，像半导体、新能源、医药行业等都在底部出清反转的阶段，但明显的需求好转是看不到的，只有暗线上的“出海”在逐渐被大家认知。今年下半年，人工智能行业本身、算力端和应用端的变现都是大概率的事件。 2.指数投资价值分析：更Smart的人工智能指数 2.1.指数简介：根据人工智能业务占比、成长水平和市值规模选样 中证人工智能产业指数（931071.CSI）从沪深市场为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的公司中，根据人工智能业务占比、成长水平和市值规模构建指标体系，选取50只最具代表性上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场人工智能产业上市公司证券的整体表现。 该指数是由华富基金独家定制，与中证指数公司联合开发，在中证人工智能主题指数 （930713.CSI）基础上加入了SmartBeta因子——如人工智能业务占比和成长性指标的考量，目的是为了保证指数在AI投资上的“纯粹性”，避免概念炒作，同时更加及时地捕捉当前时点具有高增长潜力的子赛道，以增强组合收益。 表1：中证人工智能产业指数（931071.CSI）编制方式 类别 简称 指数代码 931071.CSI 指数名称 中证人工智能产业指数 基日 2014/12/31 基点 1000 发布日期 2018年11月21日 样本空间 中证全指指数的样本空间 选样方法 （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；（2）对样本空间内剩余证券，选取涉及以下人工智能相关业务的上市公司证券作为待选样本：➢为人工智能提供基础资源：专用计算芯片、高性能计算机等设备；➢为人工智能技术发展提供技术支持：云计算、大数据、机器视觉、语音语义识别等技术或服务；➢人工智能应用领域：智能安防、智能交通、智能家居、智能医疗、智能穿戴等领域； 类别 简称 （3）计算上述剩余证券的综合得分，综合得分=过去一年日均总市值×收入占比得分×营收增速得分。其中，营收增速得分为过去两年平均营业收入增速的标准化得分，收入占比得分按照如下规则计算：➢人工智能业务收入占比大于等于70%的公司：收入占比得分为1；➢人工智能业务收入占比大于等于30%的公司且小于70%的公司：当该公司的行业属于互联网服务或软件开发，则收入占比得分为1；当该公司的行业属于其它行业，则收入占比得分为人工智能业务收入占比值；➢人工智能业务收入小于30%的公司：收入占比得分为人工智能业 务收入占比值；（4）在上述剩余证券中，选取综合得分最高的50只上市公司证券作为指数样本。 加权方式 综合得分调整后自由流通市值加权 样本调整 每半年调整一次 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.2.指数成分分析：注重AI投资纯度，侧重盈利落地板块 经过更侧重于人工智能业务占比高的公司以及过去两年营收增速高公司的调整优化，该指数在2024年4月30日的前十大成分股和行业分布如下： 表2：中证人工智能产业指数（931071.CSI）前十大成分股 股票代码 股票简称 股票权重 （%） 申万三级行业 流通市值（亿元） PE （TTM） PE分位数（%） ROE（%，TTM）2024一 季报 300308.SZ 中际旭创 10.82 通信网络设备及器件 1495.75 51.00 59.69 18.68 688111.SH 金山办公 7.05 横向通用软件 1431.63 101.00 20.57 13.71 002230.SZ 科大讯飞 6.84 横向通用软件 1044.47 251.84 79.97 2.48 603019.SH 中科曙光 5.07 其他计算机设备 697.83 37.77 31.33 9.83 300502.SZ 新易盛 4.71 通信网络设备及器件 614.08 67.85 76.34 15.61 002415.SZ 海康威视 3.94 安防设备 3089.36 21.74 18.55 18.11 002920.SZ 德赛西威 3.85 垂直应用软件 698.59 43.63 6.76 19.16 603501.SH 韦尔股份 3.21 数字芯片设计 1235.23 135.06 62.07 4.35 000977.SZ 浪潮信息 3.12 其他计算机设备 602.25 32.05 44.52 10.28 688169.SH 石头科技 3.05 清洁小家电 558.81 24.88 26.75 19.05 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至时间2024年4月30日，PE分位数为过去5年分位数 图1：中证人工智能产业指数（931071.CSI）成分申万三级行业分布 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截至日期2024.04.30 可以看出，相较中证人工智能主题指数（930713.CSI），中证人工智能产业指数（931071.CSI）在前十大权重股上明显低配了海康威视、韦尔股份这种整体AI业务占比不高的公司，增配了石头科技、德赛西威等智能家电、智能座舱等类AI业务占比较高的公司，避免了AI+业务中混业经营公司相对较多、市值权重对指数影响过大的问题，保证了AI投资的纯度。另外，指数也比较明显地侧重于AIGC应用和光模块，相对中证人工智能主题指数（930713.CSI）在增速较快的行业有更高的权重，更多地将指数集中在目前有真实盈利落地、业绩增速较高的板块。 2.3.指数业绩特征与适用行情：指数弹性好，更适合于“盈利落地”行情 中证人工智能产业指数弹性好于其他主流宽基指数。从2022年9月30日以来至2024年 5月30日，中证人工智能产业指数业绩走势明显强于其他主流宽基指数，弹性较好。指数期间年化收益率为4.9%，优于沪深300（-3.4%）、中证500（-4.3%）、中证1000（-8.0%）。 图2：中证人工智能产业指数与其他主流宽基指数业绩表现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，时间区间为2022.09.30-2024.05.30 更适合于盈利落地行情。与中证人工智能主题指数（930713.CSI，以下简称CS人工智指数）相比，中证人工智能产业指数（931071.CSI，以下简称人工智能产业指数）在2023年5月 -6月期间和2024年2月体现出更强的业绩爆发力，区间年化超额分别达到了5.2%和17.8%。主要原因是这两段是典型的投资行业盈利落地的行情。如果后续明确进入景气投资阶段，业绩落地的环节和应用越来越多，人工智能产业指数相较于CS人工智指数的超额收益也有望更加显著。 图3：人工智能产业指数与CS人工智指数在2023年5-6月的业绩表现 图4：人工智能产业指数与CS人工智指数在2024年2月的业绩表现 资料来源：W