私募基金策略跟踪评价月报：市场震荡分化，策略不确定性增加

市场震荡分化，策略不确定性增加 ——私募基金策略跟踪评价月报 2024年06月06日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 研究助理：张君睿 邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《多头与对冲环境改善，市场中性策略配置价值增加———私募基金策略跟踪评价月报》2024-05-16 2、《贵金属板块走强，CTA表现超预期 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-04-11 3、《市场超跌反弹，量化超额逐步修复 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-03-15 4、《市场波动加剧，量化策略收益反转 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-02-08 5、《基差和风格波动加大，市场中性策略不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2024-01-12 投资要点 行情回顾：5月，A股整体先扬后抑震荡回落，市场整体成交额有所下降。行业方面，煤炭、房地产、农林牧渔涨幅靠前。商品市场震荡分化，受地缘风险影响，集运指数快速上行，贵金属中白银涨幅领先。 股票策略展望：权益市场在6月可能会迎来休整和进一步出清，短期内面临一定不确定性。指增策略在绝对收益方面可能会有一定下滑，由于市场当前由大盘风格主导，中小盘指数在beta上风险较大，同时500指增和1000指增的超额收益也可能呈收缩趋势，配置节奏上更加建议等待后续7月政策加码的契机。 市场中性策略展望：5月表现较突出的市场中性策略短期内收益可能有所波动，不确定性增多。选股端方面，当前大盘占优的风格对于超额收益空间有一定不利影响，整体市场成交活跃度的走低不利于量化策略获取alpha收益；对冲端方面，基差波动率较高依然是管理人所需面临的问题。总体来看，市场中性策略需要警惕市场热度降低，成交活跃度下降对于超额收益的负向压力，可以等待市场调整之后参与度回暖再入场，同时在股指升水状态建仓获得安全垫也是比较合适的选择。 T0策略展望：市场日间和日内波动以及整体成交活跃度呈现出下降的趋势，对于 T0策略的影响较为消极，短期内T0策略的配置价值依然不高。 管理期货策略展望：6月商品市场预期不稳定，品种间仍存分化。外部因素上，随着欧元区降息临近，若引发汇率波动，美元的强势将对商品行情产生负面压力；地缘冲突因素复杂，对于航运、黄金和原油等品种均存在突发冲击。宏观层面上，PMI数据显示经济可能存在季节性调整，对商品支撑力度一般。对CTA策略而言可能会延续中短周期策略占优的情况，长周期策略在当前品种波动较大的市场环境下收益有限。对于套利类策略而言，波动较大的品种多空博弈下也可能放大风险，CTA策略的整体配置仍需考量管理人的能力。 风险提示：本报告涉及私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告本报告对于私募产品的研究基于私募排排网数据，不保证数据可靠性。本报告部分结论依赖研究假设和估算方法，可能产生一定分析偏差。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪14 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动9 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构11 图12：中证800指数换手率12 图13：中证800指数波动率12 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪14 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略5月份业绩分布情况4 表3：私募策略2024年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2024.05.01至2024.05.31。 5月，A股整体先扬后抑震荡回落，市场整体成交额有所下降。行业方面，煤炭、房地产、农林牧渔涨幅靠前。风格方面，整体差异不大，价值小幅领先成长，市场风格较为平稳。商品市场方面，5月商品市场震荡分化，受地缘风险影响，集运指数快速上行，贵金属中白银涨幅领先，能源板块跌幅较大，前期热门的黄金、铜等品种波动放大。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-0.08%5.85% 中证500-2.44%-2.22% 沪深300-0.68%4.34% 中证1000-2.59%-9.04% 中证全指-1.51%-3.03% 大盘价值1.74%14.42% 大盘成长-1.58%-1.01% 小盘成长-0.86%-6.54% 小盘价值-0.78%7.74% 中证转债1.62%2.68% 南华商品1.68%7.86% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。5月份，从收益中位数来看，股票策略、宏观策略和相对价值策略表现较好，管理期货策略表现不佳。2024年以来，从收益中位数来看，宏观策略收益最高，债券策略次之，相对价值策略和组合基金表现偏弱，从最大回撤中位数来看，股票策略和组合基金回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略5月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 1.37% -2.01% 0.09% 1.10% 2.82% 7.48% 16.57% 相对价值 0.75% -1.10% 0.13% 0.63% 1.31% 2.58% 1.53% 管理期货 0.42% -3.74% -0.83% 0.06% 1.06% 4.35% 4.54% 宏观策略 2.07% -3.56% -0.08% 0.82% 2.30% 6.79% 7.74% 债券策略 0.89% -0.05% 0.28% 0.47% 1.01% 3.29% 1.53% 组合基金 0.91% -1.65% 0.03% 0.57% 1.60% 5.08% 2.37% 最大回撤 股票策略 -1.90% -4.76% -2.97% -2.04% -0.06% 0.00% 1.86% 相对价值 -0.56% -2.75% -0.49% -0.23% -0.02% 0.00% 1.21% 管理期货 -1.37% -4.16% -1.98% -0.83% -0.19% 0.00% 1.77% 宏观策略 -1.78% -7.59% -2.69% -0.93% -0.18% 0.00% 2.26% 债券策略 -0.23% -0.97% -0.36% -0.03% 0.00% 0.00% 0.48% 组合基金 -1.05% -2.93% -1.74% -0.30% -0.04% 0.00% 1.85% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2024年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 3.25% -12.95% -3.81% 1.97% 9.28% 23.85% 12.10% 相对价值 0.69% -8.55% -1.36% 1.16% 3.16% 9.14% 7.91% 管理期货 2.80% -9.97% -1.60% 1.51% 5.10% 20.17% 11.66% 宏观策略 8.96% -3.99% 1.62% 7.96% 11.99% 31.58% 12.54% 债券策略 3.48% -2.68% 1.14% 2.54% 4.67% 11.97% 6.74% 组合基金 1.69% -7.43% -1.38% 1.15% 3.92% 16.09% 8.64% 最大回撤 股票策略 -10.83% -25.35% -15.99% -9.27% -4.51% -0.87% 8.04% 相对价值 -5.49% -16.53% -7.04% -3.02% -1.14% -0.11% 7.07% 管理期货 -5.38% -15.49% -6.93% -3.66% -1.66% -0.30% 6.33% 宏观策略 -4.99% -16.55% -6.11% -3.49% -2.07% -0.60% 4.62% 债券策略 -2.12% -10.01% -2.60% -0.42% -0.06% 0.00% 4.08% 组合基金 -6.46% -17.84% -7.97% -5.25% -2.47% -0.19% 7.15% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 从5月来看，私募股票策略表现在超额方面表现较优，整月相对中证全指均达到2%以上超额收益。其中主观多头策略表现相对最好，量化多头策略收益率相对最低。主观多头相对量化多头在最大回撤方面也控制较好。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表4：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 0.99% 2.14% 1.09% -2.59% -1.44% -11.38% -0.23 量化多头 0.57% 2.29% -1.96% -3.05% -1.65% -14.79% -0.21 股票多空 0.86% 1.89% 0.67% 3.81% -0.92% -5.25% 0.73 中证全指 -1.51% 0.86% -5.17% -10.94% -3.51% -26.19% -0.42 资料来源