私募基金策略跟踪评价月报：市场波动加剧，量化策略收益反转

市场波动加剧，量化策略收益反转 ——私募基金策略跟踪评价月报 2024年02月08日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《基差和风格波动加大，市场中性策略不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2024-01-12 2、《防守反击，适当布局指数增强策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-12-14 3、《融券新规下股指期货贴水扩大，市场中性策略收益增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-11-15 4、《股指期货频现升水，利好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-10-16 5、《静待行情修复，关注市场中性策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-09-18 投资要点 行情回顾：1月A股走弱，市场情绪较为低迷。行业方面，仅煤炭、银行录得正收益；风格方面，大小盘风格切换加剧，小微盘股遭遇较大调整；债券市场方面，10年期国债收益率持续走低，单月下行12.2bp；商品市场方面，受油价上涨影响能化板块小幅抬升，黑色和农产品板块下跌，依然呈现震荡分化行情。 股票策略展望：市场风格已经发生切换，大小盘反转、市场波动调整之际，无论是主观管理人还是量化管理人，可能都需要一定的时间来适应新的环境。总体来看，股票市场未来走势存在一定不确定性，量化管理人模型能否及时捕捉当前市场信息，主观管理人能否准确判断反弹时点，都还是未知数，而此前相对较好的股票多空策略受融券新规影响，普遍转为股票市场中性策略，此后策略的表现情况更需要时间观察。若春季攻势到来权益市场走出一波回暖上扬趋势，股票策略将发挥出自身的最大优势。 市场中性策略展望：当前市场主要影响因素在于市场风格切换加剧，小微盘股大幅调整，叠加市场流动性明显降低，结构上倾向于大盘价值风格，中性策略的多头收益可能会有所收窄；对冲端方面，由于股指期货目前处于较深的贴水状态，虽然短期内可能不会立刻快速收敛，但整个收敛过程市场中性策略也会在对冲成本端承压，因此存在一定净值波动的风险。总体来看，市场中性策略的收益短期内存在一定的不确定性，面临的风险有所提高，需要谨慎选择配置时点，还是可以考虑在股指期货贴水收敛之后进行布局，同时也要注重管理人的风险控制能力。 T0策略展望：T0策略当前最大的影响因素已不是市场环境的好坏，而是监管政策带来的限制。目前已经明确出台监管规定，禁止证券公司向利用融券实施T0交易的投资者提供融券，基于融券的T0策略也因此必须停止，或许底仓T0还能维持策略运行，但后续也可能会受到影响，产品后续情况需要等待市场反馈。 管理期货策略展望：商品市场依然处于震荡分化调整的行情，各品种存在一定快速反转趋势不确定等不利因素，周期性上涨趋势还需耐心等待。当前CTA策略缺少非常利好的市场环境，而且叠加期货交易所对手续费减收政策的调整，CTA策略整体上的收益预期并不是非常乐观，需要关注地缘风险事件等会对具体品种供给两端造成较大冲击的事件，注重规避风险的同时也可能带来一定的投资机会。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪9 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪14 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势5 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动9 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构11 图12：中证800指数换手率12 图13：中证800指数波动率12 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪14 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略1月份业绩分布情况4 表3：股票策略业绩情况5 表4：相对价值策略业绩情况7 表5：管理期货策略业绩情况15 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2024.1.1至2024.1.31。 1月A股走弱，市场情绪较为低迷，小盘股下挫幅度相对更大。行业方面，仅煤炭、银行录得正收益，电子、计算机、军工领跌。风格方面，大小盘风格切换加剧，小微盘股遭遇较大调整，行业轮动速度加快。债券市场方面，10年期国债收益率持续走低，单月下行12.2bp。商品市场方面，受油价上涨影响能化板块小幅抬升，黑色和农产品板块下跌，依然呈现震荡分化行情。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-3.09%-3.09% 中证500-13.49%-13.49% 沪深300-6.29%-6.29% 中证1000-18.72%-18.72% 中证全指-12.38%-12.38% 大盘价值4.61%4.61% 大盘成长-12.92%-12.92% 小盘成长-18.10%-18.10% 小盘价值-4.97%-4.97% 中证转债-3.97%-3.97% 南华商品-0.38%-0.38% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。2024年1月份，从收益中位数来看，债券策略表现较好，相对价值策略次之，股票策略和组合基金表现不佳，从最大回撤中位数来看，股票策略和组合基金回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略1月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -2.89% -10.12% -5.66% -2.88% -0.08% 3.95% 5.24% 相对价值 -0.46% -4.69% -0.74% 0.13% 0.70% 1.76% 5.36% 管理期货 -1.06% -6.05% -1.96% -0.46% 0.42% 2.49% 4.05% 宏观策略 -1.31% -7.00% -2.04% 0.00% 1.06% 4.88% 6.52% 债券策略 0.00% -3.85% -0.47% 0.30% 0.82% 2.01% 3.25% 组合基金 -1.56% -5.44% -2.31% -1.14% 0.00% 1.03% 2.50% 最大回撤 股票策略 -4.07% -10.19% -5.82% -3.64% -1.16% 0.00% 4.03% 相对价值 -1.30% -5.23% -1.07% -0.23% 0.00% 0.00% 4.36% 管理期货 -2.03% -7.02% -2.58% -0.90% -0.16% 0.00% 4.04% 宏观策略 -2.92% -8.73% -3.39% -1.12% -0.29% 0.00% 5.93% 债券策略 -0.76% -4.11% -0.83% 0.00% 0.00% 0.00% 1.76% 组合基金 -2.09% -5.60% -3.59% -1.43% -0.30% 0.00% 2.36% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股 票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 从1月来看，私募股票策略因权益市场下挫出现较大幅度的负收益，前期表现强势的量化多头策略相对中证全指的超额也出现回撤，市场风格上的快速切换和投资逻辑的变化对量化模型造成了一定的冲击。具体来看，股票多空策略表现相对最好，其次是主观多头策略，量化多头策略收益率相对最低。近一年来看，股票多空类策略收益最高，量化多头受1月较大幅度下滑影响导致表现不佳。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表3：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 -6.84% -7.79% -8.59% -9.81% -6.84% -12.89% -0.76 量化多头 -13.28% -13.62% -13.68% -16.10% -13.28% -16.56% -0.97 股票多空 -3.33% -2.71% -0.84% 2.64% -4.04% -4.04% 0.65 中证全指 -12.38% -14.19% -21.88% -24.21% -12.38% -25.38% -0.95 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 图1：股票策略业绩走势 资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部 2.1.股票策略仓位跟踪 本文私募股票策略仓位采用私募排排网组合大师股票私募仓位指数。 截至2024年1月末，股票私募仓位指数为77.86%，较上月末下降了1.17%，近三年仓位平均值为82.18%。短期内仓位有所下调，源于市场指数的下跌走势，部分主观私募管理人调低仓位进行风险控制，股票策略管理人规避回撤风险，等待市场积极信号。 图2：股票私募仓位 资料来源：私募排排网，Wind，华宝证券研究创新部 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪 由于私募基金仅有净值数据，持仓数据很难拿到，因此采用回归的方式进行计算行业配置以及风格配置情况。首先对于行业配置的计算，采用私募基金收益率序列与中信一级行业指数进行回归，为了避免多重共线性，先对行业指数进行主成分分析，达到降低维度和正交化的目的，再将基金收益率与主成分变量做普通的最小二乘回归，当然回归的系数我们无法直接使用，必须通过特征矩阵转化为行业指数对应的系数，反应了基金对于不同行业的暴露情况。同样可以计算得到基金对于风格的的暴露情况，风格指数采用巨潮风格指数，包括大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。 这里我们采用主观多头策略风格和行业分布作为代表，截止1月底，整体来看，相比于2023 年12月，风格进一步偏向成长风格，大小盘风格上，小盘风格有所增加，小