私募基金策略跟踪评价月报：基差和风格波动加大，市场中性策略不确定性增加

基差和风格波动加大，市场中性策略不确定性增加 ——私募基金策略跟踪评价月报 2024年01月12日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《防守反击，适当布局指数增强策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-12-14 2、《融券新规下股指期货贴水扩大，市场中性策略收益增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-11-15 3、《股指期货频现升水，利好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-10-16 4、《静待行情修复，关注市场中性策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-09-18 5、《行情分歧加大，短期收益不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-08-14 投资要点 行情回顾：12月，A股震荡下行，整体表现不佳。行业方面，有色金属、通信领涨。风格方面，大盘价值表现相对最好，小盘股遭遇回撤。商品市场方面呈震荡分化走势，原油价格继续筑底，有色金属多数上涨，农产品多数下跌，黑色方面焦煤涨幅较大。受红海局势影响，运价指数高速飙升，金价也有所推高。 股票策略展望：市场仍以结构性行情为主，且当前指数波动较为加剧的情况下，高频策略的优势可能得到一定的体现。宏观经济方面，需求偏弱问题还需等待政策发力；资金方面，美债收益率下行一定程度缓解外资流出压力；政策方面，可以继续期待财政政策和货币政策双重催化下的内需增强；海外方面，美债收益率回落预期收窄，地缘风险仍然存在。总体来看，股票策略当前具有一定的配置性价比，量化策略在当前行情环境下的alpha收益仍有一定保障。 市场中性策略展望：选股端方面，当前市值下沉仍然具有相对更好的alpha收益整体格局不发生剧烈变化的情况下，中性策略的收益基本盘还保有一定程度的支持；对冲端方面，由于指数下跌至部分雪球产品的集中敲入线附近，若发生敲入造成机构有一定的平仓需求，会对股指期货短期内产生小幅冲击。从市场环境而言，强势小盘风格减弱，高收益热点相对集中、轮动较慢，成交活跃度偏低，对中性策略产生一定负向影响。总体来看，市场中性策略仍然具有可期待的收益延续性，但需要在配置方面警惕风格切换的风险以及贴水扩大的风险，可以考虑在贴水短期冲击收敛之后进行布局，或关注在基差管理方面比较优秀的管理人。 T0策略展望：市场的整体交易热情依然偏低，在指数未能出现明显复苏的情况下难以期待交投活跃度的大幅提升，短期内T0策略的预期收益可能空间不会太大。权益市场出现反弹，带动交易热度持续提振时，T0策略有更好的收益预期。 管理期货策略展望：商品市场仍然存在品种间的分化，整体仍比较依靠供需两端的趋势变化决定价格走势。随着美联储降息预期有所收紧，宏观层面乐观趋势相对减弱，短期内商品市场上行力度有限。市场整体的趋势度、活跃度和投资者参与度都比较弱势，叠加商品期货交易所对手续费减收政策进行了优化调整，减少了特定程序化交易客户在手续费上的减收比例，当前对CTA策略的配置需持谨慎态度，对高频策略的产品要关注新政策出台后的净值波动情况。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪14 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动10 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构12 图12：中证800指数换手率12 图13：中证800指数波动率12 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪14 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略12月份业绩分布情况4 表3：私募策略2023年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.12.1至2023.12.31。 12月，A股整体表现不佳，呈震荡下行趋势，市场信心相对较弱的情况下，资金也偏谨慎态度。行业方面，有色金属、通信领涨，煤炭依然取得正收益。风格方面，大盘价值整体偏稳定，表现相对最好，整体轮动速度加快，小盘股遭遇回撤。商品市场方面，12月商品市场震荡分化，原油价格继续筑底，有色金属多数上涨，农产品多数下跌，黑色方面焦煤涨幅较大。受红海局势影响，运价指数高速飙升，金价也有所推高。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益2023年全年收益 上证50-1.68%-11.73% 中证500-2.09%-7.42% 沪深300-1.86%-11.38% 中证1000-3.18%-6.28% 中证全指-2.21%-7.04% 大盘价值-0.03%-2.15% 大盘成长-2.02%-20.09% 小盘成长-1.05%-10.59% 小盘价值-2.05%-2.92% 中证转债0.18%-0.47% 南华商品-1.12%6.21% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。12月份，从收益中位数来看，管理期货策略表现较好，相对价值策略次之，股票策略表现不佳。2023全年，从收益中位数来看，债券策略收益最高，相对价值策略次之，宏观策略和股票策略表现较差，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略12月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -1.52% -9.08% -4.10% -0.87% 0.91% 6.08% 5.00% 相对价值 0.41% -5.36% 0.12% 0.85% 1.94% 3.79% 4.78% 管理期货 1.09% -5.55% -0.33% 1.00% 3.35% 7.74% 5.67% 宏观策略 -0.96% -7.42% -2.26% 0.06% 1.42% 4.65% 5.01% 债券策略 0.99% -2.68% -0.09% 0.77% 2.22% 4.61% 2.90% 组合基金 -0.70% -6.29% -2.20% 0.05% 1.03% 3.09% 3.57% 最大回撤 股票策略 -4.11% -10.10% -6.02% -3.73% -0.98% 0.00% 3.83% 相对价值 -1.87% -7.20% -1.22% -0.77% -0.28% 0.00% 5.20% 管理期货 -2.75% -8.73% -2.96% -1.64% -0.55% 0.00% 4.94% 宏观策略 -3.53% -8.76% -4.87% -2.39% -1.13% 0.00% 4.06% 债券策略 -0.96% -4.77% -0.98% -0.07% 0.00% 0.00% 1.95% 组合基金 -2.41% -6.29% -4.18% -1.38% -0.42% 0.00% 2.64% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -4.36% -23.53% -13.22% -4.63% 2.51% 15.89% 14.73% 相对价值 5.47% -9.20% 2.10% 5.43% 8.99% 18.24% 12.96% 管理期货 4.17% -12.49% -2.46% 3.87% 9.37% 25.65% 14.52% 宏观策略 -4.32% -29.32% -15.40% -5.16% 7.22% 19.43% 15.78% 债券策略 7.07% -14.69% 0.10% 6.58% 11.42% 21.22% 26.76% 组合基金 -1.94% -15.14% -6.54% -1.40% 2.78% 9.28% 10.35% 最大回撤 股票策略 -14.65% -29.65% -19.22% -13.44% -8.32% -1.50% 9.35% 相对价值 -4.51% -18.12% -3.64% -1.70% -1.00% -0.19% 9.38% 管理期货 -9.41% -22.88% -12.65% -7.33% -3.42% -0.69% 9.51% 宏观策略 -14.86% -32.68% -20.01% -13.63% -7.19% -0.78% 10.39% 债券策略 -5.29% -23.91% -5.43% -1.47% -0.18% 0.00% 9.67% 组合基金 -8.11% -19.74% -12.46% -6.58% -2.38% -0.43% 6.95% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 从12月来看，私募股票策略表现在超额方面还有一定收益，均跑赢中证全指，但绝对收益方面均为负值。其中股票多空策略表现相对最好，其次是主观多头策略，量化多头策略收益率相对最低。近一年来看，股票多空类策略收益最高，回撤控制较好，收益风险比更高。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表4：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 -1.11% -1.63% -4.40% -2.60% -2.22%