私募基金策略跟踪评价月报：贵金属板块走强，CTA表现超预期

贵金属板块走强，CTA表现超预期 ——私募基金策略跟踪评价月报 2024年04月11日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 研究助理：张君睿 邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场超跌反弹，量化超额逐步修复 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-03-15 2、《市场波动加剧，量化策略收益反转 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-02-08 3、《基差和风格波动加大，市场中性策略不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2024-01-12 4、《防守反击，适当布局指数增强策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-12-14 5、《融券新规下股指期货贴水扩大，市场中性策略收益增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-11-15 投资要点 行情回顾：3月，A股市场在经历前期的快速反弹之后，涨幅明显放缓，市场结构分化。市场整体保持韧性，逐渐转为震荡格局。行业方面，黄金、原油等大宗商品价格上行，有色金属、石油石化、汽车和电力设备及新能源领涨。风格方面，大盘成长较为占优。商品市场方面，南华商品指数震荡中实现小幅收涨，贵金属指数持续上涨，农产品指数前期涨幅较大下旬有所回落。 股票策略展望：展望后市，市场当前表现出韧性，下跌风险较为有限，结构化行情主导，在面临财报业绩验证期，市场资金有可能会偏向稳定型板块。总体来看，市场环境偏向震荡，部分主观多头策略可能受益于稳定板块的表现，而量化多头策略的超额收益面临波动。而对股票多空策略而言，随着融券新规的进一步指导，券源可能无法满足需求而导致策略转型为市场中性策略，投资性价比一般。 市场中性策略展望：展望后市，当下的趋势市场风格可能有一定转换的风险。选股端方面，当前市场大小盘风格不明朗，价值风格也有占优的趋势，尤其面临4月业绩验证期，通常资金会更偏好稳定板块；行业集中度有所上升，轮换速度减缓，而市场成交活跃度逐渐降低，市场情绪趋于平稳。对冲端方面，股指期货升水状态对中性策略加仓较为利好，不过整体基差的波动率还是在较高的水平。 T0策略展望：展望后市，市场情绪有逐渐降温的趋势，整体交投活跃度和指数波动率预计会有所下降，但市场韧性有所保持，热点行情也轮动出现，预计T0策略的环境不会太差，不过短期内收益可能会部分减弱。 管理期货策略展望：展望后市，商品市场或将保持震荡、结构分化的走势。整体上看，受地缘冲突带来的避险情绪影响，贵金属在中长期价格中枢有望进一步走高，原油方面也同样受地缘风险对供给端的影响。对CTA策略而言，当前市场环境有所改善，部分板块存在趋势性行情，伴随股指期货的波动率中枢上升，基于股指的CTA策略的收益表现值得关注。 风险提示：本报告涉及私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告本报告对于私募产品的研究基于私募排排网数据，不保证数据可靠性。本报告部分结论依赖研究假设和估算方法，可能产生一定分析偏差。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪14 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动10 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构12 图12：中证800指数换手率12 图13：中证800指数波动率12 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪14 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略3月份业绩分布情况4 表3：私募策略2024年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况15 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2024.3.1至2024.3.31。 3月，A股市场在经历前期的快速反弹之后，涨幅明显放缓，市场结构分化。不过部分投 资者担心的回踩也并未出现，市场整体保持韧性，但在行业和板块上轮动较快，且3月末整体波动放大，逐渐转为震荡格局。行业方面，黄金、原油等大宗商品价格上行，低空经济概念较热，有色金属、石油石化、汽车和电力设备及新能源领涨。风格方面，大盘成长明显占优，小盘向大盘切换。商品市场方面，南华商品指数震荡中实现小幅收涨，贵金属指数持续上涨，农产品指数前期涨幅较大下旬有所回落，南华工业品和南华金属表现偏弱。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证500.07%3.82% 中证500-1.13%-2.64% 沪深3000.61%3.10% 中证10001.81%-7.58% 中证全指1.39%-2.52% 大盘价值-0.49%9.73% 大盘成长2.50%-0.01% 小盘成长-1.83%-8.26% 小盘价值-1.02%3.22% 中证转债0.55%-0.81% 南华商品0.38%0.24% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。3月份，从收益中位数来看，宏观策略表现最优，管理期货、股票策略和组合基金次之，债券策略相对较弱。2024全年，从收益中位数来看，宏观策略收益最高，债券策略次之，管理期货策略表现较差，从最大回撤中位数来看，债券策略回撤最小，股票策略和组合基金回撤较大。 表2：私募策略3月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 2.12% -2.00% 0.00% 1.22% 3.64% 9.18% 4.87% 相对价值 1.21% -0.60% 0.32% 0.99% 2.14% 4.24% 4.02% 管理期货 2.38% -0.97% 0.23% 1.32% 3.49% 10.07% 3.65% 宏观策略 1.98% -1.28% 0.03% 1.79% 3.60% 6.97% 3.25% 债券策略 0.67% -0.04% 0.17% 0.41% 0.84% 2.46% 1.11% 组合基金 1.46% -0.54% 0.56% 1.19% 2.01% 4.46% 2.74% 最大回撤 股票策略 -1.01% -3.74% -1.40% -0.33% 0.00% 0.00% 2.28% 相对价值 -0.58% -1.51% -0.20% 0.00% 0.00% 0.00% 2.78% 管理期货 -0.67% -2.36% -0.97% -0.23% 0.00% 0.00% 1.22% 宏观策略 -1.05% -3.01% -1.41% -0.32% 0.00% 0.00% 2.37% 债券策略 -0.14% -0.78% -0.11% 0.00% 0.00% 0.00% 0.37% 组合基金 -0.45% -1.63% -0.53% -0.02% 0.00% 0.00% 1.18% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2024年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 0.52% -12.33% -3.83% 0.25% 4.25% 14.22% 9.93% 相对价值 -0.44% -9.52% -2.69% 0.40% 1.98% 5.95% 8.36% 管理期货 0.32% -7.35% -2.07% 0.00% 2.25% 9.05% 7.40% 宏观策略 4.07% -7.23% -1.03% 4.15% 10.18% 20.18% 11.94% 债券策略 1.80% -3.32% 0.48% 1.36% 3.04% 7.67% 4.67% 组合基金 0.22% -8.23% -1.40% 0.69% 2.45% 6.40% 5.04% 最大回撤 股票策略 -9.91% -25.11% -14.64% -8.11% -3.54% -0.19% 8.39% 相对价值 -4.96% -15.98% -6.62% -2.32% -0.44% 0.00% 7.18% 管理期货 -4.59% -13.98% -5.92% -2.89% -1.01% -0.03% 7.06% 宏观策略 -4.72% -15.27% -4.98% -2.24% -0.73% -0.01% 7.88% 债券策略 -1.77% -9.55% -2.13% -0.16% 0.00% 0.00% 3.66% 组合基金 -6.05% -17.09% -7.95% -4.98% -2.12% 0.00% 5.59% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 从3月来看，私募股票策略超额表现有所回暖，子策略涨幅均超越中证全指涨幅。主观多头随市场反弹逐步加仓，AI、低空经济、有色和石油石化的行情轮动也形成了一定的市场结构分化，有获取超额的空间。具体来看，量化多头收益表现最好，主观多头和股票多空次之。近12个月来看，主观多头和量化多头策略收益相近，主观多头最大回撤表现较好，股票多空收益表现最好，最大回撤控制也更优秀。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表4：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 2.29% 0.53% -2.27% -5.82% -0.25% -12.19% -0.48 量化