私募基金策略跟踪评价月报：多头与对冲环境改善，市场中性策略配置价值增加

多头与对冲环境改善，市场中性策略配置价值增加 ——私募基金策略跟踪评价月报 2024年05月16日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 研究助理：张君睿 邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《贵金属板块走强，CTA表现超预期 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-04-11 2、《市场超跌反弹，量化超额逐步修复 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-03-15 3、《市场波动加剧，量化策略收益反转 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2024-02-08 4、《基差和风格波动加大，市场中性策略不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2024-01-12 5、《防守反击，适当布局指数增强策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-12-14 投资要点 行情回顾：4月，A股整体震荡中上行，在全球资产中表现优异。行业方面，家电、银行、基础化工领涨。风格方面，价值风格显著占优，凸显了财报季资金对价值属性的偏好。商品市场方面，4月商品市场呈现上涨行情，南华商品指数上行区间主要集中在前半月，其中黑色板块短期触底反弹，有色金属板块也持续走高，贵金属板块则冲高回落。 股票策略展望：权益市场当前表现出冲高后的震荡势头，继续上行冲击新高的动力偏弱，倘若未能成功，后续存在一定的回调整理风险。随着“国九条”发布，市场有望更加重视企业质量，重视质量因子的主观管理人有一定投资机会，量化策略仍需观察大小盘风格的情况。 市场中性策略展望：市场中性策略在多头端和对冲端双向承压的环境目前得以改变。选股端方面，财报季结束后，价值风格主导的情况已经开始有所转向，alpha收益预期来到一个相对较好的区间。对冲端方面，各大股指均处于升水状态，对于中性策略的对冲端提供了较好的环境。从市场环境而言，市场活跃度较高，行业轮动较快，市场热点偏分散，均有利于中性策略的发挥。总体来看，市场中性策略在在后续有比较值得期待的上涨修复空间，在市场风格不发生剧烈切换的情况下，具有不错的配置价值。 T0策略展望：证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，自2024 年10月8日起正式实施，其中对程序化交易尤其是高频交易加强监管，后续可能对T0策略的交易也会产生影响，当前的投资性价比比较一般。 管理期货策略展望：商品市场预期大概率维持震荡分化态势。此前大热的贵金属板块回到了整理阶段，以铜为代表的有色金属受供需关系影响，依然可能有持续上行的空间。黑色系商品方面，若国内地产政策支持力度较大，也有可能继续修复的进程。对CTA策略而言，较为震荡的行情相对适合中短周期的策略，量化套利类管理人有机会把握阶段性的套利行情，而主观CTA管理人表现可能出现分化，主要影响因素在于板块表现的差异化。 风险提示：本报告涉及私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告本报告对于私募产品的研究基于私募排排网数据，不保证数据可靠性。本报告部分结论依赖研究假设和估算方法，可能产生一定分析偏差。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现4 2.股票策略5 2.1.股票策略仓位跟踪6 2.2.股票策略行业与风格配置跟踪6 2.3.股票策略展望7 3.相对价值策略7 3.1.股票市场中性策略跟踪8 3.1.1.市场风格跟踪8 3.1.2.市场结构跟踪10 3.1.3.市场成交活跃度跟踪11 3.1.4.股指期货升贴水跟踪12 3.1.5.市场中性策略展望13 3.2.T0策略跟踪13 3.2.1.市场成交活跃度跟踪13 3.2.2.市场流动性跟踪14 3.2.3.日内振幅跟踪14 3.2.4.T0策略展望15 4.管理期货策略15 4.1.商品市场趋势强度跟踪16 4.2.商品市场成交活跃度跟踪17 4.3.管理期货策略展望18 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势6 图2：股票私募仓位6 图3：主观多头策略风格变化7 图4：主观多头策略行业配置变化7 图5：相对价值策略业绩走势8 图6：大小盘风格、价值成长风格走势9 图7：大小盘波动和价值成长波动9 图8：个股收益率离散度10 图9：行业收益率离散度10 图10：行业轮动度量11 图11：市场交易结构11 图12：中证800指数换手率12 图13：中证800指数波动率12 图14：股指期货升贴水率13 图15：市场波动率跟踪14 图16：市场换手率跟踪14 图17：日内振幅跟踪15 图18：管理期货策略业绩走势16 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数18 表1：各市场代表指数收益情况4 表2：私募策略4月份业绩分布情况4 表3：私募策略2024年业绩分布情况5 表4：股票策略业绩情况5 表5：相对价值策略业绩情况8 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2024.04.01至2024.04.30。 4月，A股整体震荡中上行，在全球资产中表现优异，下半月在北向资金流入的背景下上证指数也达到了年内新高。行业方面，家电、银行、基础化工领涨。风格方面，价值风格显著占优，凸显了财报季资金对价值属性的偏好。商品市场方面，4月商品市场呈现上涨行情，南华商品指数上行区间主要集中在前半月，其中黑色板块短期触底反弹，有色金属板块也持续走高，贵金属板块则冲高回落，农产品板块表现偏弱。受地缘风险对航道影响，集运指数再次大幅上升。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证502.04%5.94% 中证5002.93%0.22% 沪深3001.89%5.05% 中证10001.03%-6.62% 中证全指1.00%-1.54% 大盘价值2.49%12.46% 大盘成长0.59%0.58% 小盘成长2.77%-5.72% 小盘价值5.20%8.58% 中证转债1.87%1.04% 南华商品5.83%6.08% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。4月份，从收益中位数来看，债券策略表现较好，管理期货策略次之，相对价值策略表现不佳。2024全年，从收益中位数来看，宏观策略收益最高，债券策略次之，相对价值策略和组合基金表现较差，从最大回撤中位数来看，股票策略和组合基金回撤较大，债券策略回撤相对较小。 表2：私募策略4月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 0.81% -4.16% -0.65% 0.14% 2.57% 6.06% 5.37% 相对价值 -0.56% -3.81% -1.34% -0.10% 0.43% 2.05% 2.29% 管理期货 0.68% -3.40% -0.25% 0.44% 1.39% 5.43% 3.12% 宏观策略 -0.02% -13.44% -1.58% 0.25% 2.75% 6.06% 5.26% 债券策略 0.66% -0.17% 0.24% 0.49% 0.78% 1.83% 2.51% 组合基金 0.75% -2.18% -0.48% 0.09% 0.83% 5.59% 2.55% 最大回撤 股票策略 -2.60% -9.98% -3.45% -1.60% 0.00% 0.00% 3.48% 相对价值 -1.64% -5.39% -2.09% -0.99% -0.14% 0.00% 2.44% 管理期货 -1.28% -4.78% -1.65% -0.61% -0.10% 0.00% 1.80% 宏观策略 -2.72% -13.49% -2.69% -1.86% -0.72% 0.00% 3.58% 债券策略 -0.35% -1.72% -0.30% 0.00% 0.00% 0.00% 1.28% 组合基金 -1.43% -4.36% -1.64% -1.08% -0.51% -0.01% 1.63% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2024年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 1.35% -12.86% -4.66% 1.22% 6.45% 20.03% 9.92% 相对价值 0.07% -9.60% -2.59% 0.72% 2.70% 8.34% 7.95% 管理期货 1.96% -9.18% -1.70% 1.32% 3.86% 16.53% 9.54% 宏观策略 5.49% -5.14% -0.20% 6.98% 10.71% 32.96% 15.80% 债券策略 2.48% -4.28% 0.66% 1.85% 3.79% 9.47% 6.32% 组合基金 0.90% -7.64% -1.62% 0.78% 3.08% 13.45% 7.79% 最大回撤 股票策略 -10.75% -25.13% -15.93% -9.25% -4.44% -0.72% 7.99% 相对价值 -5.36% -16.68% -6.96% -2.87% -0.92% -0.08% 7.07% 管理期货 -5.07% -15.41% -6.50% -3.19% -1.49% -0.12% 6.38% 宏观策略 -6.53% -19.89% -6.43% -2.84% -1.94% -0.60% 10.97% 债券策略 -2.07% -10.00% -2.47% -0.32% 0.00% 0.00% 4.15% 组合基金 -6.33% -17.34% -7.95% -5.13% -2.23% -0.09% 7.16% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细分策略的跟踪以及分析。股票策略管理人要求20亿以上的管理规模，相对价值策略策略要求10亿以上的管理规模（子策略中的T0策略管理人要求1亿以上管理规模）。除了规模要求，要求公司成立满三年，且每个管理人至少有三只不限策略的产品正在运作。将全市场中所有满足条件的策略业绩曲线等权合成为该策略代表全市场的业绩指数。 2.股票策略 股票策略主要包含主观多头策略，股票多空策略、量化多头策略。其中，主观多头策略主要采取主观基本面或者技术面分析进行选股，通过主观判断调整仓位来控制风险与收益；股票多空策略主要指采取主观基本面或者技术面分析进行选股，并通过股指期货、融资融券或期权对冲等方式来控制风险；量化多头主要指采取量化多因子模型进行选股，并通过调整仓位来控制风险。 从4月来看，私募股票策略表现较为一般，超额不显著。其中主观多头策略表现相对最好，其次是量化多头策略，股票多空策略收益率相对最低，最大回撤上也是主观多头控制最好。近一年来看，股票多空类策略依然在收益、最大回撤和收益风险比方面表现较为出色。 为了跟踪股票策略表现情况，我们分别从仓位、行业配置情况进行分析。 表4：股票策略业绩情况 股票策略 收益率 最大回撤 卡玛比率 近1个月 近3个月 近6个月 近12个月 近1个月 近12个月 近12个月 主观多头 1.10% 5.91% 0.42% -1.24% -1.29% -10.16% -0.12 量化多头 0.96% 9.26% -2.98% -2.65% -2.45% -14.93% -0.