私募基金策略跟踪评价月报：融券新规下股指期货贴水扩大，市场中性策略收益增加

融券新规下股指期货贴水扩大，市场中性策略收益增加 ——私募基金策略跟踪评价月报 2023年11月15日 证券研究报告|私募基金月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 研究助理：柏逸凡 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《股指期货频现升水，利好市场中性策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-10-16 2、《静待行情修复，关注市场中性策略 ———私募基金策略跟踪评价月报》 2023-09-18 3、《行情分歧加大，短期收益不确定性增加———私募基金策略跟踪评价月报》2023-08-14 4、《市场环境转弱，警惕市场中性策略收益回落———私募基金策略跟踪评价月报》2023-07-18 5、《商品市场波动放大，关注量化套利策略———私募基金策略跟踪评价月报》2023-06-14 投资要点 事件点评：2023年10月14日，证监会调整优化融券相关制度，包括上调融券保证金比例，调整战略投资者配售股份出借等等。新规在融券端与出借端都进行了针对性的调整优化，对于一般投资者来说，融券端将融券保证金比例由不低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%。当前市场中对于多空策略策略的相应调整主要有两种方式，第一种为大幅降低多头仓位，同时降低空头仓位，继续维持多空1：1的比例配置；第二种则适当降低多头仓位，同时在空头端引入股指期货，以此来和多头端进行对冲。我们认为，新规后多空策略收益势必将会出现一定衰减，但相比于市场中性策略，仍旧存在一定优势，我们可以将其作为收益增强、波动放大的股票市场中性策略看待。尤其是当股指期货基差扩大，股票市场中性策略对冲端明显承压时，股票多空策略的优势也会更加明显。 股票策略展望：我们认为，大盘依旧呈现慢修复行情，以结构性机会为主，重点关注是否有增量资金持续入市。国内经济基本面方面，总需求偏弱仍是制约因素，需要政策端继续加码；从资金端来看，内资悲观情绪逐渐缓和，外资仍有流出压力核心在于中央汇金等增量资金能否撬动持续性增量资金入市并形成具有赚钱效应的良性循环；政策面方面，政策仍处于发力阶段，但政策效果以及向居民端收入预期及信心修复的传导仍待观察；海外方面，美债收益率持续高位水平，地缘风险有扩散风险，扰动仍然存在。总体来看，当前市场系统性下行风险较低，可适当关注受益于低利率环境、弱复苏的小盘量化多头类策略。 市场中性策略展望：我们认为，选股端方面，小盘风格以及较高的成交热情均利好选股策略发挥，但也需要警惕当前市场热点集中度较高，成交集中在题材板块中，对以分散选股以及严格风控的量化选股模型较为不利；对冲端方面，场内融券新规的实施，部分资金由融券转入股指期货，短期内股指期货贴水扩大，中性策略收益增加，但随着合约到期，由于贴水扩大产生的收益将交还给市场。总体来看，当前市场环境较为适合股票市场中性策略发挥，中性策略可以获得较高收益，但也要紧惕经济复苏超预期，小盘风格反转的风险、市场热点高度集中的风险以及对冲端深度贴水转升水的风险，当前市场中性对冲成本增加，对于新进场的投资者较为不利。如果对Beta较为有信心的投资者，可考虑进行止盈操作，将仓位转入指增产品中。 T0策略展望：我们认为，中央汇金入市以及政策的密集落地固然会提高市场整体的交投活跃度，短期内利好T0策略，这从日间波动率和换手率的回升以及日内振幅的增长中就可以体现，但当前交投活跃度的持续性仍旧存疑，T0策略恐将难以获得超过预期的收益。 管理期货策略展望：我们认为，随着中央汇金入职等政策，A股重回大众视野，商品市场“危机alpha”效应逐步降低，未来将回归商品基本面。原油方面，欧洲经济下行压力上升，中国经济温和复苏，总需求不强令原油承压，中东地缘风险仍 有扩散可能性，对油价形成一定支撑，短期原油偏震荡。黑色方面，万亿国债的增发使得市场情绪回暖，当前较低的库存使得企业补库的意愿较强，黑色等和房地产相关的品种将会有一定上行空间。国内主导商品可能强于全球定价的商品。当前CTA策略经历近一年的出清，策略的拥挤度明显降低，随着国内经济逐渐修复，美国加息周期进入尾声，未来商品价格上行空间打开，CTA配置价值逐步凸显，投资者可先行布局套利类策略，等待市场主线走出来后，逐步增配趋势类策略。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 J 内容目录 1.市场行情回顾以及主要策略表现5 2.股票策略6 1.1.股票策略仓位跟踪7 1.2.股票策略行业与风格配置跟踪7 1.3.股票策略展望8 3.相对价值策略8 3.1.股票市场中性策略跟踪9 3.1.1.市场风格跟踪9 3.1.2.市场结构跟踪11 3.1.3.市场成交活跃度跟踪12 3.1.4.股指期货升贴水跟踪13 3.1.5.市场中性策略展望14 3.2.T0策略跟踪14 3.2.1.市场成交活跃度跟踪14 3.2.2.市场流动性跟踪15 3.2.3.日内振幅跟踪15 3.2.4.T0策略展望16 4.管理期货策略16 4.1.商品市场趋势强度跟踪17 4.2.商品市场成交活跃度跟踪18 4.3.管理期货策略展望19 5.风险提示19 图表目录 图1：股票策略业绩走势7 图2：股票私募仓位7 图3：主观多头策略风格变化8 图4：主观多头策略行业配置变化8 图5：相对价值策略业绩走势9 图6：大小盘风格、价值成长风格走势10 图7：大小盘波动和价值成长波动10 图8：个股收益率离散度11 图9：行业收益率离散度11 图10：行业轮动度量12 图11：市场交易结构12 图12：中证800指数换手率13 图13：中证800指数波动率13 图14：股指期货升贴水率14 图15：市场波动率跟踪15 图16：市场换手率跟踪15 图17：日内振幅跟踪16 图18：管理期货策略业绩走势17 图19：商品市场考夫曼效率系数17 图20：南华商品指数波动率18 图21：南华商品指数持仓量分位数19 表1：各市场代表指数收益情况5 表2：私募策略10月份业绩分布情况5 表3：私募策略2023年业绩分布情况6 表4：股票策略业绩情况6 表5：相对价值策略业绩情况9 表6：管理期货策略业绩情况16 ij 1.市场行情回顾以及主要策略表现 本月报统计时间为2023.10.1至2023.10.31。 10月，A股跌幅较为明显。受美债利率持续高位、地缘政治等因素影响，北向资金持续流出，叠加内资相对谨慎，大盘表现偏弱。风格方面，资金偏好的热点题材主要集中在成长相关板块，成长风格表现相对抗跌。行业方面，10月华为产业链、减肥药等题材热度较高，推升电子、汽车、医药等行业表现。 商品市场方面，商品价格进入震荡。能化方面，10月尼日利亚和安哥拉增产，叠加美国能源信息署数据显示美国原油产出上升，同时巴以冲突尚未对中东主要产油国造成实质影响，原油供给端紧张有所缓解，原油价格走弱；黑色方面，受政策利好影响叠加企业补库需求增加，黑色系价格走高；贵金属方面，地缘政治风险使得全球避险情绪上升，黄金价格走高。 表1：各市场代表指数收益情况 指数名称单月收益今年以来收益 上证50-3.81%-8.49% 中证500-2.86%-5.73% 沪深300-3.17%-7.73% 中证1000-1.80%-4.97% 中证全指-2.30%-5.08% 大盘价值-4.85%0.53% 大盘成长-1.52%-14.90% 小盘成长-3.37%-9.80% 小盘价值-3.15%-1.03% 中证转债-2.40%0.37% 南华商品-1.95%6.43% 资料来源：Wind,华宝证券研究创新部 私募基金按投资策略分为六大策略，分别为股票策略、相对价值、管理期货、宏观策略、债券策略以及组合基金策略。10月份，从收益中位数来看，相对价值策略表现较好，债券策略次之，股票策略表现不佳，从最大回撤中位数来看，股票策略和宏观策略回撤较大，相对价值、债券策略回撤较小。今年以来，从收益中位数来看，相对价值收益最高，债券策略次之，宏观策略表现最差，从最大回撤中位数来看，宏观策略和股票策略回撤较大，债券策略和相对价值策略回撤较小。 表2：私募策略10月份业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 -2.62% -5.94% -4.30% -2.97% -0.38% 0.32% 2.85% 相对价值 -0.37% -3.81% -0.75% 0.00% 0.18% 0.96% 1.24% 管理期货 -0.98% -4.17% -1.72% -0.44% -0.18% 0.30% 1.54% 宏观策略 -3.26% -7.98% -5.88% -2.76% -0.63% 0.83% 3.45% 债券策略 2.24% -1.35% -0.83% -0.50% 0.10% 0.89% 34.74% 组合基金 -1.33% -4.24% -1.72% -1.63% -0.12% 0.79% 1.45% 最大回撤 股票策略 -3.62% -6.71% -5.37% -4.08% -0.97% 0.00% 2.68% 相对价值 -0.94% -4.16% -0.91% -0.75% -0.15% 0.00% 1.24% 管理期货 -1.42% -5.41% -1.72% -0.72% -0.49% -0.23% 1.59% 宏观策略 -3.65% -8.21% -6.31% -3.10% -0.96% 0.00% 3.30% 债券策略 -0.99% -2.13% -1.41% -1.24% -0.16% 0.00% 0.80% 组合基金 -2.36% -4.60% -3.94% -2.46% -0.47% 0.00% 1.73% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 表3：私募策略2023年业绩分布情况 指标 策略名称 平均数 5%分位数 25%分位数 中位数 75%分位数 95%分位数 标准差 收益率 股票策略 3.41% -14.27% -7.25% -1.65% 2.83% 12.35% 216.41% 相对价值 3.08% -1.95% 0.00% 2.88% 5.29% 9.03% 3.67% 管理期货 -1.23% -11.06% -3.55% 0.16% 2.12% 3.33% 4.68% 宏观策略 -7.64% -17.53% -16.81% -5.44% 0.00% 0.01% 7.84% 债券策略 6.63% -0.31% 0.01% 1.65% 5.62% 13.00% 43.91% 组合基金 -0.92% -7.20% -5.61% -2.36% 2.96% 8.82% 5.50% 最大回撤 股票策略 -11.37% -22.52% -15.48% -11.26% -7.14% 0.00% 7.00% 相对价值 -1.74% -6.62% -1.97% -1.12% -0.29% 0.00% 2.26% 管理期货 -9.34% -17.29% -12.55% -8.13% -6.60% -3.37% 4.42% 宏观策略 -10.74% -21.51% -20.52% -12.89% 0.00% 0.00% 9.40% 债券策略 -2.74% -6.28% -2.66% -2.02% -0.17% 0.00% 6.98% 组合基金 -8.03% -14.34% -14.23% -8.93% -1.98% 0.00% 5.56% 资料来源：私募排排网，华宝证券研究创新部 注：最大回撤由于观察期较短，可能出现全为0的情况 接下来我们对股票策略、相对价值策略、管理期货策略进行细