如何把握2024年互联网和海外科技股节奏20231214

发言人00：00：44 各位线上投资人大家下午好，我是国信互联网的负责人张伦可。今天也非常荣幸有这个机会跟 大家，包括我们今天整个团队其实都在线，有这个机会跟我们线上的小伙伴们汇报一下，我们 上周刚刚发布的关于2024年整个互联网行业，以及海外科技的整个一个前瞻的策略。今天我 们的这个路演会分成整体来讲四个部分。第一个部分的话我会讲一下，就是整体我们很快过一 下这个指数的一个回顾。第二个部分就是国内互联网公司，其实港股通里面几个标的，腾讯、 美团，然后快手，包括还有港股通以外大家关注度非常高的百度。我们等一下挨个就同时给大 家汇报一下市场核心关注的一个关于这种大公司当前的一个矛盾，然后以及我们的一个观点。 发言人00：01：38 第三个部分切换到这个海外科技。其实今年我们看到整个纳斯达克100其实涨幅非常明显。所 以我们回顾一下，就是说到了当前这个位置，海外的整个科技巨头处于一个什么样的一个估值 水平。以及对于2024年我们相关个股的一些观点。 发言人 00：02：00 最后一个部分也是我自己非常认为非常重要的一个板块，也就是展望到2024年，我们想着重 的去推荐一下，大家一定要认真的关注美股的这个sars的一个板块。因为在整个AI的这个背 景之下，我们现在已经看到了一些前瞻的指标去显示，就是美股整个sars其实恢复到了一个开 始加速增长的一个阶段。然后叠加AI对他们的一个影响，我们等会儿会细致的去说哪些公司。 其实我们已经在三季报里面看到了 AI的一些在财务上的一个体现。所以这个是今天汇报的一个 大概的框架。 发言人00：02：39 第一个部分就跟大家再回顾一下恒生科技，整个今年以来恒生科技经历三个阶段。其中可能六 月份到7月份，当时大家可能是对经济相对预期比较乐观，所以在那个阶段其是有上涨大概 25%。但是其实截止到我们写这个策略报告上一周，恒生科技今全年指数其实跌幅是9%。 发言人 00：03：02 那目前其实从估值的角度来看，恒生科技它的估值水位基本上已经到了指数成立以来的最低点。 目前如果看TTM的PE的话，现在大概是18倍，这个其实是非常夸张的，跟我记得当时20年 港股牛市对比，基本上可以说是回落了百分之六七十的一个水位。所以其实看展望明年的话， 我们还是认为港股会出现一批跟AI相关，包括有业绩驱动力的一些成长性公司。所以那个可能 会是我们2024年推荐的一个重点。所以这个可能关于整个港股一个回顾。 发言人 00：03：39 然后宏观经济这个我就不多说了。唯一可能就是昨天晚上正好是美联储的会议，那我们也看到 了两个变化，一个是明显其实市场对于这个降息的一个预测又进一步了，这个降息的一个幅度 其实又再次上调了五一个基点。第二个，其实就是关于整个2024年的一个通胀预测值，其实 较之前其实又有所下降。所以其实我觉得整个2024年比较确定的是一个海外流动性逐步转向 宽松的这么一个环境。 然后叠加可能国内的经济会温和的一个复苏。所以我们还是认为整个互 联网跟包括海外的一个市场，我们觉得还是非常值得去重点关注的那接下第一个部分就是我们 来讲一下港股互联网公司的一个核心矛盾那我自己汇报一下腾讯腾讯目前其实是我们在12月 推荐的一个金股，包括可能也是目前港股通整个组合里给我们推荐首配的一个大票。 发言人00：04：42 腾讯我们近期做了一个什么研究呢？就是我们把腾讯的一些创新的业务进行了一个重新利润端 的一个预测跟梳理。创新业不包含比如说腾讯的这个视频号电商跟视频号广告，包括腾讯的小 程序游戏，包括金融科技等。其实一个结论也就是到2025年，未来的两年，其实腾讯的收入 端增速有可能只有8%到9%。 发言人 00：05：10 但其实在今年的三季报，我们已经明显看到腾讯的其实毛利率的一个改善的背后，其实反映出 来了它收入组合的一个优化。也就是说一些创新的业务，它的毛利率其实比较高。所以结合一 个结论，也就是未来两年，其实我们认为腾讯的一个利润复合增速还会保持在15%左右。所以 基于这个基本盘的一个判断，我们认为腾讯其实在这个位置对应到24年大概16倍PE，我们认 为是可以去确定性配置的一个大票。 发言人 00：05：44 在报告里面我们其实进行了一些梳理。整体的总结来讲，这一页可能会比较清晰。就关于游戏 版号，这个可能直接就是阅读我们的PDF报告，它会比较清晰。我直接把这个结论拉上来，其 实就是我们测算过到2025年，其实我们刚刚讲的几块明星业务，它会贡献腾讯整个大盘子10% 以上的一个收入占比，但是它的利润贡献其实会提升近提升至近30%。 发言人 00：06：19 那这个地方其实大家会关心一些具体的测算。比如说这个小程序游戏，我们究竟怎么去看它这 个空间。然后包括比如说这个视频号广告，今年其实是一个100亿净收入的一个增长。所以其 实具体的一些测算，我们在报告当中有一些详细的论述。我这个地方可能就不展开来跟大家汇 报到了。这个有几页PPT，然后包括我们PDF报告里面其实也有。 发言人 00：06：46 所以整体来讲的话，就是我觉得要重视在三季报里面，我们看到腾讯收入组合优化带来的整个 一个利润质量的一提升。这一点我觉得还是非常重要的。所以未来如果这几块新兴的业务，按 照我们目前的 测算，其实是比较中性的一个这种假设比如说小游戏，比如说这个视频号广告， 我们可能都是假设它现有的观看时长可能不会进一步的增长。然后包括现有的用户数量可能不 提升。仅仅去假设它的一个ad low的一个提升，可能就会带来相应的一些增长。那如果实际上 我们后期的跟踪超过了我们当前的一些保守指标的假设的话，那有可那其实腾讯的利润是可能 超预期的，所以这个可能是我们对于腾讯的一个观点。 发言人00：07：34 那接下来长期来讲的话，因为我可能日常跟那个基金经理交流比较多，就是大家其实一直在讨 论AI。那腾讯在整个三季报的时候，其实关于AI这一块的进展，他也做了一些介绍。包括对广 告业务的一些提效，然后包括大模型的一些开发，然后对云业务的拉动等等。 发言人00：07：56 其实长期我觉得腾讯最有价值的其实还是在于它这个流量的一个入口，对吧？那其实未来我觉 得极具想象力，也就是当前互联网公司当中，我觉得腾讯是最有可能去做AI agent这块业务的 一个延展，当然管理层也表示目前这个业务非常早期。其实未来如果说微信它成了一个AI agent的一个入口。那今天甚至我们讲的一些比如说视频号电商也好，一些新兴的业务其实重 新定义了入口，可能又会对格局产生一些影响。所以当前总结来讲，就是说腾讯我觉得有一个 非常强的基本盘，然后有一个中期可能AI比较乐观的一个想象空间去展望。所以它仍然是排在 我们港股通大票里面的推荐首位。 发言人00：08：41 接下来我就是我同事淑媛给我们先是紫檀跟我们说一下百度。因为可能接着讲一下AI，然后书 源再说一下那个美团。好的，百度是这样，其实百度两大块核心的这个业务，一个是广告业务， 然后一个是智能云业务。其实我们看百度今年的股价，其实它广告跟传统的智能云业务这块儿， 需求侧的这个疲弱已经被股价有所体现了。 发言人00：09：08 我们三季度核心看到的是AI对它业绩的一个提振的作用。包括他业绩会上也分享了，他核心广 告业务的话，这个季度可能AI给他贡献了一个亿的增量的收入。预计四季度的话可以贡献数亿 的增量收入。明年24年的话可以达到数10亿元的一个收入的贡献。这个是广告这块。 发言人00：09：32 另外我们知道百度的文心一言大模型已经更新到了 4.0的版本。然后在这块儿，模型端跟下游 的这个呃服务这块进展也比较顺利。我们看到它的用户规模已经突破了 7000万。所以智能云 三季度的时候，公司披露是已经AI给它促进了低个位数的一个收入的增长。另外就是这块儿， 新的AI下的智能云的利润率也高于传统的智能云。所以未来我们可能能够看到AI对它两大块 核心业务，一个是广告，一个是智能云的进一步的一个提振，这个是百度这块的进展。我们后 续还是核心关注它AI这块业务的推进，接着是美团。 发言人 00：10：20 好的，各位领导下午好，我是国际互联网陈淑媛。然后下面由我向大家汇报一下美团和快手的 情况。首先是美团，美团的话我们认为当前有三个核心关注点。第一个是外卖的单量增速，第 二个是到店的竞争格局以及新业务的亏损情况。下面我们分别分析这三个关注点。首先是外卖 业务，总体来看我们认为外卖业务它壁垒还是比较强的那竞争这块大家其实我觉得并不是非常 大。当前的单量增速还是要看宏观环境的这样的恢复情况。 发言人 00：10：51 首先看下竞争格局，我们认为美团外卖它的壁垒还是相对比较深的。因为我们认为普通外卖的 它的壁垒其实是效率。外卖对应的。是主要是三餐的这样刚需，天然是对时效性有这样的要求 的，配送这样的效率还是非常关键的那美团通过多年的这样的一个骑手配送团队搭建，配送效 率已经是领先的那我们承认确实存在其他竞争对手可以去搭建地区的这样的一个履约体系，会 对这样的个地区形成威胁。但是如果说搭建全国的这样体系，并且不超过美团当前的效率，我 们认为还是比较难的这是对普通外卖的分析，对应不是那么刚需的这样的外卖，比如说客单价 高于60块钱以上这样团餐，那满足的可能是啊这样的一个聚餐需求。这一块就可能是抖音他 打的一个点。 发言人00：11：40 当前这块儿的一个整体外卖占比，其实是在美团的单量当中占比10%以下的那所以说我们认为 除开这个竞争因素或者说壁垒因素来看，我们认为影响美团当前的这个外卖的主要的还是宏观 的一情况。宏观环境比较弱的情况下，消费者会变得更加谨慎。对应到美团的业绩，就是方面 不仅仅是外卖单量增速这一块，还有客单价的这种下降，还有补贴增加。所以说同时会影响外 卖业务的top line和bottom line。这里的话我们也对不同的这样的一个宏观环境条件下，美团 外卖的经营利润做出这样一个敏感性测算。预计的话24年的就是外卖业务的这个经营利润的 弹性，其实是在230到280亿元这样的一个区间的那这一块还是要去观察一下宏观环境的情况。 发言人00：12：30 下面我们来再来看一下美团到店业务。二三年以来，美团和到店的和抖音的到店业务竞争看起 来确实是比较激烈的那美团主要是主动出击，今年以来它的一个到店业务的GTV提升是非常明 显的那全年是有望去实现了 700 7000亿以上的这样的一个情况。从季度数据观察来看，美团今 年通过一定的这样的措施，也是稳住了与抖音2比1的实战情况。但与此同时就是到店业务这 块经营利润，我们也是看到这个利润率，也是有逐渐下降的情况。 发言人 00：13：03 那么我们之后如何再看美团业务的业绩情况呢？我们认为美团不管是今年还是明年，它那个策 略还是说稳住2比1的实战情况。GTV的增长和经营利润率，它其实是两个相互平衡的指标。 具体美团明年的业绩情况，我认为还是要看观察抖音的它的一个整体策略。我们近期也是观察 到抖音本地生活负责人这一块，它是有这样的一个这样的一个调整的那抖音可能明年会去加大， 比如说补贴以及商业化 的这加强它整体的商业化节奏。所以说我们预计的话，明年的这个美团 到店业务的经营利润可能还会短期去承压。 发言人00：13：45 最后我们再看一下美团的新业务。美团的新业务这一块预计的话它每个季度还是会亏损50亿 左右，这是今年的情况。我们其实我们也是观察到，其实美团这个优选这块业务的经营效率它 是有所改善的。比如说美团通过下放组织权力给地方提升了这样地方效能。在这个商品毛利率 等方面它是有所提升的那这一块我们也建议观察一下，明年公司是否能够去兑现，比如说优先 业务大幅减亏这样的一个动作。 发言人 00：14：20 最后我们再来总结一下我们美对于美团的一个当前观点。我们认为当前美团身上压制的三大因 素，就是压制因素还是存在的那它它的下降空间是比较有限，短期跟随这个贝塔波动，但是向 上动力还需要去观察。我们建议观察